“卷王”来了！极兔拟赴港IPO，补充“弹药”后能走多远？

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近几年，高度成熟的国内快递市场迎来了一位搅动风雨的“卷王”，其以近乎血腥的价格战生生从顺丰控股（002352.SZ）、圆通速度（600233.SH）等几大巨头口中夺得了不少市场份额，这就是极兔速递（以下简称“极兔”）。

而根据日前的消息，极兔这个快递市场的搅局者也已经来到了资本市场的门口。6月16日，该公司向港交所递交了上市申请，上市联席保荐人为摩根士丹利、美银及中金公司（03908.HK）。

低价、收购为两大“杀手锏”，中国已成其第一大市场

极兔于2015年起家于印尼，在发展中一边扩张一边融资，也因此引入了多家知名企业和机构。招股书显示，腾讯（00700.HK）是其第二大股东，高瓴资本、红杉也名列前十大股东，此外顺丰控股业已成为极兔的股东。

而经过多年扩展，该公司已经成为了一家全球物流服务提供商，业务遍及中国和印尼、越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡等东南亚国家，及至拉丁美洲和中东等地区。

在发展初期，“大本营”印尼及东南亚是极兔最为重要的市场，不过于2020年该公司以激进的价格策略，悍然闯入了国内的快递市场，很快就“喜提”“卷王”的称号，不过后来监管部门已经叫停了这种“打法”。

低价抢单的策略威力不俗，该公司在国内迎来了飞速发展。根据弗若斯特沙利文的资料，按包裹量计，2022年其在国内市场的市占率就已达到了10.9%，位居第六。

不过，这样做的结果就是极兔在中国市场属于是“干一单赔一单”的状态，没有点“家底”还真烧不起这钱。

另外，也是在2022年，该公司中国的收入占比已经首次超过了东南亚地区的收入，成为收入来源最多的市场，占到总收入比重的56.36%，而三年前该比例仅为31.19%，收入贡献还不到东南亚地区的一半。

除了低价抢单外，极兔在国内快速扩张的另一个“杀手锏”是收购。

2021年，百世集团（BEST.US）将其国内的快递业务以68亿元人民币（合11亿美元）的价格转让给了极兔，极兔也就此完成了入局国内市场的首次大规模业务扩张。

2023年5月，极兔又官宣下属子公司深圳极兔供应链有限公司拟以11.83亿元人民币的对价收购丰网控股全资子公司深圳丰网信息技术有限公司（以下简称“丰网信息”）100%股权。

丰网的前东家就是“快递一哥”顺丰控股，而丰网采用加盟制运营模式，其加盟商大部分为通达系加盟商，目前已经链接了包括淘宝、京东（JD.US）、拼多多、抖音等在内的多个电商平台，以及丰巢、兔喜等多类末端配送自提柜和快递驿站。

连续买下百世快递和丰网后，极兔直接拿下了大量末端网点、自提柜，物流网络得到了极大补充，节省了从头建设的时间，算是打下了进一步扩张的基础，只是后续仍需要整合资源，更好地发挥出协同效应。

“撒钱”狂奔之下，收入、净利表现迥异

有得必有失！极兔大搞“烧钱换市场”这一套，在中国市场赢来了快速发展期，但低价导致了单票收入不高。

招股书显示，极兔于中国市场的平均单票收入大幅低于东南亚市场。2020-2022年，中国平均单票收入分别0.23美元、0.26美元、0.34美元。同期，东南亚平均单票收入分别为0.91美元、1.1美元、0.95美元。

需要指出的是，在平均单票收入较低的情况下，该公司在中国市场出现了收入、成本“倒挂”现象。经查询，2020年-2022年，极兔在国内的平均单票成本分别为0.51美元、0.41美元、0.4美元；而东南亚市场的平均单票成本分别为0.64美元、0.79美元、0.76美元。

两相比较之下，这种“倒挂”就导致了上述所言的“干一单赔一单”。

而这又拖累了极兔的业绩表现。

数据显示，2020年至2022年，极兔的收入分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元。其收入高速增长的背后是包裹量的迅猛增长，该公司2020年的全球包裹量为32亿件，2022年就增长至146亿件，这里面少不了中国市场的助力。

