市场夸大了大股东减持腾讯的影响

原創

腾讯（00700.HK）的南非大股东Prosus在其官网上宣布，本周会采取行政措施，将其持有的额外9600万股腾讯股份腾挪到香港中央结算系统，以方便出售这些股份，资助其自身的股份回购计划。

受此消息拖累，腾讯当日股价（2023年4月12日）大跌5.15%。

但其实市场对这个消息有点过度反应：

首先，南非大股东减持已经不是新鲜事，去年以来已在持续减持，这9600万股仅相当于其已发行股份数的1%左右，与其单日市值的蒸发幅度5%差距有点大；

其次，这次的减持规模大约占腾讯已发行股份数的1%，就算是减持这些股份之后，南非大股东或仍将持有腾讯的25.90%权益，仍是腾讯的大股东；

第三，在南非大股东Prosus的投资组合中，于腾讯的持股价值仍占了近八成，在低价大幅减持腾讯赎回其股份，对于自身的投资者来说，或也是一个价值损耗的过程，这也是其不敢一下子大幅减持，以免导致腾讯断崖式下跌的原因，换言之，Prosus与小股东的利益仍是一致的，若大幅减持压抑腾讯的股价，对自己也很伤。

第四，有意思的是，财华社留意到，在南非大股东减持的同时，南向资金于腾讯的持股也在加码，从当前的数据来看，已超出南非大股东减持的规模，这还不考虑腾讯自身的回购。

腾讯在Prosus的投资组合中到底是怎样的存在

腾讯从三个层面为Prosus贡献价值：

第一个是从损益表上：Prosus将腾讯视为联营公司，因此其财务报表中并不合并腾讯的业绩，而是按权益法将其于腾讯的应占利润列在净利润一项。

Prosus本身持有大量外卖、线上支付、金融科技附属公司，这些初创企业被合并到其业绩中，也就是收入和费用一项。

Prosus的最新业绩显示，截至2022年9月30日止的2023财年上半年，其合并收入（主要为附属公司并表收入）为32.4亿美元，经调整EBITDA则为21.85亿美元，净利润为14.18亿美元。

需要注意的是，Prosus并表的所有附属公司不论经调整EBITDA还是净利润，均为负数（即亏损），其合计经调整EBITDA和净利润之所以能为正数（即盈利），全靠腾讯的贡献。

2023财年上半年，腾讯为其贡献的经调整EBITDA为31.42亿美元，抵消了其并表附属公司的亏损；腾讯贡献的净利润为24.97亿美元，也抵消了其他并表公司的亏损，见下图。

简单来说，是腾讯的利润抵消掉Prosus其他投资及子公司的亏损，让其财务业绩能够保持盈利。

第二个层面是现金流方面：截至2022年9月30日止的上半财年，Prosus的自由现金流为净流出，也就是说其经营活动所产生的净现金流入都不足以覆盖其投资的资本开支，而这笔净流出额高达1.32亿美元，主要因为Prosus大幅增加于信用业务的投资。

但需要注意的是，Prosus之所以能这么肆无忌惮的回购和投资，还是得益于腾讯的贡献。2023财年上半年，腾讯是其主要的现金流来源，为Prosus贡献了稳定的股息5.65亿美元。

第三个层面是Prosus的价值：腾讯是Prosus的重要价值构成。

对于Prosus这样以投资为主的公司而言，其最大的价值就是所持投资的变现值。

Prosus持有上市和非上市两类投资，其中上市投资因为有现成的市场，变现较快，因此其价值一般按投资标的最后结算日期的现价计算；非上市投资因为处于一个不公开的市场，其估值一般是指买家若收购愿意出的价格，这些买家一般为机构，若这些非上市投资乏人问津或没有进行第三方机构的价值重估，其估值一般是成本价或是同类资产的估值，而且因为流动性欠佳，一般都存在流动性折让。

2023年4月12日，Prosus的资产净值为1522亿美元，其中于腾讯的持股价值为1172亿美元，占了77%。

见下图，即使是2022年下半年开始减持腾讯，腾讯仍是Prosus的主要价值所在。

值得注意的是，腾讯自身也持有大量投资，这两年接连通过实物分派的形式，将已经成熟的投资回馈给其自身的股东，也为股东创造了价值。

除了京东（09618.HK，JD.US）外，腾讯近日分派美团-W（03690.HK）的股份也到达了其股东的账上，因此Prosus的最新持股账上也有美团的股份，见上图。

如果计入美团的持股，Prosus于腾讯与美团的合共持股市值（2023年4月12日）达到1215亿美元，占了其资产净值的79.83%。

见下图，即使减持腾讯，腾讯之于Prosus的重要性并没有降低，占比仍在上升。

大股东VS.南向资金

Prosus及其控股公司Naspers于2022年6月27日宣布减持腾讯，以支持其自己的股份回购计划。

港交所的权益披露数据显示，在减持之前，Prosus（及Naspers）持有腾讯的27.69亿股。到现在，据Prosus的最新披露（2023年4月12日）持有25.75亿股，也就是说，在2022年6月到现在4月的八个月期间，Prosus合共减持了1.94亿股腾讯（这不包括其刚刚移到中央结算系统的9600万股）。

财华社查阅港交所沪港通及深港通持股记录数据发现，在2022年6月27日至2023年4月12日期间，沪深港通持有的腾讯股份数由6.77亿股（占已发行股份数的7.02%），扩大至9.27亿股（占已发行股份数的9.68%）。

也就是说，在Prosus去年6月减持以来，南向资金净购入2.51亿股腾讯股份，已超出Prosus的减持规模。

这还未计及腾讯自身的股份回购。

财华社查阅港交所的公告发现，腾讯自2023年3月27日至今，几乎每个交易日都回购股份，回购规模均在90万股以上，而这些已回购的股份尚未注销，到2023年4月12日为止合共有926万股已购回但未注销，大约相当于其已发行股份数的0.097%。

今年以来，腾讯回购的股份数（含未注销股份）达到1.08亿股，占已发行股份数的1.12%，多少可以缓冲其大股东减持的影响。

总结

大股东Prosus进一步减持也许会在短期内，对腾讯的股票买卖活动构成压力，但是从长远来看，考虑到腾讯在Prosus投资组合及财务业绩中的重要性，其一瞬间大幅度减持腾讯的可能性或不大。

短期而言，减持活动可能会造成腾讯股价的波动。

但是长远来看，在监管稳定下来，游戏版号审批推进，全社会经济活动恢复带来需求反弹的带动下，结构调整后的腾讯前景应较为乐观，在南向资金的看好以及其自身的股份回购支持下，大股东减持的长远影响应可得到缓冲。