【IPO前哨】冠泽医疗“三顾”港交所，传统医用影像胶片过时？

原創

医学影像胶片也蕴藏着巨大的“生意经”。

日前，做医用影像胶片的冠泽医疗信息产业(控股)有限公司(以下简称“冠泽医疗”)再次向港股发起冲击，西证国际为其独家保荐人。

此前该公司曾于2021年9月27日、2022年3月28日曾向港交所递表，后因申请状态显示“失效”而折戟港交所。

第三次递表，冠泽医疗能否如愿上市？

医学影像解决方案供应商

冠泽医疗主要从事提供医用影像胶片产品及医学影像云服务。公司控股股东是孟宪震，其持有94.05%的股份；汤扬华持股0.95%，苏向阳持股5%。

孟宪震今年53岁，在公司担任主席、行政总裁兼执行董事。其23岁的女儿孟庆杨则担任非执行董事，就公司整体发展提供意见。

孟宪震在医疗器械行业拥有约30年的销售及企业管理经验。他曾在山东三联电子、北京西城耀红医药公司、济南夏日药械有限公司等多家行业公司任职。

2015年11月，孟宪震创立上海冠泽，主要开展国际医用影像胶片产品分销商；2018年8月孟宪震成立济南冠泽，开展自家品牌医用影像胶片产品业务。在该模式下，公司从代工厂购买医用影像胶片产品，并经过包装及贴牌售出。

此后公司还发展了医学影像云服务，既云端系统，用于在医学机构、学术组织及医院间的存储、共享甚至处理医学图像。该业务也是公司从软件供应商处采购而来，按照公司相应的规定及规格设计，来满足医疗机构服务需求。

得益于创始人丰富的医疗器械行业经验，公司逐渐成长为山东省医学影像市场领先的区域供应商，拥有广泛的业务网络和医院覆盖。

公司当前客户主要是山东省医院及医疗机构，已覆盖山东省43家三级医院、30家二级医院，以及20家一级医院，分别占山东省三级医院约20.7%、二级医院约4.1%，一级医院约1.9%。

第一大供应商采购比例超70%

冠泽医疗收入来自山东省的客户。

招股书显示，2019年-2021年，冠泽医疗的收入分别为1.41亿、1.84亿和2.11亿元（人民币，以下同）；上述同期净利润分别约为2232万元、2904万元、2307万元。

医用影像胶片产品贡献了绝大部分收入，近三年来均占到当期营收比重90%左右；医学影像云服务收入占比不到10%，规模相对较小。

公司医用影像胶片产品可以分为两大部分，一部分是分销，即采购第三方品牌的医用影像胶片产品，包括国际知名品牌；另一部分是自主品牌，即销售自家品牌的医用影像胶片产品。

2019年至2021年及2022年上半年，国际品牌的医用影像胶片产品销售占到整个医用影像胶片产品业务分部的收入分别约91%、81%、72%及68%；自家品牌医用影像胶片产品的销售占比分别约9%、19%、28%及32%。

Honghe Group是公司最大供应商。2019年至2021年及2022年上半年，冠泽医疗向Honghe Group的采购金额分别占公司同期采购量总额的约83.1%、77.0%、73.8%及73.0%。

未来如果Honghe Group供应量锐减，或分销权关系无理由终止，则贡献大部分收入的分销类影像胶片产品将受影响，并进而影像公司未来发展和业绩。

净利润表现不佳背后：传统医学影像胶片赛道增速放缓

医用影像胶片是指用于承载医疗影像图文信息的介质，其产品主要包括不同类别的医学影像打印仪器及耗材。

医学影像打印仪器指用于处理医用影像胶片或医用影像光碟的仪器或设备，包括传统医用影像胶片打印机、自助取片仪器及影像发行系统。医学影像耗材包括医用影像胶片或医用影像光碟，指用于承载医学影像图像资料以诊断患者病情的媒介。

经常用于临床使用的三种主要类型的医用影像胶片为医用干式激光胶片、热敏胶片及医用打印胶片。

但目前医用影像胶片价格呈下降趋势。

以最常见的尺寸14x17吋为例，2016年，每张医用干式激光胶片在国内的平均售价约为25元，但到2021年减少至约17元；2016年，热敏医用胶片国内平均售价为25元左右，到2021年降至14元左右；2016年，每张医用打印胶片的平均售价为15元，但此后在医用干式激光胶片及热敏胶片等更高像素胶片冲击下，医用打印胶片逐渐失去市场份额。

此外，医疗数字化的发展，对传统医学影像胶片领域形成冲击。

90年代后，数字影像技术发展迅猛，尤其是核医学影像和CT影像普及应用，可转化成数字影像，可以被随时调取和分享，大大降低了医疗成本，增加了便捷性。

国内也发展相关政策，推动医疗数字化发展。2020年12月31日，国家卫健委印发了《关于进一步规范医疗行为促进合理医疗检查的指导意见》，要求医疗机构通过建立资料数据库或“云胶片”等形式，检查资料共享。像浙江、山西等地陆续出台了多个医疗影像数字化相关政策，鼓励实施医疗影像“云胶片”化，加速了数字影像的发展进程。

冠泽医疗在招股书中也披露，近年来我国医用影像胶片市场保持稳定增长，但增幅逐渐放缓。数据显示，2020年我国医用影像胶片市场规模从2015年的57亿元增长至66亿元，CAGR为2.9%。

考虑到医用影像胶片产品是一个相对成熟的市场，同时，由医学影像云服务支持的数码医用影像胶片成为新趋势，预期2030年中国医学影像胶片产品行业的市场规模约为48亿元，趋于逐年下降态势。

为此，冠泽医疗近些年选择大力发展医学影像云服务业务，且该业务的毛利率远高于医用影像胶片产品业务，表现出良好的发展势头。

小结

国内医学影像胶片行业发展较为成熟，行业竞争格局相对稳定。2021年，前五名制造商占了国内60%以上的市场份额。其中，占据国内市场份额第一的是一家美国企业。而冠泽医疗则是该企业二级分销商，体现了一定产品优势。

此外，公司还拥有自主品牌，在产品上做到了分销与自主的平衡，更利于平衡风险。根据行业发展特点，公司还发展了医学影像胶片云服务业务，未来看点十足。

近期港交所IPO失效的企业较多，包括冠泽医疗、巨星传奇等均都数次递表。

这里面既有扎堆上市拉长了审核期限有关，也有人认为市场负面情绪较大，阻碍了企业上市积极性，消极等待招股书申请失效，再重新递交。

在此情形下，冠泽医疗能否成功上市值得关注。