国泰航空再亏逾65亿港元，航空业渡完“劫”了吗？

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在新冠疫情期间，航空公司犹如“度劫”，普遍遭遇了巨亏。

3月8日，国泰航空（00293.HK）披露了2022年的全年业绩，其营收录得同比增长，但期内的亏损幅度再度扩大。

从市场的反馈来看，2022年年报披露后，国泰航空的股价被迅速拉升了2%，不过随后就出现了回落，最终于3月8日微跌0.26%，整体表现比较平淡。3月9日，国泰航空再度下挫3.58%。

国泰航空再亏逾65亿港元，边际有所改善

国泰航空有限公司（以下简称为国泰航空，亦即下文所述的集团）是一家主要提供国际空中客运及货运服务的公司，连同其附属公司通过四个分部经营。其中国泰航空分部以其品牌提供全面的国际客运及货运服务；华民航空分部在亚洲区内提供定期航班的航空货运速递服务；香港快运分部在亚洲区内提供定期航班的廉价航空客运服务；航空服务分部提供包括航空饮食、货运站、地勤服务及商业洗衣等支援航空公司的服务。

年报显示，2022年，国泰航空实现营收510.36亿港元，同比增长12%；期内归母净利润继续呈亏损状态，且亏损额扩大至65.48亿港元，同比扩大18.5%；每股普通股亏损111.3港仙。

不过，由于防疫政策的变化，2022年上、下半年的业绩表现可谓是迥异。

国泰航空坦言，集团于下半年亏损15.49亿港元，上半年的亏损额则达到49.99亿港元。其中，集团旗下航空公司及附属公司于2022年下半年的业绩较2022年上半年显著改善，实现归母净利润22.61亿港元，全年下来仅亏损了2.55亿港元，而来自联属公司的归母净利润录得（大部分为延迟三个月确认）亏损62.93亿港元，是巨亏的“主力”。

数据显示，国泰航空分部是该集团业绩的主要来源，具体的业务又可分为货运服务、客运服务及其他。

在货运方面，国泰航空分部于2022年实现收入269.9亿港元，同比下降16.6%，主要由于政府增加对机组人员的检疫要求而令可载货量减少（尤其在上半年）。运载率为70.6%，2021年则为81.4%。

在客运方面，国泰航空分部2022年的客运收入增至136.86亿港元，较2021年增加214.9%，全年运载乘客共280万人次，平均每日载客7682人次，较2021年增加291.1%，乘客运载率为73.6%，2021年则为31.1%。

值得一提的是，国泰航空在2022年出现巨额亏损，除了业务受到疫情影响之外，另一个原因就是高油价带来的成本大增。

据悉，其2022年的非燃油成本同比还下降了5.9%，而燃油成本总额（未计燃油对冲的影响）较2021年增加42.07亿港元（或48.2%）。

而在连续大亏之下，投资者对于国泰航空的现金流状况较为关心。

国泰航空在年报中披露称，随着香港于5月1日开始初步调整旅游限制及检疫要求，我们在2022年上半年已回复经营正现金流。下半年香港进一步调整限制措施下，我们于2022年下半年以至全年均维持经营正现金流。

另外，国泰航空截至2022年末可动用的无限制用途流动资金结余达272亿港元。

A股航企亦普遍亏损，中国国航亏逾370亿元人民币

除了港股市场的国泰航空外，A股市场亦有多家上市航企公布了2022年的业绩。

从预告的归母净利润中值来看，中国国航（601111.SH，00753.HK）、中国东航（600115.SH）、华夏航空（002928.SZ）等7家航企均遭遇亏损，且亏损额也都在同比扩大。

其中，以预告的归母净利润中值计算，中国国航暴亏382.5亿元人民币，同比扩大129.84%，是这些航企中亏损最多的。

中国国航表示，2022年，受新冠疫情持续影响，旅客出行需求处于低位。公司各主基地市场遭受疫情反复冲击，尤其是在北京市场的运力投入及总周转量降至疫情以来最低。同时，由于油价高企、汇率波动等多重不利因素，公司经营改善的难度进一步加大，主业相关投资企业亦受到严重影响。

需要指出的是，国泰航空是中国国航的第二大股东。上述所说，国泰航空2022年业绩大亏主要是因为联属公司，这里面很大一部分亏损额或来自中国国航。

此外，以预告的归母净利润中值计算，中国东航、南方航空2022年的亏损都超过300亿元人民币，海航控股超过200亿元人民币，

而吉祥航空、春秋航空、华夏航空2022年的归母净利润亏损额预计较小，其中华夏航空公告称，2022年归母净利润亏损预期在17亿元人民币至19.8亿元人民币之间。

事实上，在疫情这两三年间，吉祥航空、春秋航空、华夏航空的业绩表现要显著强于中国国航、国泰航空这些规模较大的航企，而在疫情之前则恰好相反。

机构如何看待后市？

虽然过去两三年间情况不太好，但随着疫情影响的消退，航空业及航企的恢复前景被许多机构看好。

招商证券的研报指出，自2022年11月下旬防疫政策大幅优化后，民航市场呈现加速修复。截至2月全民航旅客运输量恢复至2019年约8成；国内运力投放恢复至2019年同期水平，国内客流量恢复至2019年的约9成。根据我们对2020年疫情以来的观察，国内航空需求通常在1-2个季度就能呈现快速修复。展望3-5月，随着商旅客出行超预期修复、清明节和五一假期等小长假的持续刺激，国内旅客出行需求将不断走高，直至暑期旺季有望迎来国内市场需求高峰。此外，国际航班相关政策不断解绑，多国放松中国公民入境政策，关注接下来两个航季国际航空出行修复。2017年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。

中泰证券于2月25日发布研究报告称，春运结束后，公商务旅客出行恢复情况成为航空板块投资核心关注点。两会在即，公务旅客复苏指日可待，叠加已经被市场印证的商务旅客超预期向好现状，预计三月份需求复苏势头依然强劲，上市航司盈利可期。此外，国际航线伴随换季之后，航权、护照、签证等逐步恢复，需求或迎来快速反弹。整体上，航空需求边际改善确定性较强，我们看好需求复苏，建议积极布局。站在航空投资大时代的起点，2023 年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。

摩根大通发表研究报告指出，疫情后中国航空业复苏，国内机票价格自1月中旬以来强劲反弹，并在农历新年旅游旺季过后持续稳步上扬。展望未来，该行预计中国民航总局将继续开展自2017年推出、但因疫情而中断的市场化价格改革，至今已分三阶段放宽约六成国内航线的价格上限，憧憬行业定价及盈利能力前景向好。

摩根大通还表示，数据显示未来几年行业机队运力增长相对温和，飞机订单交付亦较预期慢，令供应或趋紧，因此上调该行覆盖的所有中国航空公司盈利预测，预计行业将在今年重新录得盈利，较早前预测提前一年扭亏，并预计明年利润将超越疫情前水平。