药明康德：2023年一季度稳增中有质，外部因素波动不改长期成长逻辑

4月24日，药明康德（02359.HK）（603259.SH）公布了2023年一季度业绩。

相较于往年，药明康德2023年一季度成绩单显得意义重大。一是药明康德这份成绩是港股、A股两市CXO概念板块中较早披露2023年Q1业绩龙头企业，具有极高参考价值，尤其是在当前CXO板块持续低迷的背景之下，龙头业绩成色几何可能会影响市场对其他CXO企业业绩预期；二是后疫情时代之下，卸下疫情红利的头部企业业绩还能保持稳健增长吗？

事实证明，作为CXO行业龙头药明康德，面对市场诸多不确定因素及挑战时，公司从未让投资者失望过，凭借在多个细分领域领先优势，取得优于行业的业绩并持续兑现市场预期，同时也给予投资者充足市场信心：需求复苏柳暗花明，龙头强者恒强逻辑不变。

2023年一季度：业绩稳中有进，净利润超预期

在过去的一年时间里，CXO赛道出现一些业绩分化的情况，让市场对高增长的CXO赛道产生了信心动摇，相关概念股板块也是趋于回调态势。

在此背景之下，药明康德此时率先发布一季度业绩，有打破市场质疑及为行业正声之意。据财报显示，药明康德2023年一季度业绩收入为89.64亿元，同比增长5%，剔除特定商业化项目（即新冠项目）后同比增长18%，这是药明康德自2018年5月上市以来，连续第20次季度同比增长，进一步彰显龙头经营韧性。

能在后疫情时代及2023年一季度CXO赛道业绩分化的大背景之下，药明康德营收能继续保持稳健增长，很大程度上与公司横跨药物开发价值链的独特定位，使得公司能够“跟随客户”、“跟随分子”，并实现更大的业务协同效应。

在财报中，药明康德表示，2023年业绩增长得益于公司多个业务部门服务的客户贡献收入占比提升至89%，达79.5亿元，剔除特定商业化项目后同比增长21%。

净利润方面，面临市场的诸多挑战，药明康德依旧保持行业较高的盈利水平，2023年一季度录得净利润为21.68亿元，同比增长31.97%，经调整Non-IFRS净利润为23.4亿元，同比增长14.10%，净利润继续刷新过往一季度纪录。

在营收保持稳健增长的同时，净利润的表现更加出色，这得益于药明康德规模效益的进一步提升，凸显出一体化优势的经济效应。

据一季度财报指，药明康德通过不断优化经营效率，持续提升了产能利用率，规模效应进一步显现，经营利润增长持续提升。

对于这份成绩单，投行瑞银表示认可。瑞银表示，药明康德首季收入符合预期，纯利更同比增长32%至22亿元，超出市场预期的19亿元，经调整非国际会计准则(non-IFRS)下净利润、毛利率及净利润率均录得增长，反映公司提高营运效率方面表现出色。

一体化CRDMO和CTDMO优势尽显，各业务亮点纷呈

业绩凸显增长韧性的背后，离不开药明康德不断发展在研究、开发、生产、测试和临床服务等业务上“一体化、端到端”的独特能力，同时践行CRDMO和CTDMO业务战略，让公司各大业务全球化及协同效应更加地出彩，“长尾客户”带来马太效应愈发明显。

就化学业务（WuXi Chemistry）而言，作为药明康德基本盘，化学业务依托一体化CRDMO商业模式驱动，一直是公司业绩稳增长的最有力的驱动力之一。2023年一季度化学业务业绩表现依旧出彩，实现收入64.33亿元，同比增长21.8%（剔除特定商业化生产项目），继续刷新营收纪录。

值得注意的是，能在全球化学业务增速放缓的大背景之下，药明康德的化学业务能保持稳健业绩增长，得益于药明康德在全球小分子领域领先优势及拥有业界独特的新分子种类 CRDMO平台。

截至2023年一季度，药明康德新分子种类 CRDMO平台（即R-D-M分子管线）进一步扩大，在过去12个月完成了超过42万个定制化合物合成服务及超5千个合成化合物“R+”，即R。

通过R这个日益壮大的“流量库”，即可满足全球创新药企早期小分子研发需求，又成为公司下游业务部门重要的“流量入口”，逐级下沉至D和M（工艺研发和生产），为客户提供整个新药生命周期一体化服务。这个意味着通过新分子种类 CRDMO平台，药明康德可以在全球化学药赛道中赚钱创新药企不同阶段的服务费及分享其商业化成果，可见其商业护城河之广。

