中资银行股估值过高？

原創

香港联交所最近的权益披露信息引发了市场的注意。

全国社会保障基金理事会于2023年1月12日以均价4.084港元的价格，减持2.31亿股工商银行（01398.HK）H股。

在此之前，中国平安（02318.HK）及其下属的寿险公司分别于2023年1月11日和1月9日以均价4.1504港元和4.1436港元，减持5761万股和2713万股。

这就引发了市场对于工行以及其他银行股是否估值过高的思考。到底工行的遭减持是个别事件，还是银行股的整体不讨好？

有意思的是，最近刚刚公布了2022年业绩快报的招商银行（03968.HK）同样引人瞩目，但却不是因为减持行为，而是其股价的反弹势头。

不论是H股还是A股，招行的市值在经历了2022年11月的低位后，再度重上万亿关口。

招行的A股由2022年10月31日的阶段低位26.30元（单位人民币，下同），大涨54.56%，至2023年1月19日的40.65元，市值达1.025万亿元；H股则由2022年11月1日的阶段低位25.40港元，大涨95.47%，至49.65港元，市值达1.25万亿港元。

很显然，工行遭减持并非市场不看好银行股，或许只是其股东的个别操作而已。

踏入2023年，有部分银行已率先公布了2022年的业绩快报，从两家大型股份制商业银行——招行和中信银行（00998.HK）的快报来看，业绩尚可。

银行股2022年业绩快报

招行的2022年业绩快报显示，其营业收入同比增长4.08%，至3447.84亿元，主要受到利息业务收入增长的带动。从业绩数据估算，利息业务收入或按年增长7.02%，至2182.35亿元。

就存贷数据来看，客户存款同比大增18.73%，至7.54万亿元，而贷款和垫款总额则按年增长8.64%，至6.051万亿元，反映招行的存贷业务维持理想的增长。

招行的扣非归母净利润同比增长15.17%，至1375.46亿元，归母加权平均净资产收益率提升0.1个百分点，至17.06%。

回顾期内，招行的不良贷款率较年初上升0.05个百分点，至0.96%。但需要注意的是，招行的不良贷款率一直低于四大行1.3%-1.4%的水平，即使有所上升，其不良率仍处于较低的水平。

另一方面，不良覆盖率亦按年下降0.10个百分点，至450.79%，而招行的不良覆盖率是七大行的最高，即使下降0.1个百分点，其覆盖率的保障性并没有受到太大的影响。

中信银行的2022年营业收入同比增长3.34%，至2113.82亿元，扣非归母净利润则按年增长11.42%，至618.5亿元，加权平均净资产收益率为10.79%，按年上升0.06个百分点。

从业绩表现来看，2022年中信银行整体表现不及招行。

资产质量方面，中信银行的不良贷款率较期初下降0.12个百分点，至1.27%；拨备覆盖率较期初提升21.26个百分点，至201.33%。这反映中信银行的资产质量有所改善，但是对比于招行，其不良率仍较高，拨备覆盖率亦仅相当于招行的45%。

因此暂时从已公布业绩的两家大型股份制商业银行来看，2022年的业绩表现似乎尚未见出乎意料的坏消息。

大型商业银行股今年以来股价累涨

就股价表现而言，2023年1月过半，大型股份制商业银行普遍上涨。见下表，今年以来工行、建设银行（00939.HK）、中国银行（03988.HK）、农业银行（01288.HK）四大行的H股分别累涨3.98%、3.89%、4.23%和4.85%，邮储银行（01658.HK）累涨11.13%，招行累涨13.75%，交通银行（03328.HK）累涨7.80%。

规模略小的股份制商业银行方面，中信银行今年以来累计上涨8.38%，民生银行（01988.HK）累计上涨7.78%，光大银行（06818.HK）则上涨5.04%。

对比2022年表现与今年前半个多月表现，可见市场对银行股重燃热情，似乎并非不再爱了。

从基本面来看，银行股维持稳健

从以上提到的招行和中信银行业绩快报可以看出，两家商业银行的2022年业绩维持增长。而对于尚未公布业绩的其他银行而言，它们的前三季资产质量仍稳健。见下表，国有四大行的2022年9月末不良率均较期初有所改善，而不良覆盖率均有所提升，显示出它们的风险防御能力得到提升。

其他股份制商业银行的不良率也有所改善，中信银行下降0.12个百分点，民生银行下降0.05个百分点，光大银行下降0.01个百分点，见下表；除了民生银行的覆盖率有所下降外，另外两家银行的覆盖率都有所提升，资产质量似乎仍维持稳定。

所以从已公布的财务数据来看，以上的主要上市公司仍维持稳健的资产质量。

中资银行股的估值仍较低

从估值来看，国有四大行的市净率只有0.3左右，而资产质量较优（不良率低于四大行，而不良覆盖率远超同行）的邮储银行和招行，市净率稍高，其中招行更在1倍以上，但招行较强劲的盈利能力和业绩增长以及较理想的资产质量，或是其估值溢价的原因。

其他股份制商业银行，如中信银行、民生银行和光大银行，市净率更不到0.3倍，见下图。

除了市净率明显低于市场普遍水平外，银行股拥有非常丰厚的股息收益率，或为其股价提供支持，例如国有四大行近12个月的股息收益率都在8%以上，远超其定存利率，甚至部分中高风险理财产品回报。

民生银行、中信银行和光大银行等较小规模的股份制商业银行，股息收益率更在8.45%以上。

规模较小一点的地方银行，股息收益率也不俗，例如重庆银行（01963.HK）的股息收益率在10%以上，晋商银行（02558.HK）则在9.6%以上。还有威海银行（09677.HK）、青岛银行（03866.HK）、渤海银行（09668.HK）、郑州银行（06196.HK）等都有不俗的股息收益率，而它们的市净率普遍都低于股份制商业银行。

总结

从已经发布业绩快报的商业银行招行和中信银行业绩来看，并没有大的吐槽点，增长仍较为稳定。

对于银行来说，资产质量是最为重要的考虑因素，决定了它们有没有足够的实力支持盈利能力，而从其当前已知的财务状况来看，上市银行的资产质量仍较为稳健。

再从估值来看，上市银行的市净率偏低，似乎不存在估值过高的问题，而其股息收益率也不错，或为其股价提供一定支持。

综上所述，减持工行的交易应为特定股东的自有行为而已，并非整个上市银行板块被看空。相反，招行仍吸引了不少资金进入，其中H股更从两个月前的低位反弹近一倍，显示出市场投资者的信心。

招商银行、国有四大行、邮储银行、交通银行以及其他股份制银行，包括中信银行、光大银行和民生银行，均为“港股100强”榜单的常客。今年，部分增长强劲的地方银行也值得关注，以上提到的银行能否入选新一届“港股100强”？值得留意。

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