【一语道破】腾讯有何亮点？

原創

腾讯（00700.HK）公布了受市场欢迎的2022年第4季业绩。由于多项指标超越预期，其股价在公布业绩之后大涨。

截至发稿前，腾讯股价大涨7.26%，报372.2港元/股，总市值突破3.5万亿大关，至3.56万亿港元。

在业绩发布之前，市场对于腾讯2022年第4季业绩有几个关注点：1）全世界的广告主都节衣缩食时，腾讯的广告营收何时能恢复增长；2）游戏业务能否恢复增长；3）腾讯会如何把握ChatGPT的机遇。

亮点一：核心业务利润恢复按年增长

业绩发布会上，马化腾提到了几项重点：

1）微信视频号商业化的拓展，以及小程序的增长，其中小程序的日活（DAU）和总交易额（GMV）均实现强劲增长；在本土游戏使用时长下降之际，小程序和视频号的使用市场分别得到了2倍和3倍的提高。

2）国际游戏业务持续增长，于期内继续推出新游戏。

3）广告业务于第4季恢复正数收入增长，通过视频号内嵌广告。

4）云业务方面，系统性重组导致初期的收入有所下降，但提升了毛利率。

从数据来看，2022年第4季国际游戏业务收入增长5%（扣除汇率及其他相关调整后增长11%），在一定程度上缓冲了本土游戏收入按年下降6%的影响。

广告业务方面，于2022年第4季终于恢复增长，同比增长15%，至247亿元，主要得益于视频号及小程序广告的强劲需求以及移动广告联盟复苏。

总而言之，广告业务复苏以及国际游戏业务增长，抵消了本土游戏和社交网络收入下降以及金融科技业务收入微降的负面影响，令腾讯的2022年第4季收入实现轻微的正增长，按年增0.53%，至1,449.54亿元。

此外，财华社留意到腾讯在降本增效方面取得了些许成果。

2022年第4季整体毛利率按年提升了2.5个百分点（按较上季下降1.6个百分点），或主要得益于游戏收入整体维持稳定和利润较高的广告业务贡献回升，以及营销开支的大幅下降。

反馈到盈利层面，扣除非核心款项后的非会计准则股东应占利润按年增长19.42%，至297.11亿元。

亮点二：提升每用户收入的可行性

截至2022年12月31日，腾讯的QQ移动终端月活按年增加40百万，按季下降2.3百万户，至5.72亿。

自从推出微信之后，腾讯的QQ移动终端用户增速也持续放缓。

不过，随着流量红利时代的结束，存量竞争的来临，“流量巨擎”微信的用户增长似乎见顶的迹象，截至2022年末，腾讯的微信及WeChat合并月活账户数按年增加45百万，按季增加4.3百万，至13.13亿。

见下图，反映微信及WeChat用户数的曲线趋于平缓，显示最近几个季度的增幅渐变和缓。

流量红利结束，下一个增长点将在于提高每用户价值。

正如马化腾提到的，小程序与视频号的使用量增长抵消了游戏时长的下降，而且更多样的营销方式，或能带来单位用户价值的提升，这类新产品和新服务的推出，有望通过挖掘用户数据和多元变现，令腾讯进入更具可持续性及更有机会实现规模效益的增长领域。

亮点三：回馈股东

2022年第4季，腾讯的季度账面收益超千亿，主要为一次性收益，即2022年11月16日宣派的特别中期息所带来的财务调整。

腾讯计划向其股东每10股派发1股美团-W（03690.HK）B类普通股，预计会将其所持的9.48亿股美团B类普通股转赠给腾讯股东。

从时间表来看，股份或将在明天（即2023年3月24日）寄至合资格股东。

在公布2022年全年业绩时，腾讯也宣派末期股息每股2.40港元，按年增长50%。按腾讯2023年2月末已发行股份数95.68亿股计算，合计末期息总额或为229.63亿港元。