2023年一季度，药明康德CRDMO平台带来“漏斗效应”持续提升，共赢得分子258个，包括1个商业化阶段的新增分子；此外报告期内，D&M 业务服务客户数量达到112个，同比提升22%，服务分子数量达到193个，同比提升28%，服务收入持续强劲增长，达到4.2亿元，同比增长69.1%。

随着服务客户数持续提升，药明康德D&M管线商业价值也不断凸显，截止2023年一季度，药明康德的D&M管线累计达到2,590个，其中2,177个临床I期和临床前项目，301个临床II期，57个临床III期，55个商业化项目。其中，一季度商业化项目比2022年底50个，多增加了5个。

透视药明康德D&M管线中越来越多后期的项目，不难发现药明康德能够在当下环境下能够保持持续增长的关键。当大家担忧受货币政策影响而导致投入到新药研发资金受限的当下，对于承接研发需求的CXO企业影响几何时不妨更换一个视角，当临近商业化的项目时，企业会不遗余力地整合所有的资源将项目快速推进至商业化阶段，而这也正是CRDMO商业模式所能够降低外部扰动所带来的确定性。

测试业务（WuXi Testing）而言，近些年在全球创新药蓬勃发展过程后越来越多的毒理、药代等靠近临床以及临床需求产生，药明康德凭借为客户提供IND全球申报一体化服务的领先优势，赢得了更多的机会。

2023年一季度，药明康德实验室分析与测试业务强劲增长，驱动收入和利润增长。据财报显示，2023年一季度，药明康德临床CRO业务为客户150个项目，助力客户获6项临床试验批件；而SMO业务助力客户13个创新药产品获批上市，继续保持中国行业领先地位。

在临床CRO及SMO服务双轮驱动之下，一季度药明康德测试业务实现营收14.53亿元，同比增长13.6%，其中实验室分析及测试服务收入为10.5亿元，同比增长15.9%，临床CRO及SMO收入约为4亿元，同比增长7.7%。此外，药明康德药物安全性评价业务，依托符合全球最高监管标准的服务质量，继续在亚太区保持行业领先地位，收入同比增长24%。

生物学业务（WuXi Biology）而言，作为拥有世界最大的发现生物学赋能平台之一，药明康德成功打造出另一引擎生物学业务。目前，依托从早期发现、体内外概念验证到临床前药效学研究的能力，药明康德生物学业务进入了收获期且录得不错收益。

2023年一季度，药明康德生物学业务实现收入5.8亿元，同比增长8.3%，其中

新分子种类相关生物学服务表现最为出彩，收入同比强劲增长40%，占生物学业务收入比例提升至25.3%。

细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）而言，与RNA疗法相若，细胞及基因疗法都是近些年蓬勃发展的细分赛道，依托自身领先的CTDMO服务平台优势，药明康德也为细胞及基因疗法这一新兴赛道提供了CTDMO业务，也取得不错成绩。

2023年一季度，药明康德细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入3.2亿元，同比增长 8.7%。其中，细胞与基因疗法（CGT）测试业务的收入同比增长8.6%；生产服务收入同比增长7.1%。

值得注意的是，2023年下半年细胞及基因疗法CTDMO业务中有多个项目进入商业化窗口期。

截至2023年一季度，药明康德持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，为68个项目提供开发与生产服务，其中包括52个临床前和临床I期项目，8个临床II期项目，8个临床III期项目（其中2个项目处在上市申请审核阶段，2 个项目处于上市申请准备阶段）。

商业化项目方面，药明康德表示，目前已助力一家美国客户完成一个将成为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的上市许可申请（BLA）；以及助力一家中国客户完成CAR-T细胞治疗的慢病毒载体（LVV）项目的BLA，有望成为中国首家通过CFDI LVV 注册现场核查的CGT CDMO。若如期进展，公司将在2023年下半年迎来商业化生产项目。

国内新药研发服务部（WuXi DDSU）而言，受此前国内新药市场景气度不高，以及药明康德国内新药研发服务部处于升级阶段的影响，该业务新增项目数放缓，但好在药品销售分成收入这一商业模式的加持，2023年一季度还能录得1.66亿元收入。

