拼多多的增长奇迹还能持续多久？

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中国电商平台拼多多（PDD.US）公布的2022年第4季业绩显示，季度收入同比增长46%，至398.20亿元（单位人民币，下同），主要受到线上营销服务按年增长38%和交易服务收入按年增长86%，抵消作为第一卖家的商品销售业务收入下降的影响。

第4季营业成本增加37%，主要因为服务器成本增加，增幅小于季度收入增幅，季度毛利率按年提升了1.51个百分点，至77.58%。

但是，第4季全国电商平台竞争加剧的影响也体现在拼多多的业绩上。拼多多第4季销售及营销开支按年增加56%，主要因为促销和广告活动的支出增加；一般及行政开支大增291%，主要因为员工相关成本大增；这两项运营支出的增幅均高于期内的收入增幅。

此外，季度研发开支增加19%，因员工人数增加以及招募更有经验的研发人员以及服务器成本增加。

尽管拼多多在业绩发布会上不断强调对研发的重视，但是从业绩数据来看，对研发开支投入的热情显然还不如对营销开支的投入。

由于第4季营销及行政开支大增，拼多多的季度经营溢利按年增长32%，至91.14亿元，但是得益于累积之大笔现金和短期投资所带来的收益13.52亿元（按年增长47.78%），其季度账面利润为94.54亿元，按年增长42.81%。扣除非持续性项目之后的非会计准则季度净利润按年增长43.36%，至121.06亿元。

为何拼多多业绩增长，股价却下挫？

从业绩来看，拼多多于2022年第4季业绩仍保持强劲的收入及利润增长，然而其股价却在公布业绩之后大跌14.17%，财华社认为原因或包括以下几项：1）利润率较之前回落；2）增长有所放缓；3）依然靠营销来推动增长；4）同行竞争加剧。

见下图，从收入来看，最新一季的收入创下收入新高，但是从利润表现来看，尽管同比增长强劲，但第4季的股东应占净利润较上季下降10.72%，净利润率为23.74%，低于去年同期的24.31%，也低于之前两季（2022年第2季和2022年第3季）分别28.30%和29.82%的水平。

拼多多的收入增长或仍主要依赖于营销。2022年第4季和2022年全年，该公司的销售及营销开支分别按年上升56.01%和21.30%，至177.32亿元和543.44亿元，相当于总收入的44.53%和41.62%，远超其在业绩发布会上一再强调的研发投入。

要知道，线上零售平台京东（JD.US）2022年的营销开支占总收入比重只有3.61%，即使不考虑商品收入，营销开支也只占其净服务收入的20.85%；阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）的营销支出占收入比也只有12.23%。

第4季及2022年全年，拼多多的研发支出分别按年上升18.99%和15.48%，至24.07亿元和103.85亿元，仅相当于其收入规模的6.04%和7.95%，孰轻孰重一目了然。从业绩来看，显然拼多多依然是靠营销推动的电商平台。

如果正如拼多多在业绩发布会上提到的，未来将加大研发投入，那么双管齐下是否会进一步压缩拼多多的盈利能力，这就可能引发不乐观的预测。

另一方面，京东在公布了2022年业绩之后，也信誓旦旦地表示不打价格战，聚焦可持续长远增长，于2023年推出多项举措，包括针对商家的“春晓计划”以及“百亿补贴”，营销力度可不弱，拼多多是否真如其CEO陈磊在业绩发布会上的还击：专注于自身的健康发展，欢迎行业竞争，值得权衡。

毕竟，阿里巴巴、京东以及抖音这样的大玩家都在挖掘下沉市场，都拥有充裕的资源进行营销投入，在此冲击下，拼多多是否真的能依靠研发投入改变命运是未知之数。

管理层在业绩发布会上还说了啥？

有三点值得留意：1）战略重点：着重制造业和农业科技投入；2）2022年9月推出的Temu；3）多多买菜的潜力。

管理层在业绩发布会上多次强调战略重点，是着力打造制造业和农业科技。

CEO陈磊表示，在农业上，将继续投资于农业产业链的不同环节，以提升农产品的分发效率。此外，还会借助拼多多平台的资源，将更多农业科技解决方案带给市场。制造业方面，拼多多将投入更多资源帮助制造商以及厂家进行数字化转型，提升效率。其意识到长期战略是要增强研发能力，并提升农业和制造业供应链的效率。战略方向以及投资不会受到外部短期趋势和波动所影响，而继续专注于长远价值的锻造。

拼多多于2022年9月推出备受瞩目的跨境平台Temu，被指对标快时尚独角兽Shein（希音），现已高踞APP下载榜冠军。陈磊在业绩发布会上提到了Temu，指出Temu与拼多多为同属母公司拼多多控股旗下的姐妹公司，其尝试为Temu创造独特价值。

此外，管理层在业绩发布会上提到，由于Temu推出时间只有大约半年，而且处于早期投资阶段，对其第4季的业务贡献相对很少，以第三方平台的模式入账。并表示由于这是一个全新的市场，拼多多现阶段需要先了解客户的需求，以及学习如何有效地满足他需求，所以暂时不会以财务指标作为重点，而是要建立其长远的独特价值，并认为在以后，该业务的财务指标将反映创造的价值。对于未来的投资和财务影响方面，管理层表示将继续小心地估量不同的机会。

对于多多买菜，管理层表示这是借助其在农业方面独有主张的体现，为其创造独有的价值，拼多多表示能够通过在多个领域提升供应链效率来创造价值，包括提供更多本地农产品的选择，提升履约、效率和改善用户体验。

对于多多买菜的盈利能力，管理层认为盈利能力并非其当前的优先考虑，拼多多表示会继续增加对关键领域的投入，增强研发能力，为农业和制造业提供技术支持，并为用户带来更优越的服务。

总结

总括而言，拼多多交出了一份增长强劲的业绩，但是其股价表现的不给力，或正体现了市场对其前景的忧虑，包括竞争的加剧，以及对其新业务能否提升价值的怀疑。

中国优化防控措施，助力国内消费前景的改善，这将意味着长远的发展机会。但与此同时，电商巨头的新市场开发，以及新进入者的创新，都会冲击到拼多多的既有优势，它能不能借助当前的专业理念和服务创新突围而出，将是投资者关注的重点。