上海复旦：净利向上，股价向下！业绩不及预期？

原創

3月21日，上海复旦（01385.HK）公布了2022年的“成绩单”，期内业绩表现不俗，尤其是净利更是录得翻倍增长。

不过，该公司H股的股价却在3月22日放量大跌9.41%，A股也在同日放量下跌6.93%。

业绩延续增势，净利录得翻倍增长

上海复旦作为国内芯片设计企业中产品线较广的企业，业务可分为四大产品线：

安全与识别产品线拥有射频识别（RFID）与传感芯片、智能卡与安全芯片以及智能识别芯片三个产品方向。其中，智能卡与安全芯片主要应用于社保卡、银行卡等领域，智能识别设备可应用于门锁、门禁等领域。

非挥发存储器同时拥有EEPROM，NOR Flash及SLC NAND Flash产品的设计与产品提供能力，产品在家电、仪表、手机模组、PC周边等领域立足，目前已陆续导入网络通讯、可穿戴、WiFi6、显示屏、汽车电子等多个领域。

智能电表芯片产品线主要包括智能电表MCU、通用低功耗MCU等，被广泛应用于智能电网、智能三表、智能路灯、智能家居、健康医疗等应用领域。

FPGA产品线目前已可提供千万门级 FPGA 芯片、亿门级 FPGA 芯片以及嵌入式可编程器件芯片（PSoC）共三个系列的产品（其他产品主要是智能电器芯片，剩余电流保护专用芯片等）。

另外，上海复旦通过控股子公司华岭股份（430139.BJ）为客户提供芯片测试服务。

从近年的数据来看，该公司的营收和归母净利润在持续增长，且增速表现亮眼。而最新的业绩报告则显示，于2022年，上海复旦实现营收约35.39亿元（如非特指，以下元均指人民币），同比增长37.31%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长 109.31%；综合毛利率为 64.67%。

上海复旦在公告中称，营收增长主要系下游应用市场需求分化，公司适时调整产品结构，针对部分产品线应用市场需求放缓，公司加强新产品与新客户的拓展，使集成电路设计业务各产品线收入均实现不同程度增长。

分产品线来看，安全与识别产品线在2022年实现销售收入约9.76亿元，同比增长12.67%，毛利率增加3.39个百分点至54.46%；

非挥发存储器产品线期内实现销售收入约9.4亿元，同比增长30.41%，毛利率增加9.63个百分点至65.28%；

智能电表芯片产品线期内实现销售收入约5.95亿元，同比增长了101.02%，毛利率增加7.71个百分点至64.31%；

FPGA及其他产品2022年实现销售收入约7.81亿元，同比增长82.81%，毛利率则减少了0.01个百分点，为84.7%。

总体来看，上海复旦2022年的业绩表现不俗。不过，有一点需要注意，截至2022年末，该公司存货账面价值约为14.83亿元，占对应期末流动资产总额的34.28%。

而此前三年（2019年-2021年）上海复旦的存货分别为5.88亿元、6.11亿元、9.16亿元。不难发现，该公司近些年的存货随着收入规模的增加而提升。但到了2022年，存货同比飙升62%，高于营收增速的37.31%，为近几年增速最高的一年。

如果未来市场加速下行，或者由于技术迭代导致产品更新换代加快，可能导致存货跌价风险提高，从而对公司经营业绩产生不利影响。

上海复旦前景如何？

展望未来，从上海复旦所处行业的大趋势来看，虽然国产半导体产业仍有许多不足，面临着诸多困难，但这个领域毕竟深受重视，政策和钱都是不缺的，值得高看一眼。

具体到产品方面，最值得留意的就是FPGA芯片，该芯片由于存在高技术门槛，研发周期长，研发投入也比较高，因而产品的定价显著高于其他芯片，毛利率远远领先上海复旦的其他业务，而且这块业务近些年的增长也极为迅速。

据Frost&Sullivan数据，2020年全球FPGA市场规模约60亿美元，国内150亿元。

但这个细分领域的全球市场主要被三大巨头Xilinx，Altera（被Intel收购），Lattice垄断，目前所有国产厂商在国内市场的营收份额占比也很少，因此国内市场急需国产替代。

当下国内的FPGA厂商主要包括上海复旦、紫光同创、国微电子、安路科技、成都华微电子、智多晶、高云半导体、京微齐力，其中上海复旦是国内首家推出亿门级FPGA产品的公司，是国产FPGA芯片龙头，目前公司的亿门级FPGA推进顺利，已向国内数百家客户导入产品。

另外，上海复旦已经开启14/16nm工艺制程的10亿门级FPGA产品的研发进程，填补了国产高端FPGA的空白，这一块业务有望在未来受益于国产替代机遇。

而在该公司其余三条产品线方面，也都具有不错的行业地位和前景。

安全与识别芯片端，上海复旦的非接触逻辑加密芯片、金融IC卡芯片市占率居前，物联网推动RFID与存储卡芯片扩张，万物互联和换卡浪潮促使智能卡与安全芯片需求放量。

非挥发存储器端，在电脑显示器领域EEPROM、国内光调制解调器市场SLC NAND Flash公司市占率领先，智能手机摄像头增量和汽车电子国产化趋势带给存储器增量需求。

智能电表芯片端，低功耗MCU在不断上量，市场空间迎来快速增长。

结语

从目前的情况来看，自2021年以来，上海复旦的业绩开始爆发，2022年则延续了这一趋势。而就前景而言，该公司所处行业景气度不错，又有国产替代的契机，后续发展值得关注。

对于业绩大涨，股价大跌，市场也是人云亦云，有投资者认为，上海复旦净利润增速没有达到之前业绩预告的均值水平，仅比下限高一点点而已，存在低于市场预期的可能；另有投资者认为，业绩利好出尽就是利空。