站上時代的風口，蜂巢能源能否藉IPO起飛？

原創

脫胎於長城汽車的蜂巢能源近日遞表科創板IPO已獲受理，比亞迪旗下的弗迪電池也是有IPO的計劃的，這次被長城搶先一步了，有點意外。

2018年之前，蜂巢能源還是一個默默無聞的三線選手，目前已經挺進全球前十。據研究機構SNEResearch統計，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月動力電池裝機量世界排名第十。

國内裝車量排名方面，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月動力電池裝車量國内排名第六。

雙碳背景下，新能源汽車滲透率快速提升。數據顯示，我國新能源汽車10月單月滲透率達28.5%，2022年1-10月達24.0%。

作為新能源汽車三大核心部件之一，動力電池的重要性不言而喻。當前動力電池產業處於上升期，值此契機推進IPO或有望獲得更好的估值，募集更多資金加速產能擴張，進而形成規模效應提升競爭力。據招股書顯示，該公司擬募資150億元用於擴產、研發及補充流動資金等。

01增收不增利，研發投入高企

蜂巢能源為專業鋰離子電池系統提供商，專注於新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售。公司主要產品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統，並可根據客戶需求為其提供動力電池及儲能產品整體解決方案。

公司營收快速增長，自2019年的9.29億元增長至2020年的17.36億元，並進一步於2021年增長至44.74億元，年化增長率達119%。

其中，電池包收入佔比較高，不過於2022年上半年佔營收比重下降至約56%；模組與電芯產品於2020年產生營收，且增長較快，並於今年上半年佔比分别提升至近19%與17%。儲能產品收入波動較大。

然而公司虧損卻呈逐年遞增態勢，於2019年至2021年，蜂巢能源歸母淨虧損分别為3.26億元、7.01億元及11.54億元；於2022年上半年公司再度虧損8.97億元。

增收不增利的原因主要由研發投入強度較高、產能爬坡以及原材料採購價格增長等因素造成。

尤其是電池級碳酸鋰、隔膜、電解液等原材料價格的居高不下對公司利潤水平造成較大侵蝕。

招股書顯示，蜂巢能源2021年研發費用達到 7.24 億元，佔營業收入的 16.18%，2022 年上半年就產生研發費用 5.72 億元，近三年來公司的累計研發投入近15億元。

科創板對研發投入的要求是近三年研發投入佔營業收入比例 5% 以上，或近三年研發投入金額累計在 6000 萬元以上。由此來看，蜂巢能源的研發投入也是過關的。

客戶層面，主要内供長城汽車，另外供給吉利汽車、零跑汽車、東風汽車、岚圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創新能源、PSA（Stellantis集團）等。

目前魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計控制蜂巢能源40.26%股權，合計控制公司76.81%表決權，是蜂巢能源的掌舵人。

由於蜂巢能源與長城汽車是魏建軍的左右手，這決定了蜂巢能源自誕生之日起就與關聯交易形成不解之緣。

02關聯交易情況

蜂巢能源與長城汽車的關聯交易包括經常性關聯交易與偶發性關聯交易兩種，其中前者佔大頭。

蜂巢能源主要為向長城汽車銷售動力電池相關產品，2019-2022上半年，蜂巢能源向長城汽車銷售電池包、模組和電芯，產生的關聯交易金額分别為81171.31 萬元、164914.99 萬元、366086.17 萬元及 198272.42 萬元，佔主營業務收入的 99.86%、98.68%、86.37%及 56.95%。

關聯交易佔比確實比較高，但從趨勢來看，呈現弱化的走勢，2022第二季度的關聯交易佔比已經降低至52.23%。

科創板IPO門檻中，對關聯交易的數額沒有明確的限制，但如果佔比過高，勢必增加了未來盈利可持續的不確定性，而且也要審核其關聯交易的定價方式是否具有公允性。

蜂巢能源與長城汽車的關聯交易定價有兩種方式：

其一是，公司與寧德時代等電池供應商向長城汽車報價，長城汽車基於價格、質量等因素確定供應商；

其二是，市場比價方式，蜂巢能源的動力電池包產品價格與市場價格進行對比（如下表所示，來源：招股書）。

長城汽車雖然喂飽了蜂巢能源，並使其迅速茁壯成長，但蜂巢能源並不能滿足長城汽車的電池需求，簡單來說，長城汽車單靠蜂巢能源是不夠的，尤其是蜂巢能源在磷酸鐵鋰電池方面的短板明顯，比如在2021 年度，蜂巢能源向長城汽車銷售動力電池包共計4003.74MWh，但磷酸鐵鋰電池包僅 6.09MWh，佔比相對較小。

蜂巢能源雖然靠長城汽車襁褓中起家，但真正要在電池江湖有自己的一席之地，勢必得從溫室中走出，接受市場的競爭。

2021 年中國前十動力電池企業裝機量佔市場份額 92.20%，行業集中度較高，競爭趨於激烈。蜂巢能源能否成功IPO並脫穎而出，還需端看其能否獲得更多客戶的認可。