除此以外，腾讯于2022年以总代价约338亿港元回购了1.07亿股股份，并对回购股份进行了注销。

再加上即将于3月24日分派到其现有股东账上的美团B类普通股股份——按美团现价136.30港元及拟分派股份数9.48亿股计算，涉及的总金额或为1,292.12亿港元。

合并三项，腾讯于2022财政年度（包括宣派和回购）计划回馈给股东的总收益或合共为1,859.75亿港元，相当于当前腾讯市值（按371.80港元计）35,574亿港元的5.23%。

除了其合并在报表中的主营业务外，腾讯还活跃地投资于境内外新经济企业，也因此这两年得以通过实物分派方式，将成功上市而且实现估值倍增的京东集团-SW（09618.HK，JD.US）和美团投资股份，回赠给股东。

除了美团和京东之外，腾讯还持有大量上市和未上市投资。

财华社估算，截至2022年末，腾讯的上市企业投资账面值或为2,978.41亿元（入账值），上市企业的公允值（即2022年末市值）或为5,851亿元，或意味着如果腾讯按2022年末的市价将其全部上市投资出售，或可取得2,872.59亿元的税前收益，几乎获利一倍。

此外，腾讯2022年末非上市投资账面值（包括理财产品）或达到3,674.97亿元，比上市投资的账面值还高。

2022年，美联储加息导致全球新经济企业——包括上市和未上市项目的估值偏低。随着加息周期走向尾声，若新经济企业的估值见底回升，腾讯投资的升值空间或进一步扩大。

诚然，腾讯仍有许多潜在价值可以释放，为其股东回馈收益。

亮点四：复苏势头乐观

腾讯的2022年12月财季业绩，主要反映的是疫情防控措施优化之前的表现，而且可能受到12月一波疫情的负面打击，能够在这样的情况下，仍实现理想的盈利率提升，是一件好事。

疫情防控优化之后的影响将反映到其2023年的业绩中，财华社认为影响可能有好有坏：

好的方面是，经济复常带来的消费回升，将有利于腾讯与经济敏感度相关的业务，包括广告业务和金融科技业务（企业对数字化的投资项目可继续推动）；

不太好的方面是，腾讯在疫情防控期间股价大涨的原因是它能够满足非物理接触的需要，而随着经济复常，用户使用其线上产品的时长或有所缩减。

对于广告业务的展望，管理层在业绩发布会上提到，广告商普遍对今年中国的消费复苏保持审慎乐观态度，其中下沉消费市场已经见到广泛复苏；至于高价商品，鉴于这三年储蓄率高，或更有利于未来消费力的释放。

此外，短视频模式的广告需求非常强劲，小程序营销方式对于广告商来说也颇为吸引。从广告商类别来看，管理层表示最近电商平台的贡献在增加，大型电商平台广告主于最近几个月变得活跃。这些应有利于其广告业务的未来增长。

在游戏业务方面，腾讯对国际游戏业务进行了大量投资，而这些投资的回报都相当理想，目前其国际游戏业务已相当于其本土游戏业务规模的一半，并且成功推出了多项国际游戏。

对于展望，管理层指，1月和2月的游戏支付和广告营收有正面信号，认为服务利润率方面仍有可提升的空间。部分业务分部的利润率可能出现比较大的波动，例如线上广告，行业复苏以及利润较高的视频号广告收入贡献增加，或令2023年的按年增幅有较大的起伏。

真正的复苏很有可能出现在2023年下半年。腾讯表示会继续执行成本纪律，以进一步提升利润率。

这些都有利于这家互联网巨头的2023年业绩增长。

亮点五：ChatGPT

作为中国最具影响力的互联网企业之一，拥有全国最大的社交平台和众多应用场景，投资者也必然最关注腾讯在ChatGPT方面的发展。

ChatGPT和人工智能方面，管理层认为这将成为腾讯的增长加速器，但不能操之过急，会投入资源打造其基础模式，以稳步推进。

此外，管理层还提到聊天机器人将是其中一款未来会推出的产品，腾讯拥有使用场景，庞大的数据，稳健的云计算基础架构等优势。

至于商业化，管理层认为这些技术将可提升现有业务的效率以及改善变现率。