虽然，国内新药研发服务部一季度表现不佳，但也不乏亮点。截至2023年第一季度末，药明康德累计完成175个项目的IND申报工作，并获得150个项目的CTA，其中部分项目已递交IND申请，另有多个项目预计将于今年陆续递交IND申请。

随着递交IND申请项目的提升，国内新药研发服务部厚积薄发之势非常可期。尤其是在4月初国内加快新药审批速度的形势之下，药明康德获得服务费及药品分成收入确定性更强。

市场持续回暖，药明康德业绩增长确定性强

作为CXO行业龙头企业，药明康德业绩凸显韧性及稳健增长，或多或少也映射出行业景气度依旧。

2023年3月份以来，随着市场对于美联储加息预期回落，以及全球医疗产业融资的边际改善，全球创新药市场迎来加速回暖。尤其是国内创新药赛道，随着疫情优化政策放开及新药获批提速，融资市场频频迎来利好消息，譬如核欣医药、质肽生物、柏全生物等十多家创新药公司在3月份完成了融资；驯鹿生物、博科测试、北芯生命、联川生物等在内生物科技及医疗器械公司正冲击IPO市场。

据Vbdata平台的数据显示，从细分赛道来看，药明康德聚焦的小分子、CXO这两大领域在2023年一季度中最受资本的青睐，其中小分子中仍以肿瘤药物融资事件数最多，融资总额最高。此外，药明康德新业务线基因疗法投资热度紧随其后。据同一消息源，基因疗法也是今年热门赛道，一季度以较高的单笔融资额突出重围，投资热度紧跟小分子、大分子及CXO之后。

新药获批方面，2023年一季度，国家药监局共批准了30多款新药，获批的新药中治疗肿瘤适应症最多，其次是感染和自身克疫性疾病。其中多款新药为首次在中国获批。

值得注意的是，今年4月初，国家发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，明确工作流程与部分环节的时限，保障审评审批效率。这意味着新药审评审批不断提速，将进一步提升创新药产业链景气度。

在此背景之下，2023年一季度创新药赛道成为各大基金经理加仓的主题之一。在药明康德业绩未披露之前，药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药等医药股成为中欧、南方、华夏等公募基金2023年一季度主要持仓标的。

回看当下药明康德稳健增长且亮点纷呈的一季度业绩表现，一定程度上反映出当前创新药赛道回暖，龙头企业“春江水暖鸭先知”先发优势，折射出大基金拥抱龙头企业的底层投资逻辑。

除了国内创新药赛道回暖之外，跨国药企积极投入，以及美国推出NextGen项目昭示着大家对于健康的需求，患者对于新药好药的需求未曾削弱，亦会给药明康德业绩稳健增长带来更多确定性及创造更多的可能。

在近期，辉瑞、BMS、诺华、罗氏、默沙东、GSK、礼来、强生等跨国药企在披露完2022业绩或2023财报业绩之后，表态继续加大研发的决心不变。此外，2023年一季度，传奇生物的CAR-T 、诺和诺德的美格鲁肽等爆款产品频出，产能需求正不断扩大。

更为重要一点是，今年4月10日，美国宣布启动50亿美元的NextGen项目，引发不少资金回流创新药市场，促使市场资金回流到创新药赛道，推动创新药产业链投资热情。

值得注意的是，上述这些跨国药企中，多数是药明康德的客户，这意味着它们投入越大或产能需求提升，都会放大药明康德全球“长尾客户”战略及独特的CRDMO和CTDMO业务优势，进而推升公司在海外市场渗透率及业绩高度。

诚然，在国内国外创新药利好因素共振之下，药明康德五大业务将迎来持续性的利好，尤其是在一体化CRDMO和CTDMO优势加持之下，各大业务将各显神通，为公司2023年再创佳绩创造更多确定性。

目前，药明康德预计2023年收入保持当前稳健增长速度，尤其是剔除新冠等特定商业化项目的影响，核心主业有望保持高双位数增长。其中，剔除特定商业化项目，化学业务收入预计增长36%-38%；其他业务板块（测试、生物学、ATU）收入预计增长20%-23%。

对于当前药明康德一季度业绩表现及未来展望，东莞证券、安信证券、瑞银及信达证券等投行及券商也给予正面的评级，认为在2022年业绩高基数的背景之下，2023年一季度业绩仍能实现稳健增长，实则不易。

东莞证券强调，2023年一季度，药明康德剔除特定商业化生产项目，核心业务增长强劲，预计公司2023年业绩整体实现稳增，维持对公司“买入”评级。