又一家半导体“新星”赴港IPO，贝克微成色如何？

原創

众所周知，在近几年的国产替代趋势下，大量半导体企业走向了资本市场，其中以A股居多。

日前又有消息，苏州贝克微电子股份有限公司（以下简称“贝克微”）也准备闯关资本市场了，只不过该公司此次是向港交所主板递交上市申请，中金公司（03908.HK）为其独家保荐人。

港股市场的半导体企业相对较少一些，因此贝克微也引起了更多关注。

国内领先模拟IC图案晶圆提供商，获比亚迪“突击”入股

据了解，贝克微建立了中国首个且唯一的全栈式模拟IC设计平台，实现了EDA软件及IP模块化设计两大技术突破，已成国内领先的模拟IC图案晶圆提供商。不同于传统IC设计公司，该公司可交付的产品是附着完整电路、下游客户通过简便易行的封装测试后即可制成单个IC芯片的模拟IC图案晶圆。

目前贝克微已推出约300款多样化工业级模拟IC图案晶圆产品，覆盖电源管理板块及信号链板块的七大类，即开关稳压器、多通道IC和电源管理IC、线性稳压器、电池管理IC、监控和调制解调IC、驱动器IC及线性产品，可赋能汽车电子、医疗、工业自动化、工业物联网、工业照明、仪表、通信、电力、储能及高端消费电子等多个应用领域。

值得注意的是，就在上市前夕，该公司还获得了比亚迪（002594.SZ）的“突击”入股。

根据招股书，2023年6月20日的股权转让协议显示，贝克瓦特电子同意分别以5000万元（如非特指，以下元均指人民币）及25万元的对价向比亚迪股份有限公司及深圳市创启开盈创业投资合伙企业（有限合伙）转让贝克微4.81%及0.02%的股本权益。其中，深圳市创启是比亚迪的员工跟投平台。

按照这笔交易的对价、股份比例计算，贝克微的整体估值不过十多亿人民币，显著低于已经上市的一些半导体企业，这也是该公司披露招股书后引起争议的一个地方。

业绩连年高增，但对分销商依赖较重

贝克微称，得益于强大的平台能力和丰富的产品种类，公司业务规模在未影响盈利能力与运营效率的情况下迅速扩大，使公司在中国模拟IC领域就增长和盈利能力而言属行业领先。

具体而言，在2020年-2022年期间，该公司的收入分别为8872万元、2.13亿元、3.53亿元，年复合增长率为99.3%。

上述各期内，贝克微的毛利率分别为54.9%、56.4%、56.5%，亦有所增长。

而2020年-2022年期间，该公司的净利润分别为1399.5万元、5696.9万元、9526.2万元，年复合增长率达到了160.9%，尤甚于收入的增速表现。

需要指出的是，贝克微主要通过第三方专业分销商销售及营销图案晶圆产品。

数据显示，2020年-2022年，来自分销商的销售总额分别为8440万元、1.92亿元、2.83亿元，分别占相应期间收入的95.2%、90.4%及80.2%。

而在2021年及往后，该公司的分销商就只有两家，即一家全球领先的分销商艾睿（中国）电子贸易有限公司及一家本地图案晶圆分销商客户A，这两家合计的销售总额占2020年-2022年当期收入的比重分别为83.7%、90.4%、80.2%。

这也就是说，贝克微对这两家大分销商依赖甚重，一旦其中一家发生变故，公司的业绩就可能大受影响，有一些隐患存在。

事实上，贝克微也在招股书中直言，由于彼等收入贡献巨大，其中一家或多家销量的任何减少或失去其中一家或多家，均会损害公司的业务、经营业绩、财务状况及现金流量。

好的迹象在于，该公司直接客户产生的销售额在持续增长，占相应期间收入的比重也从2020年的4.8%增至了2022年的19.8%。

此外，贝克微还存在着客户较为集中的问题。数据显示，上述各期，贝克微的前五大客户所贡献的收入分别占其于2020年、2021年及2022年总收入的99.9%、99.9%及100%，而同年最大客户所贡献的收入分别占其总收入的54.1%、54.7%及44.3%。

细分领域前景广阔+市场相对分散，贝克微大有可为？

虽然存在一些瑕疵，但贝克微所处行业的前景不错。

根据弗若斯特沙利文的资料，预计未来几年，随着以5G、物联网和云计算为代表的新技术的推广，到2027年，中国IC市场的市场规模预计将达到近2.2万亿元，自2022年至2027年的年复合增长率为9.5%。随着全球IC市场向中国转移，以及中国国家政策和资金的大力支持，中国IC行业的市场份额已占全球IC市场的很大一部分，由2018年的38.2%增至2022年的41.5%，预计于2027年将达到44.5%。

而模拟IC图案晶圆是代表图案晶圆和模拟IC市场交叉点的一个关键增长领域。根据弗若斯特沙利文的资料，自2022年至2027年，中国模拟IC图案晶圆市场将经历显著持续的扩张。到2027年中国模拟IC图案晶圆市场的规模预计将达到522亿元，2022年至2027年的年复合增长率高达19.7%，远超中国IC行业其他三个细分市场的发展速度。

此外，模拟IC图案晶圆市场在中国整个模拟IC市场中的比例及重要性持续增长，于2018年占4.8%并预计于2027年达到10.1%。

而从竞争格局来看，在中国模拟IC图案晶圆这个细分领域，市场是相对分散的，2022年前五大公司的市场份额合计仅占5%。

贝克微在中国模拟IC图案晶圆市场享有领先地位，在2022年模拟IC图案晶圆产生的收入方面排名第一，市场份额为1.7%；以2022年在中国销售图案晶圆所得总收入计，该公司于全球领先的IC设计公司中排名第四。

该公司在招股书中表示，由于越来越多样化的图案晶圆使用场景，小型图案晶圆供应商可能无法满足下游客户日益增长的需求，从而使市场的主要参与者获得显著的先发优势。因此，领先公司的市场份额有望进一步扩大。

此外，随着市场需求的持续变化和技术的不断升级，模拟IC图案晶圆设计公司进行独立研发活动的能力对其竞争力而言发挥着越来越重要的作用。拥有内部EDA软件和IP库的模拟IC图案晶圆设计公司可以快速提高设计效率，从而减少产品开发周期和成本。而目前，贝克微已经实现了EDA软件及IP模块化设计两大技术突破，这也是该公司所具备的一个优势所在。

在港股市场，业绩快速增长的半导体企业也算是比较稀缺的标的，此次贝克微能否成功上市值得关注。