一季度业绩喜忧参半，泡泡玛特何时能困境反转？

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近日，“潮玩第一股”泡泡玛特（09992.HK）发布了2023年一季度业绩。

据财报显示，泡泡玛特今年一季度的业绩表现既有亮点也存在不足，可以称得上“喜忧参半”，这或许预示着后疫情时代之下泡泡玛特的业绩动力存在后劲不足的情况，没有市场预期那么强劲复苏。

内地市场低迷，海外市场延续高增

资料显示，泡泡玛特成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司。2020年，公司顶着“盲盒第一股”光环于港交所成功上市，也顺理成章成为市场观察“盲盒文化”、“新消费”经济的重要窗口。

作为潮玩界的龙头，泡泡玛特的每一份成绩单都备受瞩目，同样也没有辜负市场期待。2017年至2021年，是公司蒙眼狂飙的五年，其营收规模由1.58亿元大幅扩张至44.91亿元，足足增长27倍之多；期内归母净利润突飞猛进，截至2021年已达到8.54亿元。

不过，来到2022年，疫情的多点频发，对各地经济、人们的消费信心均造成了影响，消费行业一度遭受重击。在此背景下，泡泡玛特的日子也并不好过。

其发布的2022年财报数据显示，全年实现营收46.17亿元，同比微增2.8%；归母净利润为4.76亿元，同比下滑44.3%。

分地区看，作为公司营收的主力市场，中国内地收入下行明显，但港澳台地区及海外市场收入的飞速增长却成为公司经营发展上的一大亮点。

具体来看，2021年，公司港澳台及海外收益仅有1.837亿元，来到2022年该部分收益已突破至4.539亿元，同比增速达到了147.1%，占比总营收的9.8%。

分渠道看，与国内市场不同，泡泡玛特在海外市场大举布局的渠道主要为批发，于2022年实现收入为2.129亿元，占比海外市场总营收的46.91%。

在这种模式下，即便市场环境突变，泡泡玛特也不必担心库存过多的风险，因为其已将压力转嫁至海外的经销商，是一大优点。但缺点在于毛利率严重偏低，向来只有3成之多，远不及线上及线下渠道的高毛利率。

然而，这依旧阻挡不了泡泡玛特想要做大做强海外市场的决心。在2022年业绩说明会上，泡泡玛特管理层便直言道，预计到2023年底海外门店的数量会达到80到90 家，机器人商店接近200家，其中70%位于东亚和东南亚，30%位于欧美澳地区。

从2023年一季度最新业务状况亦可看出，公司的港澳台及海外收入表现延续以往的高增长，同比大增超过160%。

相较之下，即便当前疫情已逐步退去，泡泡玛特来自零售店、机器人商店及抖音旗舰店的收入同比呈现上行趋势，但线上表现相对疲软，微信抽盒机、传统电商平台乏力依旧，进而导致中国内地市场收入情况暂未能好转。

“自主IP”铸就护城河，下一个增量市场又在哪？

从产品力角度分析，泡泡玛特拥有自有IP、独家IP和非独家IP三大类。其中，自有IP是本公司主要商品类型，主要包括SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、小甜豆等。

值得一提的是，MOLLY作为诞生16年的经典IP，一度被看作是泡泡玛特IP运营能力最好证明，但终究抵抗不住潮玩赛道日益内卷的压力，如今光芒已逐步散去。

但好在2020年，泡泡玛特推出了新款热门IP SKULLPANDA持续发力，截至2022年已超越MOLLY成为泡泡玛特营收占比最高的自有IP，收入占比由2021年的13.3%提升至2022年的18.4%。

2023年以来，泡泡玛特亦有持续的新品发售，包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等均有新系列上市。然而，不可否认的是，在潮玩市场竞争日益激烈的当下，盲盒是一年比一年难卖了。

据财报披露，泡泡玛特超过9成的营收都是由会员贡献。2021年泡泡玛特的会员注册数量达1958万人，贡献销售额占比为92.2%，2022年会员销售额占比提高了0.9个百分点至93.1%，期间新增注册会员数量达到了642.4万人。

即便期间新增会员数量有所增长，但产品复购率却由2021年的56.5%明显下滑至2022年的50.7%，大幅下滑了5.8个百分点，确实出乎意料。

其实，盲盒作为潮玩市场的主要品类，泡泡玛特和其他行业龙头的主攻方向也均为盲盒市场，而作为行业老大哥，泡泡玛特面临的增量空间也是相当有限。

面对行业新入局者，如瞄准Z时代人群的名创优品，已推出的 TOP TOY，晨光文具旗下涉及潮玩业务的“九木杂物社”等无一不在虎视眈眈潮玩这一蓝海市场。

因此，如何开拓除盲盒外的其他品类是行业内代表性企业应该思考的问题。

据悉，泡泡玛特已进一步深耕高端潮玩领域。2月24日，泡泡玛特携手潮流艺术家易燃推出MEGA SPACE MOLLY 1000% 炉火纯青·燃。这是泡泡玛特推出的首款陶瓷MEGA，也是MEGA系列全新升级后典藏线的首款重磅新品。

除此之外，公司积极推进IP业务多元化，首个主题乐园选址于北京朝阳公园，将于今年暑期开启正式运营；自研模拟经营手游《梦想家园》已于近日开启二测，计划年内公测上线。

西部证券对此给予乐观预期。该机构预计，在公司优质设计产品的不断上线、乐园游戏等新业态的推出、IP 授权的开拓以及行业多个潮玩展的举办等催化下，玩家消费热情有望持续回温，用户体量仍有较大拓展空间。