【IPO解码】第三方医学影像龙头递表港交所，一脉阳光成色几何

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于5月11日，江西一脉阳光集团股份有限公司(以下简称“一脉阳光”)向香港资本市场发起了冲刺，拟在港交所主板挂牌上市。

一脉阳光是2022年中国最大的医学影像专科医疗集团，按医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。

目前，一脉阳光在国内运营了54个县级行政区的医学影像中心网络，已运营影像中心数目为86个。此外，公司配备和管理最多的包括PET、超导MRI及多层螺旋CT在内的先进影像设备，总数量逾210台。公司注册有最多的主执业影像医生，有超过220名。

2022年扭亏赚36.4万元

自2014年成立以来，一脉阳光共获得4轮融资，投资方包括北京高盛、百度投资工具佰山投资、北京人保、中金盈润、京东盈正及OrbiMed。目前，公司前期投资者累计持有公司69.8365%股权，公司雇员持股平台南昌一脉持股17.4562%。

一脉阳光主要通过以下医学影像服务及解决方案产生收入：

影像中心服务。经营公司自有的医学影像中心并提供多项影像检查和诊断等服务，或为合作伙伴的医学影像中心提供运营管理服务；

影像赋能解决方案。主要帮助医院等医疗机构客户选择及采购满足他们发展需求的合适的影像设备，并向他们提供一系列配套模块化赋能解决方案；

一脉云服务。支持影像中心服务业务发展，为公司内部的业务开展、信息化管理及数据驱动运营提供发展动力，向中国医学影像行业提供服务。

过去几年，一脉阳光面临着盈利难的问题。2020年-2022年，一脉阳光营收稳步增长，由5.01亿元增长至7.84亿元，但公司拥有人应占亏损在2020年及2021年分别为1.02亿元及3.61亿元，2022年成功扭亏为盈，但只盈利了36.4万元。

产生亏损的重要原因是公司以股份为基础的付款开支较高，其中2021年该付款开支达到了2.91亿元。2022年该付款开支大幅减少后，推动了公司盈利能力的提升。

影像中心业务是公司最大的营收来源，2022年收入比重达63.4%，影像赋能解决方案业务及一脉云服务业务收入比重则分别为34.4%及2.2%。

毛利率方面，公司毛利率在过去三年总体保持平稳，2022年为30.2%。

其中，影像中心业务毛利率逐年增长，两年时间增长了近10个百分点，主要是毛利率较高的区域共享型影像中心和专科医联体型影像中心收入和服务量的增长，从而推高了这两项业务的毛利率。

影像赋能解决方案业务毛利率则大幅下滑，原因在于CT设备和相关解决方案服务的市场需求及市价在过去两年降至正常水平，同时2022年公司为了从医疗机构获得更多市场份额而压低价格。

市场规模小，但前景佳

基于我国庞大的人口规模，我国医学影像服务市场规模并不小，且增长迅速。2022年该市场规模达2353亿元，2018年-2022年复合年增长率达12.4%。因资源不平衡等因素，预计未来几年该市场还将保持较快增长。

但在第三方医学影像中心市场这个细分领域，市场规模相对较小，且目前仍处于发展初期。

于2022年，我国第三方医学影像中心市场规模仅23亿元。一直以来,国内医院的影像科在患者流量覆盖方面占据主导地位，这主要归因于中国的患者流量集中在公立医疗机构，且中国基本医疗保险主要覆盖发生于公立医疗机构的诊断与治疗。

然而，由于我国人均医学影像设备每百万人单位相对较低，同时医学影像资源整体匮乏及不平衡，尤其是基层医疗系统的医学影像设备难以满足患者需求，因此第三方医学影像中心市场未来增长潜力较大。

根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，中国第三方医学影像中心市场规模由2018年的8亿元增长至2022年的23亿元，复合年增长率为30.2%，预期2030年将达到189亿元，2022年至2030年的复合年增长率为30.1%。

另外，中国第三方医学影像中心市场的新进入者面临多项壁垒，如市场资源与牌照壁垒；医学诊断影像服务涉及多学科专业知识及技术，需要长期医学教学及影像科培训。

鉴于行业未来发展前景广阔，一脉阳光拟将上市募资所得款用于扩充影像中心网络，与影像专业人员订立合约以及与大学合作开设医学影像培训课程，研发影像技术和平台能力，以及持续招聘技术人才。