牙科龙头连年亏损！瑞尔集团的“钱”都被谁赚了？

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民间常说，金眼科、银外科、开着宝马口腔科......但作为中国民营牙科医院中排名第三的瑞尔集团（06639.HK）却打破了人们对牙科“躺着赚钱”的认知，多年来一直深陷“亏损”泥潭。

6月27日，国内知名的口腔医疗服务集团——瑞尔集团（06639.HK）披露了截至2023年3月31日止年度（2022/23年财年）的经审计合并业绩。公告显示，集团实现收入14.74亿元，同比减少9.2%；毛利2.47亿元；年内亏损2.23亿元，而上年同期亏损6.96亿元，亏损较上年有所收窄。 

受此影响，6月28日，瑞尔集团（06639.HK）股价继续震荡下滑，收盘跌6.22 %报7.84 港元。实际上，自4月中旬以来，该集团股价便进入下行通道，短短2个多月的时间，累计跌幅超47%。

此外，据香港联交所6月27日披露的文件，知名投行高盛于6月20日以每股均价8.1508港元场外售出瑞尔集团11.35万股普通股股份，价值约92.51万港元。

01业绩连年亏损

公开资料显示，瑞尔集团自1999年成立以來，瑞尔集团一直以瑞尔齿科品牌（高端口腔医疗服务品牌）开展业务； 2012 年又推出瑞泰口腔（中端口腔医疗服务品牌），形成“高端+中端”的双线发展。从收入比重看，两大品牌各占领半壁江山。

其业务可分为三大板块，分别为普通牙科、正畸科和种植科。其中，涵盖了口腔检查、预防及美容、拔牙、牙周治疗、修复等服务的普通牙科业务是核心，近年业务收入占比一直维持在53%左右，而正畸科、种植科均分别占比约22%。

从发展前景看，在口腔医疗市场，相较于发达国家，我国由于起步较晚，在牙医密度、口腔医疗机构数量，以及人均口腔医疗服务消费金额均低于美国，但每年市场增长率达20%以上，远超美国等发达国家。

不难预测，伴随社会老龄化及儿童龋齿率不断提升，口腔作为半医疗半消费属性的医疗细分领域仍有巨大的市场空间。

而瑞尔集团作为中国高端口腔医疗服务的先驱者，不仅是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，还是中国第三大民营口腔医疗服务提供商，其牙科诊所、医院遍布各大城市的商圈和住宅区。

截至2023年3月31日，该集团经营123家门店，包括114家诊所（52家瑞尔齿科品牌，62家瑞泰口腔品牌），及瑞泰口腔品牌经营9家医院。

但谁又能想到，中国民营牙科医院中排名第三的瑞尔集团，却不挣钱！

截止3月31日止的2019年度至2022年度，瑞尔集团营收分别为10.8亿元、11亿元、15.15亿元、16.24亿元，收入维持正向增长。但从盈利角度看，同期，瑞尔集团净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元、5.98亿元、6.96亿元，净亏损金额不断扩大。

来到2023年财年，集团实现收入同比小幅下滑9.2%至14.74亿元；净利润继续亏损2.23亿元。近5个会计年度合计亏掉了 21.47亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，瑞尔集团作为国内数一数二的中高端口腔医疗服务商，主要面向一二线城市的中上阶层消费主体，提供优质、定价较高的口腔医疗方案，其挂牌价格较三级甲等医院的标准挂牌价格至少高出25%。

且从数据来看，近年来高端民营口腔市场规模呈逐年增长态势，由2015 年的 12.9 亿元增长至 2020 年的 26.2 亿元，CAGR约15.2%，预计在2025年将达到74.9亿元，CAGR约19.7%。

那么问题来了，瑞尔集团日常高额的收费，都被谁挣去了？

02瑞尔的“困局”怎么破？

究根结底，瑞尔集团盈利能力不足，问题或出在成本端上。

牙科属于消费医疗领域，其中，人力成本是这个这个行业最大的成本开支之一。如，牙科的高值项目（种植牙和正畸）高度依赖于医生的专业技术和经验。然而，目前我国牙医数量仍存在较大缺口，尤其是成熟牙医更是稀缺资源。

按照行业的共识，培养一个口腔执业医师，至少需要6年，而成为独当一面的牙医则可能需要10年以上。

为此，各大民营口腔企业不得不以高薪、高福利抢占优质牙医资源。截至2023年3月，瑞尔集团拥有914名全职牙医，平均拥有11.2年的行业经验。

这也必然导致其更高的人力成本，瑞尔集团的销售费用数据显示，其雇员福利开支最高，支出比重常年在50%以上。

而高昂的人力成本，最终也导致瑞尔集团的毛利率低下。2019财年至2023年财年，瑞尔集团的整体毛利率为15.16%、10.13%、24.05%、20.73%、16.77%。

从前文可知，目前瑞尔集团的收入来源主要还是依赖普通牙科，正畸、种植两大高值项目占比并不高。

为此，有业内人士指出，如果瑞尔集团不想办法提高种植和正畸的收入占比，扭转低毛利率，就很难摆脱增收不增利的困境。

另外，从市场竞争角度看，瑞尔集团的压力也不小。

口腔医疗是劳动密集型行业，CR5不足9%，市场高度分散；且民营化程度很高，民营规模占比达70%，市场竞争十分激烈。

就连龙头通策医疗上市了20余年，市场份额仍不足2.5%，可见口腔医疗的连锁化优势并不突出，消费者更青睐于医生的口碑。

瑞尔集团采用连锁店方式来扩大规模，除了要应对激烈的市场竞争，其对资金的需求也将更高。