2022年业绩预计扭亏为盈！“中医诊疗龙头”固生堂迎转机？

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2月16日，固生堂（02273.HK）开盘一路高涨，极具看点。截至收盘，该股涨6.1%，报收54.8港元/股，总市值达126.26亿港元。

消息面上，固生堂发布了年度业绩盈喜公告，成为其股价大涨的重要催化剂。公告显示，2022年财政年度，公司预期取得溢利净额约人民币1.8亿元，而2021年净亏损约人民币5.069亿元；取得经调整溢利净额相比2021年财政年度增加约25%至30%。

对此，里昂首予固生堂“买入”评级，预计2023-2025年盈利年复合增长率将达到32%，目标价71港元。

弘扬国粹，中医诊疗龙头顺势崛起

近年来，随着国家对中医药发展给予政策倾斜支持，中医老树开始发新芽。

政策层面，2021年2月，中国政府出台《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，提出实施名医堂工程。2022年以来，国家相继发布了《“十四五”中医药发展规划》、《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》、《关于加强新时代中医药人才工作的意见》、《中药注册管理专门规定》等一系列重磅政策，这些政策在解决中医人才供给不足、鼓励基层医疗发展、推进全国的医保普通门诊统筹等方面对中医药服务给出了具体的发展指导，促进行业发展意义重大。

政策的大力扶持，加广阔的群众基础，中医大健康行业未来市场规模庞大。中医诊断和治疗服务是中医大健康的重要业务板块之一，根据弗若斯特沙利文，中医诊断和治疗服务预计2030年市场规模将达到18390亿元。

在这万亿黄金赛道中，先后涌现了不少优秀企业为广大人民提供中医诊疗健康服务，其中固生堂就是一个不容忽视的存在。

资料显示，固生堂是中国首家横跨北上广深等区域，集传统中医医疗、传统中医教学、中医推广等为一体中医连锁机构，而且建立了在线医疗健康平台与线下医疗机构相结合的中医平台，在一众中医医疗健康提供商中脱颖而出。

截至2022年上半年末，公司已有线下医馆44家，覆盖北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、 南京、苏州、宁波、无锡11个城市，超过2万名知名中医师为患者提供中医服务。

作为一家规模庞大的中医连锁诊疗机构，固生堂自身实力不容小觑，不仅如此，其创新模式还得到了国内外知名资本集团的青睐，助推公司于2021年成功登陆港交所上市，成为港股市场为数不多的一支中医医疗服务稀缺标的。

自港股上市以来，固生堂股价虽然时常上蹿下跳，但在中医行业频发利好指引下，其股价于去年10月筑底后（25.4港元/股）也迎来上升拐点，今年2月初还一度站上58.2港元/股历史新高，区间累计涨幅翻倍。

扩张步履不停，大额商譽却成隐患？

众所周知，2019年以来，新冠疫情的爆发和蔓延对全球经济产生重大不利影响，许多企业在寒冬中苦苦挣扎，但与之相反的是固生堂却丝毫没有畏怯，而是选择逆势扩张，逐步完善全国化布局。

据不完全统计，固生堂在2020 年、2021 年先后收购线上医疗健康平台白露、万家，搭建了自有线上医疗平台，于2021年1月紧接收购了北京市昆仑医院有限公司，在翻新完成后于2022年6月开始营运。

步入2022年，公司收购步伐再度提速，于5月份收购了北京国宗济世中医医院有限公司、10月收购杭州大同中医门诊部、11 月收购千诚护理院及回元堂国药馆的股权等，一步步扩大线下医疗服务网络。

受惠可行的扩张战略，固生堂在疫情环境下依旧保持着稳健经营，带动营收规模大幅上行。

财报数据显示，2019年至2021年间，固生堂实现营业收入分别为8.96亿元（人民币，下同）、9.25亿元、13.72亿元，呈现逐年增长态势。

2022年上半年，公司实现收入7.03亿元，同比增加17.5%。其中，线下医疗机构实现收入5.81亿元，同比增长7.4%，线上医疗健康平台实现收入1.22亿元，同比增速高达114.2%。

得益线上线下业务同步发力，一直深陷亏损泥沼的固生堂也终于迎来盈利。2022年上半年，公司实现纯利为5576.2万元，去年同期为亏损3.5亿元；实现归属净利润5547.7万元。

2022年全年，固生堂预计扭亏为盈，看似一切都在向好的方向发展，为公司股价后市上行打满预期。

但值得提醒的是，截至2022年6月底，在固生堂旗下44家门店中，仅有10家是自建，其余均是对外收并购而来，这无疑就产生了巨大的商誉。

财报披露，2018年底，固生堂商誉约为4.5亿元，至2022年6月底，其商誉已飙升至7.4亿元，占总资产（23.73亿元）比重高达31.17%。短短5年时间不到，商誉就增长了64.6%，其速度可谓相当惊人。

后语：

总体来看，脚踩中医药发展热门赛道，加着十余年的发展经验，固生堂已经具备对中医连锁门店的标准化复制能力，内生外延的优势有望继续助力公司稳定增长，贡献可观业绩。但由于商誉占比一直高居不下，这一块风险仍需留意。

二级市场上，作为港股市场上稀缺的中医馆连锁标的，固生堂自上市以来便享受了极高关注度，投资者的预期也于近期不断得到兑现。观后市，多家机构持续唱多。

信达证券考虑政策鼓励、中医医疗服务市场快速增长、公司自建和并购加快，维持其“买入”评级，目标价77.4港元；高盛表示，基于相对较快的复苏步伐，以及更多的商业变现机会，予以固生堂“买入”评级，目标价为55港元。