创科实业再遭沽空，千亿大白马被指欺诈？

原創

港股电动工具的领头羊，千亿白马股创科实业（00669.HK）近日再度遭沽空。6月6日，公司股价下挫近5%，创下阶段新低，对此公司迅速回应，认为沽空报告“站不住脚”。

6月7日，创科实业股价高开上涨5.68%，报收74.45港元/股，市值达1366亿港元。虽然已收复失地，但公司今年以来股价持续羸弱，做空的疑云始终撩拨着投资者敏感的神经。

千亿白马，业绩常青

创科实业在外行眼中知名度不算高，但公司旗下多款产品位居行业领先地位，如MILWAUKEE已成为全球第一的专业工具品牌，RYOBI也为全球第一的DIY工具品牌。公开资料显示，创科实业的两大业务分别为电动工具和地板护理业务，电动工具业务贡献营收占比约93%，公司的营收主要来自北美地区，占比约77%。

公司产品定位比较高端，以旗下产品MILWAUKEE电钻为例，其价格区间为89-209美元，高于同业竞争对手史丹利百得且旗下DEWALT品牌的价格区间115-159美元。

和很多制造企业类似，创科实业最早通过OEM代工起家，随后通过品牌战略、品类扩张、外延并购等路径不断发展，尤其是2012年以来，在产品力叠加强劲渠道的化学作用下，公司规模持续壮大，盈利能力也是一步一个台阶。

数据显示，2012年至2022年，公司营收从38.52亿美元增长至132.54亿美元，营收持续增长，同期归母净利润从2.01亿美元增长至10.77亿美元，除了2022年盈利小幅下滑之外，其余年份均录得增长。

过往公司股价亦节节攀升，自2012年起创科实业股价就持续新高，至2021年其累计涨幅超10倍，算是名副其实的长牛股了。不过，自2021年年末至今，公司股价就持续下挫，期间最大跌幅超过50%。

考虑到过去两年，A股不少大白马股价亦遭遇“滑铁卢”，创科实业的股价调整幅度也不算意外。这里面既有公司业绩增长放缓的因素，也有资本市场萧条、估值水平大幅调整的因素，数据显示，公司目前的动态市盈率仅16.24倍。

屡遭沽空，大行却坚定唱多

虽然估值如此之低，但还是连续两次遭沽空机构盯上。2023年以来，创科实业可以说流年不利。

今年2月份，创科实业首次遭沽空机构沽空机构Jehoshaphat Research狙击。该机构认为，创科实业的利润率在持续增长，在全球每一家营收超过10亿美元的上市公司中，TTI（也即创科实业）是唯一一家毛利率连续十年每半年连续上升一次的公司，而电动工具的同行公司利润率已跌至几十年来的低点。创科实业作为一个周期性制造商，是如何做到逆流而上，这种现象很不正常。

Jehoshaphat Research称，该公司十多年来通过“操纵会计”大幅夸大利润，年复一年地将价值数十亿美元的日常支出塞入各种资产账户。此外，该机构发现，创科实业正拖欠债务，并进行大规模裁员。沽空机构预计创科实业于2023年业绩将出现“灾难”，并预测股价有60%至80%的下跌空间。

迫于空头淫威，2月23日，创科实业午盘股价狂泻，并于三点附近紧密发布停牌公告，当天公司股价跌幅超过19%，市值蒸发超过300亿港元。

随后，创科实业发布公告称，沽空报告内的指控并无根据。公司表示过去十三年营业额均录得有机增长，复合年增长率达13%，确实前所未有，这来源于公司的经营得力。公司还展示2013以来，创科实业的电动工具和MILWAUKEE业务的有机增长，如何超越公司两个最大的全球竞争对手约二至三倍。

此外，创科实业还表示，旗下高毛利率的电池业务持续亮眼，过去六年一直以平均超过30%的速度增长，也是驱动公司利润增长的一大因素，公司以此证明“玩弄会计数字”子虚乌有，算是对沽空机构的有力回击。

然而事情还没完，6月5日，沽空机构Jehoshaphat Research再次发表报告称，创科实业至少四年以来一直诈骗核心客户家得宝，预计后者错失数十亿美元计的销售额。与第一篇不同的是，这篇沽空报告不涉及财务报表，主要是采访了家得宝前高管以及创科实业前员工，认为创科实业将家得宝独家品牌故意标记为“工厂瑕疵”，以便通过直销渠道销售，省去中间商环节，由此获得高额利润。假设创科实业终止欺诈手段，其经营收入或将减少约三分之一。

对此，创科实业也迅速回应称，2022年公司的工厂直销店网络的总营业额少于1亿美元，占公司同期总营业额不到1%。公司痛斥道，沽空机构连续两篇虚假报告，均具有很强误导性和毫无根据的指控。

近年来，国际上活跃的沽空机构四处出击，比较知名的包括香橼、蓝鲸资本、浑水、哥谭市等，其套路大同小异。首先利用复杂的数据筛选出财务数据有“蹊跷”的公司，然后开始查证或实地调查，一旦发现财务造假的佐证，便会建立空头头寸，最后，正式发出沽空报告，等待股价下跌后平仓，获利了结。

虽屡遭做空，但多家机构仍对创科实业给予肯定。国泰君安研报认为，创科实业是全球电动工具行业龙头，公司技术积累深厚，品牌护城河强，渠道优势明显。摩根大通、花旗等国际大行亦认为公司基本面良好，其报告指出，美国房屋短缺100-300万间、老旧房屋需要维修保养等，市场需求稳定，创科实业仍有不小的成长空间。

结语——

创科实业深耕电动工具行业，属于妥妥的白马股，不过公司今年以来反复被沽空机构盯上，股价也缺乏上涨的动力，未来走势如何，仍扑朔迷离。

值得关注的是，创科实业每年都会有两次分红，股息率相当可观，公司配置价值凸显，对不少机构来说具备相当的吸引力。