毛利率逐季回升、业绩稳定增长 蓝思科技新一轮成长值得期待

近日，蓝思科技（300433）披露了2022年三季报，公司第三季度实现营业收入123.93亿元，归属于母公司股东的净利润10.64亿元，同比增长7.61%，环比增长接近9倍；扣非归母净利润为10.32亿元，同比增长36.79%。第三季度新能源汽车业务收入10.15亿元，同比增长超过八成；前三季度新能源汽车业务收入24.87亿元，同比增长超过六成。第三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用均得到较好控制，四项费用合计12.68亿元，环比节约17.91%，同比节约41.49%。

分析人士指出，整体来看，第三季度蓝思科技营收、净利环比再度大幅改善，业绩增长趋势显著加强，尤其是扣非归母净利润同比大增36.79%，毛利率逐季回升，经营性现金流充裕。这些都表明公司基本面依旧稳健，内生造血能力继续增强。

经营性现金流充裕 持续增长可期

数据显示，2018年至今年前三季度，蓝思科技的经营性现金流净额分别是48.73亿、72.51亿、75.80亿、60.39亿、45.20亿元，表明蓝思科技的经营非常稳健，且均高于当年的净利润。其中，2021年经营性现金流净额为60.39亿元，为同期净利润的近3倍。

蓝思科技近几年经营性现金流净额

与净利润相比，企业的经营活动现金流更能反映真实的经营成果。对比消费电子领域上市公司的数据可发现，今年前三季度，行业平均经营性现金流净额为27.80亿元，而蓝思科技的经营性现金流净额为45.20亿元，位居行业前列，远超同行业其他公司。

而在应收账款方面，公司账龄几乎都在1年内，过往坏账率较小，周转率也比较稳定，整体波动不大，表明蓝思科技经营稳健，所开发客户整体质量较高。

对比前三季度的应收账款发现，蓝思科技该项数据为90.29亿元，处在同行业公司较低的水平，这也从侧面印证了公司现金流的健康状况。

值得注意的一点，为进一步扩大在新能源汽车、智能可穿戴等领域的布局，蓝思科技已领先同行业其他公司，提前做好了应对，在过去一两年内进行了新一轮的资本投入，比如黄花园区大屏车载项目、黄花园区可穿戴项目、湘潭园区整机组装项目等，这些目前均是高景气的赛道。

分析人士表示，即使过去两年，蓝思科技在大手笔投入新能源汽车、智能可穿戴等新业务，依然能保持充裕的现金储备及现金流入。可以预见，从2023年开始，蓝思科技资本投入的高峰过去后，稳稳的消费电子的主业+加速放量的新业务，蓝思科技作为行业龙头的爆发力值得期待。

此外，随着新园区陆续投入运营，订单、产能持续释放，蓝思科技的经营性现金流有望快速增长，并带动利润稳步提升。

内生性成长发力 毛利率逐季爬升

得益于持续的客户拓展和产品创新，蓝思科技长期保持经营规模持续上升趋势。公司营业收入从2015年的172.27亿元增长至2021年的452.68亿元，年均复合增长率达到17.47%。

与此同时，蓝思科技的毛利率连续四个季度大幅爬升，从2021年Q4到2022年Q3的毛利率分别为10.87%、11.24%、15.73%、21.59%。

蓝思科技毛利率

横向对比可以发现，蓝思科技第三季度的毛利率为21.59%，在同行业公司里处在上游水平。

另外，通过优化管理，蓝思科技在相关费用的管控方面也成效显著。

数据显示，2022年前三季度，管理费用为19.79亿元，同比降28.13%；财务费用为0.96亿元，同比降71.14%。在第三季度销售费用、管理费用、财务费用等均得到较好控制，四项费用合计12.68亿元，环比节约17.91%，同比节约41.49%。

事实上，随着近几个季度业绩不断改善，蓝思科技今年第三季度扣非净利润超过10亿元，同比大增36.79%，内生性盈利能力开始发力，内生造血能力和抗风险能力持续增强，毛利率也在稳步爬升。

从新能源汽车、智能可穿戴等新业务的发展方面，可以窥见蓝思科技主要业务的良好扩张势头。

数据显示，蓝思科技2022年第三季度新能源汽车业务收入同比增长超八成，前三季度同比增长超六成，产能加速放量的趋势十分明显；在AR、VR方面，蓝思科技与几大头部的客户有合作，目前主要做结构件，包括金属、塑胶、玻璃镜片以及光学模组，如果AR、VR市场启动爆发的话，将会有很好的增长。

作为一家大体量的“智造”龙头公司，通过提升精益化管理的水平，提高产线自动化水平从而降低人工成本，对现有工厂园区进行必要的整合等措施，蓝思科技的毛利率有望持续提升。

资产负债率低 固定资产高质量优化

截至2022年三季度末，蓝思科技资产负债率为44.06%，相较于2018年、2019年、2020年、2021年的60.39%、52.29%、46.82%、44.13%，已实现“四连降”。在内生性盈利能力增强的同时，公司长期偿债能力不断增强，负债水平持续下降。

蓝思科技资产负债率变动情况

同行业公司数据显示，截至今年三季度末，消费电子领域19家A股上市公司的平均资产负债率是51.86%，蓝思科技44.06%的资产负债率显著低于行业平均水平。

与此同时，近几年，蓝思科技的短期负债数额持续下降。

从具体债务结构来看，蓝思科技2022年上半年末短期融资为72.66亿元，相较于2018年末的110.23亿元已有大幅下降，年均下降超10.7亿元；而长期借款从52.57亿元增加至130.35亿元。

长短融资比例从2018年末的32.29%上升到2022年上半年末的64.21%，年均增加超过9个百分点。

蓝思科技在主动优化长短期负债结构，使得短期偿债能力明显提升，公司用于长期经营所需的资金得到有效补充。

蓝思科技长短期融资变动情况

另一关键指标——现金流量利息保障倍数，是指经营性现金净流量为利息费用的倍数。目前，蓝思科技现金流量利息保障倍数达10.26，在整个行业里处于领先的健康水平。

蓝思科技现金流量利息保障倍数

此外，伴随着总资产的扩张，蓝思科技的固定资产比率（固定资产/总资产）却稳步降低。近几年，蓝思科技的固定资产比率由2018年末的52.69%降至今年三季度末的42.32%，下降幅度超过10%。

这表明蓝思科技不是盲目扩产，而是按照规划情况有序投资，也表明了公司的经营情况比较扎实。

蓝思科技总资产与固定资产比率情况

值得一提的是，蓝思科技的大股东也在背后支持上市公司发展，目前大股东的借款余额大概10亿元。蓝思的大股东全力支持公司发展，长期低成本支持公司融资，这也是对公司发展充满信心的体现。

分析人士指出，不管是在公司经营层面，还是财务层面，蓝思科技的资产负债率远低于同行业平均水平，财务状况十分稳健；公司的盈利能力、经营性现金流情况，正逐季改善，内生性盈利能力将持续增强。

综合来看，稳健的财务基本面使得蓝思科技拥有较强的经营韧性，充裕的现金流反哺公司研发投入和产品创新，巩固公司竞争力，并将进一步助推内生造血能力，蓝思科技的新一轮成长值得期待。

来源：中国财富通