【IPO解码】途虎养车三闯港交所：加大扩店，亏损已超150亿

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3月份以来，“鹅厂”腾讯（00700.HK）参投的企业不断冲击港股IPO市场，社交平台Soul、中国最大线上健身平台Keep、在线专业医师平台梅斯健康、最大的独立汽车服务平台途虎养车。其中，梅斯健康通过港交所聆讯，其余都是二次或三次递表的企业。

在这批腾讯参投的企业中，途虎养车最受市场关注。目前，途虎养车已经是第三次递表IPO，而且公司四年亏损超150亿元。

三闯港交所，扩店步伐激进

2023年3月30日，据港交所披露易显示，途虎养车再次递交了IPO申请书。这次是途虎养车第三次向港交所递交IPO申请。

在此之前，途虎养车分别于2022年1月24日、2022年8月29日向港交所递交第一和第二次IPO申请，只不过申请状态均“失效”，而折戟港股市场。

途虎养车是陈敏、胡晓东及朱炎三位联合创始人于2011年注册成立，早期主要从事线上汽车服务零售平台，主要卖一些汽配及汽车养护的产品，企业知名度并不高。

但是转折点在2015年，2015年途虎养车完成C+轮融资之后，开始摸索汽车服务线下市场，并于2016年开设了首家途虎工场店，并首次建立线上线下一体化商业模式。同年，途虎养车又完成了数亿元人民币的D轮融资，并开始加大在汽车零部件市场合作。

随后几年时间里，途虎养车在丰富自身汽车服务产品组合的同时，通过“融资——开店（自营、加盟和第三方合作）”疯狂扩张模式，逐步渗透至全国各大核心省市，并走进了各大居民社区。其中，加盟和第三方合作方式是途虎拓店最主要手段。

尤其是在疫情期间里，途虎养车非常热衷于逆势扩张，途虎工场店从2019年的1423家增至2022年4653家，其中加盟模式开店就占据了4491家，占比超九成。

另外，合作门店也从2019年18743家增至2022年的20870家。

在此激进开店模式之下，途虎养车成为中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区。

据招股书显示，截至2022年12月31日，旗舰应用程序「途虎养车」和在线界面拥有约9550万名注册用户。根据灼识咨询报告，途虎养车平台为中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区。截至2022年12月31日在全国拥有超过4,600家途虎工场店和超过20,000家合作门店，覆盖大部分地级市。根据灼识咨询报告，就所运营汽车服务门店数目及品牌认知度而言，途虎为中国领先的独立汽车服务品牌。

激进的扩张后遗症：四年亏损超150亿

短短几年时间里，能以星火燎原之势成为中国最大的独立汽车服务平台，以及中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区，途虎养车成长速度着实让人惊叹。

但是，途虎养车飞快成长速度背后，与“烧钱”的经营策略有很大的关系。这样的模式与线上社区团购，烧钱抢市场，扩规模的模式，有很大相似之处。

据招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年，途虎养车实现收入分别为人民币70.4亿元、87.53亿元、117.2亿元及115.5亿元；年度期内亏损分别为34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元、21.38亿元，四年累计亏损达153亿元。

途虎养车亏损超百亿背后，与其他尚处亏损阶段的新经济公司及互联网公司一样，年度期内亏损巨大，很大一部分是与公司过往密集筹资发放给投资机构的“优先股”公允价值增加而带来的非经营性亏损。

从2013年到2021年，途虎养车累计完成16轮融资，累计融资约95亿元人民币。

投资方包括腾讯、百度、平安、一汽、蔚来、红杉、高瓴、中金、君联资本、启明创投以及愉悦资本等。

剔除相关公允价值变动的影响，2019年、2020年、2021年及2022年，途虎养车经调整净亏损分别为10.36亿元、8.94亿元、12.64亿元及5.52亿元。近四年途虎养车经调整后累计净亏损额约37.46亿元。

值得注意的还是，从年度业绩变动来看，途虎养车的亏损是在收窄的。尤其是在2022年亏损额为近几年最低，反映出公司盈利正向积极的一面发展。

盈利的改善，主要得益于途虎养车毛利率方面的提升。2019年、2020年、2021年及2022年，途虎养车毛利率分别为7.4%、12.3%、16%及19.7%。

毛利率提升主营是公司通过优化业务结构，提升高毛利率汽车保养的收入占比，减少轮胎及底盘零部件业务收入占比。

在《财华洞察|虎年闯关！又有腾讯系公司赴港上市，途虎养车有何看点？》一文中，财华社曾质疑途虎养车“三费”开支较大是影响公司盈利提升的包袱。但从最新招股书来看，途虎养车提升费用管控，这或许也途虎养车能录得亏损收窄的关键。

据招股书显示，2022年，途虎养车营运及支持开支为6.27亿元，同比下滑4.13%，开支占比下滑0.2个百分点至5.4%；销售及营销开支为15.42亿元，同比下滑8.3%，开支占比下滑1个百分点至13.3%。销售及营销开支减少主要是途虎养车减少了广告及推广相关费用开支。

写在最后：

相较于前两次递表，第三次递表的途虎养车做出不少改变，尤其是在盈利方面。

首先，减少毛利率较低的第三方合作模式开店数（2022年合作门店减少34%），提升自身门店渠道的话语权及服务质量。其次，提升加盟门店整体毛利率及提升了费用管控能力。

但是，途虎养车要取得稳定性且可持续性的盈利或存在不小挑战。第一，目前，活跃用户数及交易用户数占比较低。2022年，途虎养车拥有1650万交易用户，交易用户转化率仅有17.3%（交易用户除以总注册用户数），平均月活跃用户仅有900万名。

第二，途虎养车虽是行业的领头羊，但是市场地位并不牢固，面临竞争压力可不小。目前中国汽车服务市场竞争是异常激烈且分散的，市场参与者有68万家。根据灼识咨询数据显示，按汽车服务2022年收入计，IAM门店在中国汽车服务市场中的排名中，前五大市场参与者市场份额合计为1.6%，排名第一的途虎养车，市场份额仅有0.9%。

当前，与途虎养车竞争不乏互联网巨头及能源巨头。例如，壳牌喜力爱车中心、京东的京东养车、阿里的天猫养车。此外，亦有实力不俗的途泰养车、开心养车、易养车、乐车邦等。

在市场竞争愈发激烈的形势之下，途虎养车面临的竞争压力及不确定性经营风险或将有增无减。