走高端化、多元化一体化规模牧场之路，澳亚集团戴维斯双击可期

近日，随着港股行情反转，港股IPO市场赚钱效应逐步回暖，打新热度及机构关注度稳步提升。

在当前港股IPO市场中，澳亚集团（02425.HK）获得非常高的关注度。其中，基石投资者阶段，就获得现代牧业（01117.HK）和知名长线基金璞瑞资本（亚洲）食品基金（Proterra Asia Food Fund）千万美元的入股；招股阶段，又获得超额认购，超额认购倍数为2.8。

澳亚集团之所以能在未上市交易之前就获得市场如此关注，很大程度与自身强劲综合实力和投资标的稀缺性，以及消费市场回暖带来利好驱动有关。

优质牧场的标杆企业，成熟且多元的盈利模式

当前澳亚集团在港上市，有望成为港股市场其他牧场企业多元化发展及学习的范例。

目前，大多数牧场企业业务模式较为单一，譬如存在过渡依赖单一化的养牛产奶模式或单一客户的情况，而这些单一化模式也抑制了市场给予企业高估值预期和业务增长想象空间。

澳亚集团则不同，公司不仅是优质奶源的领头羊，其还拥有一体化、规模化及多元化的牧场业务模式，而且该模式盈利非常可观且成熟。

具体言之，澳亚集团是中国第一家设计、建设及运营规模化及标准化万头奶牛牧场的奶牛牧场运营商。公司的东营神州澳亚现代牧场，是中国第一个亦是唯一一个被农业农村部认定为奶牛无牛结核病小区及奶牛免疫无布鲁氏菌病小区的奶牛牧场，树立了行业标杆。

行业标杆背后，是澳亚集团现代科学实践及大规模奶牛养殖专业知识硬实力的充分体现，这也让公司不断取得比同行更高的效率及高质量产品，进而不断筑高公司长远发展护城河。

技术层面而言，澳亚集团从2018年开始实施基因改良计划，是中国乳制品行业商用基因育种技术先驱之一。基因技术的突破，使得澳亚集团原料奶业务能够提高产出，降低疾病及死亡率，并延长奶牛及肉牛的寿命，而且拥有领先于行业的产奶量及质量。

根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团原料奶的脂肪含量、蛋白质含量、菌落总数及体细胞数等各种主要质量指标一直高于国家及行业标准。

不仅如此，澳亚集团连续6年作为中国牧场界的“产奶能手”。截至2022年6月30日，澳亚集团的总存栏量为111,424头奶牛，其中57,383头为成母牛。按每头成母牛的平均产奶量计，公司自2015年至2021年连续七年位居中国第一。

截至目前，澳亚集团是中国前五大奶牛牧场运营商之一，于2021年，就原料奶的销量、销售额及产量而言，公司在中国所有奶牛牧场运营商中排名第三、第四及第五。

在优质奶源需求激增的市场环境之下，行业标杆澳亚集团原料奶自然而然成为不少乳制品制造商的青睐，尤其是对优质奶源需求极大的新兴乳制品品牌。这让澳亚集团拥有了令其他牧场羡慕的多元客户群，以及逐年稳增的议价能力。

根据招股书资料，澳亚集团为多元化的下游乳制品制造商客户群提供优质原料奶，拥有多元化客户群，覆盖全国及地区领先的乳制品制造商（包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士）及新兴乳制品品牌（如元气森林及简爱）。

这些多元客户群，不少企业还是澳亚集团的战略投资者，如明治、新希望乳业、元气森林、及简爱。这些多元客户群及战略投资者，可为支持澳亚集团长期原料奶需求的稳定收入来源。

议价能力方面，根据弗若斯特沙利文的资料，自2019年至2021年，澳亚集团的 平均售价高于行业可比上市公司中的原料奶平均价格，实现8.4%的年复合增长率的高增长。

除了深耕行业领先的牧场（即原料奶业务）生意外，澳亚集团还建立了一种综合及协同的业务模式，依托在一体化、标准化及专业化奶牛养殖业务积累的经验，建立肉牛养殖业务和销售自有品牌“澳亚牧场”乳制品业务。这两块业务不仅给公司带来规模经济及资源优化（如共享土地及技术专家团队），还给公司带来多元收入与稳健盈利。

具体而言，澳亚集团大多数高级管理层团队成员在乳制品行业拥有超过16年的经验且在公司进行团队合作超过12年。公司行政总裁Edgar Collins先生拥有超过18年的企业家经验，建立了垂直一体化的肉牛及原料奶业务，为奶牛养殖行业的先驱之一。首席运营官杨库先生在奶牛牧场行业拥有超过30年的从业经验，在管理中国大型商业奶牛牧场方面拥有丰富的工作经验及往绩记录。

在富有远见、经验丰富并拥有良好业绩记录的管理团队加持之下，澳亚集团拥有其他牧场羡慕的高成长属性，妥妥的白马股。

业绩方面，2019至2021年，澳亚集团的营收分别为3.52亿美元、4.05亿美元和5.22亿美元，年复合增长率为21.9%，分别高于可比较上市企业现代牧业年复合增长率的13.3%和中国圣牧年复合增长率的8.4%；2022年上半年，澳亚集团营收保持稳健增长的态势，同比增长15.4%至2.78亿美元。

2019至2021年，澳亚集团持续经营业务的净利润分别为0.75亿美元、0.99亿美元和1.05亿美元，年复合增长率为18.4%；对应的净利率分别为21.2%、24.5%和20%。而反观现代牧业、中国圣牧、优然牧业等上市牧场企业目前净利率均未达到20%的水平。

