谈谈石油股被盯上的“暴利”

原創

古语有云，财不可露富。然而，放在现今的投资行业，却不大妥当。取悦资方（即股东），财富才能稳。

刚刚公布了截至2022年9月30日止第3财季业绩的埃克森美孚（XOM.US）和巴菲特的爱股雪佛龙（CVX.US）撞到了风口上，只因露了“财”。

得益于油价上涨，两家石油公司都公布了靓丽的第3季业绩。

2022年前三季，埃克森美孚收入大增58.59%，达到3182.51亿美元，股东应占净利润同比大增203.39%，至429.9亿美元。纯利率由去年同期的7.06%上升6.45个百分点，至13.51%。

期内，埃克森美孚来自经营活动的净现金流入高达591.76亿美元，同比大增90.86%；于是，该公司回馈给股东的收益也相应提高，前三季向股东派发的现金股息达到111.72亿美元，用于回购股份的金额达到104.8亿美元，两项合计为216.52亿美元，相当于期内经营活动净现金流入的36.59%。

雪佛龙亦是如此。

2022年前三季，雪佛龙的收入同比增长65.98%，至1897.79亿美元；股东应占净利润同比增长175.42%，至291.12亿美元。纯利率由去年同期的9.24%，上升6.1个百分点，至15.34%。

回顾期内，雪佛龙来自经营活动的净现金流入达到371亿美元，同比增加88.32%，而该公司用83亿美元进行现金分红，75亿美元用于回购股份，两项合共约158亿美元，相当于期内经营净现金流入的42.59%。

两家公司合计斥资370亿美元回馈股东及回购，出手可谓十分阔绰。那么问题来了，美国指责这些公司的财富取之有愧，应增加缴纳税款，而不应仅仅补贴股东。那又是谁之过呢？

油价高企带来的高通胀压力

美国通胀率到达近四十年高位，见下图。

最新通胀率数据（2022年9月）为8.2%，其中能源指数大涨19.8%，是通胀率高企的一个主要原因。见下图，今年以来美国的能源通胀指数维持在高位水平。

原油价格高企是导致能源通胀指数上升的主要原因。

今年以来，WTI原油累计上涨16.04%，至每桶88.038美元；因为供应短缺而面临更严重能源危机的欧洲，情况更加严峻，布伦特原油价格今年以来累计上涨18.13%，达到94.5574美元。

上游价格上涨，下游也不省心。在供求缺口扩大的提拉下，下游的成品油价格涨幅更大，汽油价格今年以来累计上涨17.74%，燃料油累计涨幅更高达42.31%。

原油价格高企以及成品油与原油涨幅之间的分歧，自然有利于业务从上游覆盖到下游的综合能源供应商，例如埃克森美孚和雪佛龙。

企业唯利是图？

美国指控国内的石油企业唯利是图，宁愿出口都不供应国内所用，抬高了国内的通胀水平。

见下图，美国这几周的原油和成品油出口量已超越进口量。2022年10月21日当周的数据显示，每日出口量达到1.14万桶，而进口量为8,419桶，有意思的是，这一周不含战略储备的油品库存量较上周减少165.3万桶，于是引发美国战略石油储备的释放。

见下图，出口量减去进口量之后的净出口量持续攀升，难免会引发国内消费者以及政客的不悦。

从雪佛龙的2022年前三季业绩来看，美国分部的上下游业务经营利润同比增长133.93%，至142.18亿美元，而国际分部的经营利润更按年增长151.71%，至169.63亿美元。从上游业务来看，美国第3季的原油和液体天然气平均售价为76美元，而国际市场为89美元；美国市场的天然气均价为7.05美元/千立方英尺，国际市场为10.36美元/千立方英尺。

埃克森美孚的美国和国际业务也大放异彩，2022年前三季，该公司的美国分部利润为92.35亿美元，同比增长387.34%；非美国业务利润大增144.30%，至190.43亿美元。

从埃克森美孚2021年年报披露更详细数据可知，其在美国的每桶当量平均生产成本大约为8.33美元（于2021年），相较而言，以油砂为主的加拿大（以及其他美洲区国家）平均生产成本达到22.47美元，非洲更高达25.31美元，亚洲（主要为产油国）则只有7.16美元，由此可见，这些油公司在美国的生产成本或更具效益，而将其油品出口，获利也更佳。

在欧洲能源危机之际，出口到售价更高的国家，利润也更高，这符合企业和股东利益。

但是在美国自身的角度，为了压抑通胀，美国不得不释放石油储备来压低价格，石油企业的“反其道而行之”的行为自然引发声讨。

见下图，埃克森美孚和雪佛龙的纯利率均到达难得一见的水平。

从上图中可以看到，在油价下滑的2020年，这些油公司均为亏损，可见石油行业的周期性质，“看油价吃饭”的特性，这在华尔街的投资市场可并不讨喜。正因如此，油公司需要不断回馈股东，以支持股价，正是油公司的难言之隐。

雪佛龙当前市值3471.47亿美元（按股价180.90美元计）相当于其截至2022年9月末12个月净利润的10.16倍；而市值4563.16亿美元的埃克森美孚（按股价110.81美元计），市盈率亦只有8.80倍，可是远远低于苹果（AAPL.US）的24.44倍市盈率和微软（MSFT.US）的24.79倍市盈率。

这是因为苹果和微软的盈利能力以及盈利稳定性都远远优于石油股。苹果和微软截至2022年9月末止12个月的纯利率分别达到25.31%和34.37%，而埃克森美孚和雪佛龙的纯利率分别只有12.86%和14.36%。

诚然，公说公有理婆说婆有理，华尔街与消费者之间存在很大的利益分歧，到底谁有理，恐怕一时谁也说不清，笑到最后才算赢。