“小腾讯”Sea Q4强势扭亏，降本增效的背后是求稳

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2021年11月以来，面对不断弱化的盈利能力，号称“东南亚小腾讯”的Sea(SE.US)股价开启了一泻千里模式。

但进入2022年下半年，Sea每发布一次业绩报，股价就迎来大幅反弹，这也反映出公司在宏观环境压力下降本增效取得的成效。

近日发布的季报显示，Sea在2022年四季度的营收增幅有所下滑，但成功实现了扭亏为盈。报告期内，公司营收同比增长7.1%至34.52亿美元；净利润为4.23亿美元，相较于上年同期亏损6.16亿美元实现了强势扭亏；调整后的EBITDA共计4.96亿美元，上年同期则为-4.92亿美元。

全年业绩方面，Sea在2022年实现收入124.5亿美元，同比增长25.1%；净亏损为16.58亿美元，同比改善18.9%。

“这不是一段轻松的旅程。”Sea创始人李小冬在业绩电话会议中表示。他提到，Sea在去年年底果断地转向专注于效率和盈利能力，采用了“少做但做得更好的方法，带来了成本的改善”。

公告披露后，Sea股价于美东时间3月7日迎来强势反弹，大幅收涨21.84%。值得留意的是，同样在发完2022年三季报的11月15日，Sea的股价亦飙升了36.05%。

降本增效，保住根基

Sea主要经营三大业务：通过Garena从事数字娱乐业务——开发、发行和代理线上游戏；通过Shopee经营电商平台，撮合独立第三方买家和商家进行交易；通过SeaMoney经营数字金融服务，类似于中国的支付宝和微信支付。

近年来，Sea的电商及游戏业务经营表现不佳，其中电商业务陆续关闭海外多个站点，游戏业务则面临活跃用户下滑的尴尬局面。这些困境，导致Sea近几年的亏损额持续扩大，以至于公司走上了“瘦身求生”的道路。

李小冬在四季报中表示：鉴于宏观经济的不确定性，我们正密切关注市场环境，继续调整我们的步伐，并相应地调整我们的业务。

因此，Sea不再追求短期的高速增长，止损才是公司的首要任务，公司因而更多地将精力用在降本增效方面。

于2022年四季度，Sea大幅削减成本，其中销售及营销费用同比骤降超六成至4.74亿美元，减少了超过7亿美元，三大业务均不同程度减少了营销开支；研发费用下降14.8%至2.44亿美元；一般及行政费用则有所提升。

通过“节衣缩食”的方式，Sea的三大业务在报告期内全部实现了盈利，其中电商和金融板块各自实现了1.96亿美元和0.76亿美元的经调整EBITDA。

不过，Sea的造血能力是否具备可持续性，还有待商榷。由于削减了多项开支，Sea的电商和游戏业务经营数据显得更为疲弱。

报告期内，公司的电商交易总额约为180亿美元，同比小幅下降，这也是近年来单季度录得的首次下跌。同时，电商业务的订单总额也出现下滑，约为17亿美元，上年同期则约为20亿美元。

游戏版块亦陷入增长泥潭。四季度，公司游戏业务的活跃用户、付费用户以及每用户的平均收入均继续下降，下降势头并没有停止的趋势。

游戏业务一直以来是Sea的“现金奶牛”，如今其造血能力也出现了弱化。四季度，游戏业务经调整EBITDA为2.58亿美元，同比大幅下降57.1%，盈利能力与其他两大业务形成鲜明的对比。

综上看，Sea四季度的盈利实属不易，公司有意缩减运营规模，平衡好增长和盈利能力，毕竟“求稳”才是当下环境中的发展之道。

Sea高管也在业绩会中表示：我们相信，我们为降低生态系统的成本结构所做的所有这些努力，以及加强我们以更好的用户体验为用户服务的能力，从长远来看将使我们能够占据更大的市场份额进一步加强我们的市场领导地位，这是我们在亚洲市场的盈利能力之外的双重角色。

机构股东陷入增减持“混战”

基于近几年Sea糟糕的盈利能力，二级市场上的各路资金纷纷出逃，当中不乏一些大机构。

于2022年，包括腾讯、木头姐以及高瓴旗下的HHLR均有减持Sea的动作，其中腾讯在1月就套现了32亿美元，HHLR更是在三季度清仓了Sea。同年四季度，景林资产亦减持了Sea股权。

不过，在多家机构大幅减持Sea股份的同时，也有资金大幅加仓，大有“抄底”的意味。

数据显示，资本集团在连续三个季度减持Sea股份后，其于2022年三季度及四季度分别增持Sea 2877.64万股和1527.84万股，持股比例由2022年二季度的2.29%提升至2022年四季度的10.3%。

富达管理与研究亦自2022年二季度以来持续加仓Sea，累计增持超700万股。

另据Wind数据，在2022年四季度，机构累计新进了Sea 11099.48万股，退出3466.83万股，表明整体上机构的资金更偏向于“抄底”Sea，而非减持套现。

目前，Sea的估值处于历史底部。富途牛牛数据显示，Sea当前PS值仅为3.68，而公司2019年5月至今的PS均值为15.73。