中国神华：日赚1.9亿元，分红超500亿，市场为何不买账？

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近日，煤炭“一哥”中国神华（601088.SH，01088.HK）为2022年交出了一份优异的答卷，其营收净利润双双创上市以来新高。与此同时，中国神华还抛出了总额超五百亿的分红方案。

然而，靓丽的业绩叠加“壕气”的分红方案，并未获得资本市场的认可。3月27日，中国神华港、A两市股价双双重挫。其中，A股下跌4.49%，港股下跌5.29%。

01日赚1.9亿元！分红超500亿

资料显示，中国神华是全球最大的煤炭供应商之一，主要经营煤炭（营收比重超八成）、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务。

该公司以煤炭采掘业务为起点，利用自有运输和销售网络，以及下游电力、煤化工和 新能源产业，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式，是其核心竞争优势。

年报显示，2022年中国神华（601088.SH）营收3445.33亿元，同比增长2.6%；归母净利润696.26亿元，同比增长39.17%。算下来，相当于过去一年每日狂赚1.9亿元。

2022年中国神华业绩高增，这主要得益于公司煤炭主业的量价齐升。

煤炭业务方面，2022 年煤炭业务实现营收2774.74 亿元，同比减少5.19%；实现毛利996.53 亿元，约占集团合并抵消前总毛利74.34%；因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅，煤炭毛利率35.9%，同比增加8.3个百分点。

产销量来看，2022年公司实现商品煤产量3.134亿吨，同比增长2.1%；实现煤炭销量4.178亿吨，同比下降13.4%，主要原因系外购煤销量下降。价格方面，2022 年公司年度长协价格上涨59元/吨，同比增长12.9%至515元/吨；煤炭平均售价644元/吨，同比增长9.5%。

不过，从单季度来看，中国神华去年第四季度的盈利能力有所减弱。期内，实现归母净利润104.95亿元，环比减少41.7%；煤炭业务毛利率为34.5%，环比下降2.2个百分点。

这主要是2022年11月以后，煤炭价格整体偏弱运行，跌幅为50-100元/吨，下游对动力煤的采购多以观望为主。

高额分红是中国神华的另一亮点。该公司公布的2022年度利润分配方案显示，按截至2022年12月31日公司总股本计算，拟派发现金红利约506.65亿元（含税），占当年归母净利润高达72.77%。

其实，自2007年上市以来，中国神华已连续16年实施现金分红。若加上此次分红，中国神华上市以来的累计分红金额将高达3711.94亿元。

国泰君安点评指出，2022年中国神华的分红略低于预期。鉴于保供后煤价中枢有所回落，下调2023、2024年EPS至3.80/3.85（3.93/3.94）元，预测2025年3.91元。

02 高景气度还能持续吗？

究其根本，2022年中国神华业绩靓丽，折射出的是行业的高景气度。

2022年，在地缘政治冲突影响下，全球能源气危机加剧，推升天然气、煤炭等价格大幅上涨。去年煤炭在全球多地的能源供应中继续发挥着关键的作用。

从需求侧看，国际能源署报告显示，2022年全球煤炭消费量首次超80亿吨，创下历史新高，同比增长1.2%。在国内，其中，我国煤炭消费量增长4.3%，煤炭消费量占能源消费总量的比重提高0.3个百分点。

从供给侧看，随着新增产能的不断释放，煤炭产能较稳定。2022年，全球煤炭产量83.2亿吨，同比增长5.4%。在国内，在增产保供政策指引下，优质产能持续释放，全年全国原煤产量45.6亿吨，同比增长10.5%，而进口方面，全年进口煤炭2.9亿吨，同比下降 9.2%。

整体而言，受煤炭市场供求关系影响，2022年煤炭价格维持高位。譬如，环渤海动力煤（5500大卡）全年指数均价为737元/吨，同比上升64元/吨，增幅为9.5%。

进入2023年，煤炭价格走势如何？煤业还能持续享受高盈利吗？

不久前，市场开始传闻中国将允许所有国内企业进口澳大利亚煤炭。

该消息称，中国海关和港口已收到通知，准予放行澳煤进口。今年1月开始，四家中国企业已开始从澳大利亚进口煤炭。这意味着2020年底开始的澳煤“禁令”将就此结束。

据中国海关总署数据，2023年前两个月，中国已进口了6064.2万吨煤及褐煤产品，累计比去年同期增长70.8%。其中，今年2月，中国从澳大利亚进口煤炭20.7万吨，同比增加约两成。

业内人士分析认为，长期看，澳煤进口增加利于稳定国内煤价，这能够促使国内煤炭进口渠道多元化。澳煤将以性价比优势，压制国内煤价过快反弹。

中国神华在年报中表达了对2023年煤炭行业格局和趋势的看法，作为一家行业巨头，其观点具有一定的参考价值。

中国神华表示，在需求端，经济恢复性增长的预期将提振煤炭需求，预计2023年煤炭消费量将保持增长。在供给端，煤炭增产保供政策效力继续释放，预计煤炭供应能力小幅提升，电煤中长协覆盖比例将进一步提高。煤炭进口预计将有所增长。

该公司称，总体来看，2023年煤炭市场供需关系有望持续改善，煤炭价格中枢或将稳定在合理区间。不过，受季节性波动、突发事件等因素影响，局部地区、部分时段可能出现供应偏紧的局面。 

川财证券也指出，当前电煤市场正在进入传统淡季，产地供应增加、港口库存高企，对价格形成一定的压制作用。政府工作报告提出2023年全国GDP增长目标为5%左右，预计随着相关稳增长的政策措施落地，将对动力煤需求形成积极有效提振。