股价跳涨！亏损收窄的B站，迎来困境反转？机构：时机未到

原創

11月29日，哔哩哔哩（09626.HK，BILI.US；以下简称“B站”）发布了公司最新的“成绩单”。

从数据来看，这家备受关注的明星公司在2022年第三季度虽然依然深陷亏损泥潭之中，但在减亏方面还是取得了相当不错的成效，期内业绩要好于预期。

B站美股（BILI.US）于11月29日放巨量跳涨22.32%，而其港股（09626.HK）则于11月30日（截至发稿时间）也跳涨近10%，两日涨幅接近25%，足见资金和情绪面的火爆。

四大业务均同比增长，四季度营收预期超过60亿元

具体而言，2022年第三季度，该公司实现营收58亿元（如非特指以下元均指人民币），较2021年同期增加11%，环比增长18%。

B站的营收由增值服务、游戏、广告、电商及其他四个业务构成。

因此，分业务来看，期内增值服务营业额为22亿元，较2021年同期增加16%，主要是由于公司加强了商业化能力建设，且公司增值服务包括大会员、直播服务及其他增值服务的付费用户数量均有增加所致。

据悉，第三季度，B站日均活跃用户达90.3百万，较2021年同期增加25%；日均使用时长达到96分钟的历史新高；月均活跃用户达332.6百万，较2021年同期增加25%；平均每月付费用户达28.5百万，较2021年同期增加19%。

B站CEO陈睿在财报后的电话会议上表示，B站的MAU还有不少提升空间，如果按照现在的这个增长模型发展下去，明年4亿MAU的指标一定能做到。

期内，移动游戏营业额为15亿元，较2021年同期增加6%。此项业务业绩增加主要是由于新推出的移动游戏所致。

此前消息，据B站内部邮件显示，游戏业务相关业务汇报线已经由CEO陈睿亲自接管，可以说极为重视了。

对于接手游戏业务，陈睿在电话会议上首度回应称，自己亲自负责游戏业务，其实并不是将游戏业务的战略和目标做什么变化，只是更强调游戏业务是B站主业的这一个定位，会更坚定以前提出的“自研精品全球发行”的战略。

第三季度，广告营业额为14亿元，较2021年同期增加16%。此增加主要是由于B站品牌在中国线上广告市场得到进一步认可，以及B站的广告效率有所提高所致。

据悉，B站副董事长兼COO李旎在电话会议上表示，十分有信心在2023年B站的广告业务整体表现优于整个行业大盘，做到健康增长，也会进一步提高市场占有率。

不过，对于外界要求B站做“贴片广告”的呼声，李旎则表示，贴片广告是很传统的广告形态，市场的贴片广告收入仅占3%到5%，但萎缩很快，单价也越来越低，所以市场对于贴片广告在B站落地的判断过于乐观。

李旎还称，对于贴片广告，B站不会轻易去尝试。

电商及其他营业额为7.58亿元，较2021年同期增加3%。

值得一提的是，B站还对2022年第四季度营收进行了展望，预计将达到60亿元至62亿元。

净亏损同比收窄36%，减亏已成重要目标

然而，期内B站的营业成本也同比大幅增长13%至47亿元，其季度毛利同比仅同比增加4%至11亿元。

而由于推广支出减少，该公司期内的销售及营销开支同比减少25%至12亿元。

一般及行政开支同比增加14%至5.43亿元，研发开支同比增加43%至11亿元。

总的来看，B站最终在第三季度净亏损17亿元，较2021年同期的27亿元收窄36%。

不过，期内经调整净亏损为18亿元，2021年同期则为16亿元，同比扩大约9%。

在财报后的电话会议上，B站CEO陈睿表示，减亏已经成为公司最重要的工作之一，自己亲自在盯。另外，去年底提出的在2024年盈亏平衡的目标不会有变化。

值得注意的是，对于B站这样持续亏损的企业来说，手中有多少现钱很关键。

数据显示，截至2022年9月30日，该公司的现金及现金等价物、定期存款及短期投资为239亿元，尚算充裕。

研究机构如何看待B站三季报？

在B站发布财报后，目前已有一些研究机构发表了最新看法。其中，美银证券对于B站盈利窗口期表示持观望态度，认为需要关注公司成本控制，预计要到2025年公司才能达到全年收支平衡。

具体言之，美银证券认为，哔哩哔哩将于未来数个季度启动成本控制和效率措施的战略调整，管理层并重申到2024年实现盈亏平衡的目标。该行认为，集团目前3亿以上的每月活跃人数（MAU）足以支持其变现增长，在疲弱的宏观环境下审慎对待用户支出是明智之举。另外，集团亦会就人员编制和业务结构优化。该行相信，成本控制措施可为集团利润率提供上升空间，而变现增长仍然是推动效率和营运杠杆的关键。

该行上调集团2023及2024年盈测分别18%和13%，虽然预计集团要到2025年才能达到全年收支平衡，惟现正观察近期集团在成本控制上的情况。该行将其H股目标价由105港元上调至125港元，重申予美股（BILI.US）“中性”评级。

大和则发布研报指出，哔哩哔哩2022年第三季度收入接近其56-58亿元指引的高端，而非GAAP净亏损在2年内首次环比好转。该行认为最重要的变化为管理层的核心KPI，开始转向减少亏损而非追求MAU（月活跃用户）增长，也与过去一年来多数同类企业采用的策略相似。

公司现指引2023年亏损大幅减少；而该行预计从2023年第一季度开始亏损会显著收窄，并认为其战略的转变将缓解部分市场对其“烧钱策略”可持续性的担忧。由于收入增长预测疲软，该行将2022-24年收入下调1-6%。重申“买入”评级，但将其美股的目标价从38美元下调20%至30.5美元。

瑞信发布研究报告称，维持哔哩哔哩-W“跑赢大市”评级，随着成本优化措施及相关时间表更加清晰，预计投资者将会对公司业务可持续性感到放心，目标价由196港元上调至235港元。

高盛则将哔哩哔哩-W（09626.HK）目标价从200港元下调13.5%至173港元，维持“中性”评级。