股价触底反弹，颐海国际业绩回暖有望

原創

近期，国内疫情管控的大幅优化令餐饮行业重拾信心，资本市场也对餐饮股青睐有加。

包括海底捞(06862.HK)、呷哺呷哺(00520.HK)和大家乐集团(00341.HK)在内的餐饮股近半个月以来股价持续大涨，赚足了市场眼球。

而与火锅行业紧密关联的颐海国际(01579.HK)也上演了触底反弹的一幕，11月以来，颐海国际股价累计涨幅超过100%，市值重回280亿港元上方。

烟火气回归！火锅底料市场有望回温

随着国内疫情防控措施持续优化，连日来，全国多地餐饮门店陆续恢复堂食，街头巷尾久违的烟火气又回来了。

美团数据显示，12月7日，北京地区到店餐饮线上订单量相比上周增长超58%。其中，火锅堂食消费恢复明显快于其他品类，相关餐饮线上订单量增长超1倍。

对于餐饮企业来说，经营拐点已至，困境反转可期。此外，当下已临近年末，低迷已久的餐饮业也正迎来回暖。

长城基金权益投资部基金经理余欢表示，参考海外各国防疫政策放松之后的表现，虽然疫情可能会出现反复，但消费场景恢复的大趋势基本不会发生逆转。而随着明年经济企稳回升，消费需求侧也会逐步修复。

安信证券在研报中认为，颐海国际的经营拐点将至，短期扰动逐步消除，底料保持稳健增长，中式复调爆品逻辑理顺，方便速食转为自产后品质与盈利水平均有提升空间。

下沉市场加速、产能迎扩张

颐海国际前身为2005年成立的四川海底捞成都分公司，生产火锅底料以供应集团附属火锅餐厅。背靠关联方海底捞平台，颐海国际实现快速发展，多年来深耕复合调味品行业。

目前，颐海国际有火锅调味料(包括火锅底料、火锅蘸料)、中式复合调味料和方便速食这三个主要产品线。

受疫情冲击，颐海国际在2022年上半年经营业绩不佳，实现营业收入26.88亿元，同比微增2.19%；相比营收增长，公司拥有人应占溢利则有所下滑，同比减少24.57%至2.63亿元。

销量方面，上半年颐海国际总销量为10.6万吨，同比下降5.77%，为2019年以来首次下降。

在困难时期，颐海国际积极调整战略，将向第三方销售的渠道的建设和拓展作为公司的主要销售策略。为此，公司调整了部分产品的价格，以期更好的覆盖下沉市场渠道。

销售渠道的调整成效显著，半年报显示，颐海国际火锅调味料产品业务来自第三方的收入达8.1亿元(同比+17%)，方便速食产品业务来自第三方的收入为8.56亿元(同比+22.62%)，与来自关联方收入下降的趋势相比，公司第三方渠道布局收获颇丰。

产品组合方面，颐海国际执行多品牌策略，加强产品的推新。上半年，颐海国际主推小龙虾调味料，牛油底料以及自加热米饭系列，同时配合关联方调整底料产品配方，推出升级版番茄火锅底料。

方便速食产品面向的市场很大，且口味创新的空间亦较大，因此该市场是值得行业参与者挖掘的领域。

在产品的持续推新下，颐海国际的方便速食产品收入增长亮眼，报告期内增长19.87%至8.97亿元。其中，向关联方销售方便速食产品收入下降18.0%，而向第三方销售方便速食产品收入增长22.6%，表明公司市场化拓展能力得到进一步增强。

随着公司三大产品在线上大力发展非关联方业务，未来有望继续减少对海底捞等关联方的依赖。

产能方面，颐海国际近年来加大产能扩充，以支持其拓展下沉市场。

目前，颐海国际在河北、河南等省以及泰国均有在建产能，涉及的产品包括方便速食产品和复合调味料产品。今年下半年以来，公司的马鞍山一期新工厂项目、漯河一期生产基地2号车间均已投产，另外在四川简阳和泰国的生产基地预计在今年年底前投产。

安信证券近日在研报中表示，从产能来看，颐海国际产能储备丰富，预计完工后总产能83.0万吨(较2021年底提升逾2倍)，为后续C端发力打下坚实基础，亦通过自产+规模效应提升盈利能力。

颐海国际曾在2018年、2019年入围“港股100强”榜单。在疫情冲击下，公司近年未能上榜。今年能否凭借其在第三方渠道的调整与优化再度入选，我们拭目以待。

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