“东南亚小腾讯”Sea：三季报向好的成绩单下也有苦衷

原創

获腾讯持股，并被誉为“东南亚小腾讯”的Sea(SE.US)近日发布了三季报。

其在三季报中称：鉴于宏观环境的重大不确定性，我们采取了果断的行动来提高利润率，确保了我们在宏观风暴中幸存下来。

经过努力，Sea的三季报成绩单改善显著，还带动了其股价于美东时间11月15日飙升36.05%，实现了阔别多日的大反弹。

财报显示，在今年第三季度，Sea总营收为32亿美元，同比增长17.4%，好于市场预期的30.1亿美元；净亏损为5.693亿美元，与上年同期基本持平，环比改善38.9%，亏损额也低于市场预期。

在整体大环境的压力下，提升效率以及盈利能力是Sea的当务之急，目的就是活下来，正如Sea在季报中所说的：适应不断变化的气候，成为市场上的长期赢家。

而在此次“瘦身健体”的过程中，Sea很明显“扭到腰”了。

游戏惨淡，电商告别高增长

Sea主要经营三大业务：

通过Garena从事数字娱乐业务——开发、发行和代理线上游戏。主要采用“免费增值（Freemium）”模式变现，即让用户下载和免费玩游戏，通过出售游戏道具以及通关指南，来产生收入。

通过Shopee经营电商平台，类似于阿里巴巴(09988.HK)和拼多多(PDD)。撮合独立第三方买家和商家进行交易，扮演市场平台的角色，但同时也会向生产商或第三方直接采购产品，再在平台上以自营模式销售。

Sea的第三项业务是通过SeaMoney经营数字金融服务，类似于支付宝和微信支付。变现方式是向第三方商家就其手机钱包服务收取佣金，以及向消费者信用业务的贷款者收取利息。

从今年三季报看，Sea的游戏业务经营惨淡，活跃及付费用户持续在流失；电商业务收入持续放缓，GMV及订单量均告别了高增长时代；数字金融业务得益于往信贷业务转型，盈利能力显著增强。

我们先来看Sea的游戏业务。与其大股东腾讯(00700.HK)一样，Sea的游戏业务是其重要的营收来源，同时还是其利润担当。

三季度，游戏业务是Sea三大板块中唯一收入下跌的业务。报告期内，Garena实现收入8.93亿美元，同比下滑18.8%；调整后EBITDA为2.9亿美元，同比下滑59.5%。Sea解释称，这主要是由于用户参与度和货币化持续放缓导致预订量下降。

运营数据方面，根据Wind数据统计，Garena的季度付费用户和活跃用户数自去年三季度达到历史高点后持续下滑，每名用户平均收入也自今年一季度开始大幅下降。

这显示出，Sea游戏业务的持续疲弱，而游戏业务是Sea三大板块中唯一一个实现盈利的业务，这不免令市场担忧Sea的盈利能力是否会走向疲弱。

今年三季度，Garena的季度付费用户和活跃用户数依然在下滑，分别同比大幅下滑44.74%及22.06%。而每名用户平均收入与上季度一样为1.2美元，但较季度最高点1.7美元削了近3成。

电商业务方面，Sea称正努力在2023年底之前实现Shopee整体调整后的EBITDA盈亏平衡，并且也有所成效。报告期内，Shopee收入为19亿美元，同比增长32.4%；经调整EBITDA为-4.96亿美元，同比收窄27.5%。

互联网大厂早早进入过冬模式时，Shopee仍在四处扩张，低估了疫情后续的连锁影响，导致2022年以来其电商业务增长失去了以往的动力。

第三季度，Shopee的GMV为191亿美元，同比增速下滑至13.5%，继续创下近几年来增速新低。且较上季度190亿的GMV几乎无增长，增长放缓早在市场预料之中。

数字金融业务是Sea增长动力较强的业务，报告期内收入为3.27亿美元，同比大增147.2%；经调整EBITDA为-6774.6万美元，同比收窄57.4%。

公告称，这一改善主要得益于移动钱包业务更有针对性的销售和营销支出，以及公司的信贷业务保持了健康的盈利能力，同时为集团创造了现金。

从策略上看，Sea已不再把利润率有限的支付业务作为重心，而是转向了利润空间更高的借贷类业务。

冷冬来袭，裁员、股东减持等负面消息不断

当下，市场对全球经济陷入衰退的担忧愈发浓烈，整个大环境的变化也冲击了消费者的支付能力。

Sea的大本营在东南亚，东南亚地区的消费需求也在全球经济大环境下受到冲击。

因游戏和电商业务频频受阻，Sea被传出重新调整战略：收缩部分业务以及裁员减轻成本负担。

今年9月，有媒体报道称，两名知情人士透露，Sea 正在停止其游戏直播平台，并关闭其开发部门的项目。此外，于同月，Sea被传出其电商部门将撤出阿根廷，并关闭在智利、哥伦比亚、墨西哥的大部分业务，专注于效率和盈利，而非增长。

Shopee为缩减开支，在9月19日还通知员工，将启动新一轮团队调整并削减部分岗位。

根据新加坡商业时报以及彭博社的报道，Shopee此次调整涉及市场、运营、技术等多个团队, 印尼市场将在此轮调整中裁撤约3%的雇员。

而近日有两位知情人士透露，过去6个月里，Sea已经裁员了7000多人，约占员工总数的10%。

由于此前的大肆扩张留下后遗症，以及大环境的不友好，Sea下调了全年预订量指引。Sea在三季报中表示：鉴于宏观不确定性的增加，以及重新开放的趋势对业务的持续影响，我们正在修订数字娱乐指南。我们现在预计2022年全年的预订量将在26亿美元至28亿美元之间，而此前的预期为29亿美元至31亿美元。

此外，鉴于持续的宏观不确定性，Sea不打算为其业务提供2023年的任何指导。

由于游戏版块创收能力恶化，以及电商业务增长放缓，Sea的股东们(包括腾讯、木头姐以及高瓴旗下的HHLR）纷纷选择减持套现。

根据同花顺数据，截至今年4月5日，腾讯减持了Sea 12.2%股份，持股降至18.6%；另一大股东普信投资公司也减持了Sea 12.73%股份，持股降至5%。

而在今年5月，木头姐也多次减持了Sea股份。近日高瓴旗下的HHLR 公布的最新美股持仓数据显示，HHLR在三季度清仓了Sea。