这样成熟且多元的盈利模式在港股牧场板块中并不多见，这种人无我有的模式也注定让澳亚集团在二级市场享受到稀缺投资标的待遇。这或许也是现代牧业和知名长线基金璞瑞资本（亚洲）食品基金，选择斥资千万美元入股澳亚集团最主要投资逻辑之一。

内地消费需求复苏，澳亚集团业绩增长预见性强

站在当前市场环境下，澳亚集团此刻上市，可谓占据了天时地利人和之势。

天时，四季度以来，随着中国疫情优化和扩大内需政策的陆续出台，消费市场稳步恢复已成市场共识，中国乳制品行业及肉牛行业消费提升或将提速。此外，政策信心亦是市场信心，四季度以来，港股及IPO市场打新情绪和赚钱效应正快速回暖，这些利好环境之变，都会给澳亚集团短期内业绩和股价带来可预见的利好。

地利，在中国政策支持及消费者健康营养意识不断提高的推动下，中国市场对乳制品的需求迅速增长，刺激了乳制品及原料奶供应商的发展。

近年来，中国乳制品行业发展迅速，增长潜力巨大。乳制品零售额由2016年的人民币3,630亿元大幅增至2021年的人民币5,574亿元，年复合增长率为9.0%。于2021年，乳制品零售额显著增长13.7%，乳制品的零售总额预计将于2026年达到人民币8,755亿元，2021年至2026年的年复合增长率为9.5%。

中国乳制品消费所需的原料奶量也在稳定增长，由2016年的43.4百万吨增至2021年的59.2百万吨，年复合增长率为6.4%。弗若斯特沙利文指出，中国乳制品消费所需的原料奶量预计继续增长，于2021年至2026年以4.9%的年复合增

长率进一步增至75.3百万吨。

在此形势之下，在原料奶市场拥有领先地位、较高议价能力和多元客户群的澳亚集团，原料奶业务业绩稳健增长就有了先发的优势和位势。

肉牛业务方面，随着经济的快速发展及人均可支配收入的增加，以及防疫优化及扩大内需政策的落地，消费者情绪正在加速回暖。其中，中国消费者购买健康蛋白质的意愿正日益扩大牛肉产品的零售额。中国消费者健康意识提高及消费升级刺激了对高蛋白低脂肉的下游市场需求。

近年来，牛肉市场价格非常景气且稳定，目前牛肉的消费和单价一直保持显著增长。中国牛肉的零售额由2016年的人民币4,434亿元大幅增至2021年的人民币8,451亿元，年复合增长率为13.8%，弗若斯特沙利文预计中国牛肉的零售额将以7.1%的年复合增长率进一步增至2026年的人民币11,928亿元，前景非常可观。

弗若斯特沙利文还认为，就奶牛数量而言，中国大规模牧场的比例增长较快，拥有1,000头以上奶牛的大规模牧场的奶牛份额已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%，预计2025年将占据52.6%的市场主导地位。

在此形势之下，以肉牛育种、养殖及肉牛销售一体化的澳亚集团，无疑是受益者之一。

截至2022年6月30日，澳亚集团在中国拥有及经营两个大规模肉牛饲养场，饲养28,152头肉牛，其中拥有优质肉牛荷斯坦肉牛占比高达约95%（26,566头），可进一步满足市场对高蛋白低脂肉需求。

市场地位方面，截至2021年12月31 日，就肉牛的数量而言，澳亚集团是中国第十一大肉牛饲养场企业。此外，肉牛业务的客户包括左庭右院等食品服务公司及优质牛肉加工企业，可为公司长期肉牛业务发展提供稳健的驱动力。

人和，目前由“内蒙双雄”蒙牛及伊利掀起的“得奶源者得天下”的竞争格局背后，是对优质原料奶拥有更高的市场需求及前景看好，这也是目前市场的共识。

根据弗若斯特沙利文的资料，随着消费者对高端、多元化乳制品的偏好不断提升，高端液态奶的零售额由2016年的人民币878亿元增至2021年的人民币1,849亿元，且预计将以16.2%的年复合增长率进一步增至2026年的人民币3,913亿元，增长率显著高于普通液态奶。

在此背景之下，谁拥有优质的奶源，谁就拥有更高溢价权及市场份额。从上述分析来看，澳亚集团不仅拥有优质奶源，而且所产原料奶质量更是行业佼佼者，自然是最主要受益者之一。

此外，从稀缺标的角度来看，目前澳亚集团此次在港上市，势必会打破投资者过去对牧场单一化模式认知（单一盈利模式及单一主导客户等），让投资者意识到一体化、规模化及多元化的优质牧场拥有更多盈利空间。尤其是成功通过IPO募集资金之后，澳亚集团犹同如虎添翼，业务版图扩张势必会驱动业绩增长，这种业绩可预期性强也是澳亚集团能获得两大基石投资者积极入股和获得超额认购的重要驱动力之一。

从估值角度来看，澳亚集团此番IPO带来的估值魅力，或许是两大基石投资者斥千万美元提前锁仓最底层投资逻辑之一。

目前，澳亚集团IPO每股招股价为5.79港元至7港元，以上限价7港元、总股本7.0445亿股及2021年经调整净利润1.2亿美元（折合港币9.34亿元）计算，澳亚集团总市值约48.99亿港元，市盈率约为5.4倍。该市盈率远低于当前港股已上市牧场企业。

截至2022年12月20日收盘，优然牧业、原生态牧业、现代牧业、中国圣牧、市盈率分别约为7.52倍、7.38倍、6.05倍和5.3倍。如此可见，与当前已上市牧场股估值比较，澳亚集团估值魅力更加吸引人，投资安全边际更高。