中国平安，平安了吗？

原創

中国平安（02318.HK，601318.SH）在公布2023年3月财季业绩之后，AH股均大涨。其中A股于公布业绩后的第二个交易日（2023年4月27日）难得一见地涨停；H股曾高见56.80港元，或涨10.18%，也十分可观。

按中国会计准则编制（下同）的财务报告显示，2023年第1季，中国平安的营业收入同比增长30.8%，至2537.78亿元（单位人民币，下同）；扣非归母净利润同比增长48.5%，至383.71亿元。

需要注意的是，更能衡量其实际业绩表现的归母营运利润，于2023年第1季仍按年下降3.4%，至413.85亿元。尽管季度归母营运利润有所下降，仍较2022年第4季的降幅14.2%有明显改善。

2023年第1季的年化营运ROE为18.8%，要高于2022年的17.9%。

除此以外，中国平安的一些营运数据有所改善，也是投资者短期看好的原因。

寿险改革似见成效

这几年，中国平安进行了寿险改革，务求从产品、渠道、创新等方面进行提升。

事实上，目前困扰国内寿险企业的主要因素是代理人的流失，中国人寿、中国平安、中国太保等大型险企，都面临这个问题。

不过，平安在财报中提到，从2023年第1季的数据来看，其代理人渠道同比终于转正。

财华社仍要一提，对比于2022年末的数据，平安的代理人规模仍在缩小，到2023年3月31日，其代理人数为40.4万，低于2022年末的44.5万，见下图，只不过降势似有所放缓。

除了代理人降势似有靠稳迹象外，平安的寿险及健康险新业务价值实现正数增长，同比增长8.8%，至137.02亿元，要好于2022年的全年水平。2022年，其新业务价值按年下降23.95%。

财华社留意到，该集团2022年第4季的寿险及健康险新业务价值按年增长11.69%，似乎已显现复苏势头，2023年第1季的增长表现或进一步增强了市场对该集团的信心。

就包括少数股东权益在内的比较而言，寿险及健康险业务分部的2023年第1季营运利润为286.83亿元，同比下降1.42%，占了平安集团合计营运利润的58.60%。

其他业务亮点

寿险及健康险之外，中国平安最主要的利润来源还包括银行业务——平安银行（000001.SZ），2023年第1季的营运利润同比增长13.6%，至146.02亿元。

回顾期内，或受净息差按年下降0.17个百分点影响，其营业收入按年下降2.4%，至450.98亿元，但净利润仍得以维持增长。该行的2023年3月末不良贷款率保持在1.05%的水平，拨备覆盖率稍微上升0.12个百分点，至290.40%。

在全社会息差缩小的背景下，商业银行的利息业务多少会受到影响。但是最近，多家银行开始下调存款利率，或有助降低资金支出。

因为商业银行的业务资金来源主要是成本较低的存款，一旦贷款利率持续走低，而存款利率并没有相应获调低，商业银行利息业务的息差就会收窄，从而影响到其利息业务收入，进而影响到银行贷款的意愿，这自然有悖于恢复经济所需的扩大资本投资的动机，正是高层考虑的重点。

招商银行（03968.HK，600036.SH）第1季业绩表现差劲的逻辑也是一样。只是由于银行规模相对较大，其需要承担的社会责任也相对较重。

言归正传，由于银行业务利润保持双位数增长，以及寿险及健康险业务跌幅稳定下来，抵消了资产管理业务营运利润按年下滑44.89%，以及科技业务同比下滑67.27%的负面影响，中国平安的整体业绩见改善。

不足之处

以金融科技为新发展点的平安，手上有多个在牛市时市值高涨的项目，包括汽车之家（02518.HK，ATHM.US）、刚刚回港上市的陆控（06623.HK，LU.US）、金融壹账通（06638.HK，OCFT.US）、平安好医生（01833.HK）等。

但是加息周期带来的资本市场去泡沫势头，抑制了这些科技公司的业绩表现及估值，平安的科技业务分部季度营运利润按年下滑67.27%，至仅9.33亿元，上述上市公司的市值更大幅下滑。

总结

中国平安的股价长期受压，主要原因是主营业务寿险表现不振。但是最新的业绩显示，该项业务有回升迹象，其寿险改革似乎开始显现成效，这是投资者情绪得到提振的主要原因。

投资业务方面，巴菲特通过保险浮存金进行投资，其股权投资占了总投资组合的七成以上，平安则不然，固收投资（主要为债券，能够提供固定的收益，较能与保险承诺的现金久期相匹配）占比在七成以上。

下图就反映了平安与伯克希尔在投资方面的重大差异。

凭借巴菲特优秀的股权投资技能，其固收投资占比相对较低，股权投资配置则十分大胆，这是全球大型保险集团所不可想象的比例，财华社认为，最主要的原因是伯克希尔虽然借助保险浮存金投资，但几十年来，由于投资回报已经非常雄厚，这些投资回报转化为伯克希尔的股本，其浮存金在投资本金中的占比已在下降，所以无惧保险业务的兑现风险。

但是其他保险集团则不然，仍由保单的久期限制了其投资标的，平安的情况也是一样。

除了对其寿险业务表现的担忧外，投资者还比较担忧中国平安持有的房地产投资敞口，尤以华夏幸福为代表。前两年的巨额减值亏损，多少打击了中国平安的利润增长。不过从最新的数据来看，其房地产投资头寸似乎维持稳定。

2023年3月31日止，平安的不动产投资余额为2045.41亿元，在总投资资产中占比4.6%，其中物权1188.83亿元（采用成本法），股权450.02亿元，债券406.56亿元，主要面向收租性物业，以匹配负债久期。

这与2022年末相若。

2022年末，平安的不动产投资余额为2045.62亿元，在总投资资产中占比4.7%，其中物权为1179.85亿元，股权454.79亿元，债券410.98亿元。

所以从展望上来看，资本市场对平安的期望是寿险业务继续改善，楼市趋稳也让平安的风险压力得到缓解，平安银行的利息差能见改善，还有就是科技业务见底回升。

2023年有望见分晓。