另一个好消息是，极兔2022年的年内溢利达到了15.73亿美元，算是实现了扭亏为盈，主要是公允价值变动所致，但这主要是偶然因素导致实现盈利，不具备持续性。

事实上，2020年-2022年，其经调整年内亏损分别为4.76亿美元、9.11亿美元、8亿美元。

其实极兔的真实盈利能力有一点点惨淡。招股书显示，受限于营业成本、销售、一般及行政开支、研发费用高企，2020年-2022年，该公司的经营亏损分别为6.06亿美元、16.47亿美元、13.9亿美元。

分市场可看出，国内市场是造成亏损的主要原因。数据显示，2020年-2022年，极兔来自东南亚市场的毛利分别为3.12亿美元、6.62亿美元、4.76亿美元；同期，极兔来自国内市场的毛损分别为5.77亿美元、12.19亿美元、6.65亿美元。

还有一点值得注意，根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年包裹量计，极兔是东南亚排名第一的快递运营商，市场份额为22.5%，而且在整个市场该公司是盈利的，东南亚市场的重要性可见一斑。

但是，极兔东南亚市场的毛利率已经从2020年的29.8%降到了2022年的20%，其中2021年到2022年毛利率大幅下降是因为公司对若干电商平台客户进行战略性定价调整，以加强与彼等的关系；通胀导致成本普遍增加；及新客获取导致的成本增加。

毛利率的连续下降不是一个好的迹象，或许也表明极兔在东南亚市场的竞争压力在加大，事实上2022年极兔在东南亚市场的收入有那么一点涨不动的意思。

多方因素之下，极兔的现金流也有些吃紧。招股书显示，截至2023年4月30日，该公司的现金及现金等价物只有12.36亿美元，相较于其亏损并不充裕。

“背景”深厚，补充“弹药”后极兔能走多远？

也正是资金流比较吃紧，此次赴港IPO对极兔来说具有举足轻重的意思，至于此次能补充多少“弹药”，多条市场消息称该公司此次计划募资5-10亿美元。

不过，上市募资能融到一笔钱支撑继续扩张市场，但这毕竟不是长久之计，对于快递企业来说，能不能得到电商平台的支持才是重中之重。

就这点而言，极兔算得上是“背景”深厚。

根据招股书，该公司为Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多（PDD.US）、淘宝、天猫、Shein及Noon等领先的电商平台，以及TikTok、抖音、快手等短视频及直播平台上的商户及消费者提供全面的快递服务。

其中，值得重点关注的是拼多多。

此前就有报道称，极兔最开始起家靠的就是拼多多。招股书也显示，“客户A”为极兔的第一大客户，2021年“客户A”为其贡献了收入的35.4%，不少投资者认为这位“客户A”就是拼多多。

不过，在2021年-2022年期间，两家的业务往来似乎下滑了不少，从17.15亿美元下滑到12.31亿美元。

但总的来看，拼多多依然为极兔贡献了很大比例的收入，从侧面能看出两家有着还不错的合作关系。

众所周知，拼多多近些年发展势头惊人，已经成为国内头部的电商平台之一。另外其海外版Temu也在攻城略地，处于高速发展之中。

作为老客户，极兔和拼多多的合作仍有着非常大的想象空间。

另外，招股书还显示，2022年“客户H”为极兔贡献4.83亿美元的收入，在总收入中的占比达到了6.6%。据悉，这是一家社交电商平台，结合国内目前的情况来看，这位客户应该是短视频平台，或许就是抖音、快手中的一位。

事实上，这两年短视频平台切入电商领域发展得非常迅速，后续发展潜力被广泛看好，极兔或许也将从这种趋势中获益。

结语

展望未来，受益于巨大的电商市场，东南亚及中国形成全球规模最大且增速最快的快递服务市场。根据弗若斯特沙利文的资料，东南亚运送的包裹总量由2018年的33亿件迅速增至2022年的111亿件，复合年增长率为36%，且预计会由2023年的132亿件增至2027年的235亿件，复合年增长率为15.5%。而中国则由2018年的507亿件增至2022年的1106亿件，复合年增长率为21.5%，且预计会由2023年的1251亿件增至2027年的1880亿件，复合年增长率为10.7%。

再加上新兴市场等领域的需求增长，全球快递行业的前景依然可观。

只不过，这个市场尤其是国内的市场已经非常成熟，巨头们早已划分好地盘，极兔作为一个后来者想要在巨头的包围中“拼”出一条路并不那么容易，后续能取得多大的成绩还需时间来验证。