业绩回暖股价却已跌去75%！机构如何看待泡泡玛特的未来？

原創

7月19日，泡泡玛特（09992.HK）发布了正面盈利预告，预计今年上半年的业绩录得较大幅度增长。

不过，这则消息未能提振其股价表现，截至收盘，该股放量下跌了2.88%。

另外，就长期表现而言，泡泡玛特的股价走势相当“炸裂”，自2020年12月11日上市以来其实已累跌75.34%。

预告业绩表现有亮点？中期溢利增速跑赢收入增速

泡泡玛特是一家主要提供潮流玩具的中国企业。经过十余年的发展，该公司围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，业务遍及世界多个国家和地区。

知识产权（IP）是其业务的核心，目前泡泡玛特拥有SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO、小甜豆、小野、PINO JELLY、Z siga等IP。

刚刚披露的正面盈利预告显示，泡泡玛特预计2023年上半年的收入增长不低于18%，预计溢利（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于40%。

值得一提的是，对比2023年中期及往年的业绩来看，上述这份“成绩单”有亮点。

数据显示，2022年之前，泡泡玛特的收入和股东应占溢利一直在持续增长。

而在2022年，该公司的收入同比增长2.82%至46.17亿元（人民币，下同），而股东应占溢利却同比暴降了44.32%至4.76亿元。从半程的业绩来看，该公司2022年上半年的收入同比增长33.07%至23.59亿元，股东应占溢利同比下降7.23%至3.33亿元。

相较而言，泡泡玛特预告的2023年上半年收入、溢利均录得了增长，且溢利增速大幅超过收入增速，充分反映了其盈利能力的回升。

事实上，该公司董事会认为上半年业绩增长有三方面的原因：（a）持续优化产品成本，新推出的产品毛利有所提升，从而总体毛利率有所改善；（b）实施严格的费用管控，提升本公司的盈利能力；及（c）资金使用效率提高，银行存款利息收益有所增加。

潮玩领域竞争激烈，泡泡玛特能否延续增势？

不过，虽然预告的中期业绩表现有亮点，但从整个潮玩市场来看，泡泡玛特面临的依然是一个有喜有忧的局面。

一方面，随着疫情的结束，潮玩市场全面复苏，且中国潮玩行业目前仍处于成长时期，市场规模在持续增长。根据前瞻网的数据，2024年中国的潮玩市场有望超过760亿元，自2019年起的复合年增长率接近30%，按照该年均复合增长率继续成长，2027年中国潮玩市场规模将突破1600亿元的规模。

至于全球的潮玩市场，增速虽然不如国内，但规模却更加广阔，前瞻网预计2024年市场规模将接近450亿美元，2027年全球潮玩市场规模将超过650亿美元。

俗话说，“水大鱼大”。潮玩市场规模的增长对于每一个潮玩厂商来说都是重大利好。

与此同时，相较于成熟市场而言，中国的潮玩市场目前仍处于集中度较低的状态。展望未来，随着市场逐渐走向成熟，市场会自动出清IP运营能力弱的企业，未来集中度将随着行业整体IP生态链的形成而提高。

而泡泡玛特是打造IP、运营IP以及资深消费者培养全产业链一体化的平台，是国内潮玩领域的龙头，拥有先发优势，有望在这个过程中充分受益。

在另一方面，集中度不高也意味着竞争激烈。初步一算，仅潮玩领域的上市公司就有不少，如获得腾讯控股（00700.HK）IP授权并与其具备深度合作关系的创梦天地（01119.HK）；2023年股价大涨的名创优品（09896.HK）；几个月前已经港交所递表的KK集团；还有A股市场的奥飞娱乐（002292.SZ）、高乐股份（002348.SZ）、沐邦高科、元隆雅图、实丰文化等等。

除了这些国产厂商外，其实国外的厂商也是中国潮玩市场不可忽视的一股势力。

因此，虽然泡泡玛特拥有优势，但想要取得更多市场份额同样需要付出很多努力，甚至还有被从龙头位置拉下来的风险。

此外，还有一点值得投资者特别关注。那就是泡泡玛特的业绩对一些核心IP依赖比较大，但其中一些IP的创收能力开始显现出一丝疲态迹象。

数据显示，该公司的MOLLY（元老兼核心IP）已经诞生了16年，其在2021年实现7.05亿元的收入，同比增长97.6%；到了2022年该IP实现收入8.02亿元，同比增速降到了13.8%。

DIMOO（自有头部IP）在2021年实现收入5.67亿元，同比增长79.8%；2022年实现收入5.78亿元，同比增速暴降至约2%。

相反，2022年推出的SKULLPANDA表现亮眼，2021年实现收入5.95亿元，同比增速高达1423.8%；2022年该IP实现收入8.52亿元，同比增速仍有43.1%。

IP纵然再受欢迎也终究还是有生命周期的。后续这些问世多年的老IP是否能重振雄风，恢复畅销状态有待观察，另外新的IP表现亮眼，但其持续性也有待更长时间的考验。

有多少IP畅销在很大程度上也决定着泡泡玛特回暖的业绩后续能否延续增势。

结语

需要指出的是，近日也有一些券商机构发表了对于泡泡玛特未来前景的看法。

中金公司发布研报称，泡泡玛特作为中国潮流玩具行业龙头，综合竞争优势突出，强者愈强效应明显。受益于线下场景回暖、热门新品拉动及基数降低等因素，Q2增速有望环比向好。公司作为一站式潮玩IP孵化运营平台，中长期持续成长前景广阔。当前估值仍处于历史低位，继续推荐。

东吴证券近日的研报则表示，进入23年，泡泡玛特逐步回归正常运营周期，预计公司业绩逐季好转。

该行称看好23年往后公司增长潜力，考虑到一季度公司抖音和海外渠道好于预期。东吴证券将23-25年EPS预测从0.63/0.88/1.11元上调至0.69/0.95/1.19元，对应PE约26/19/15倍，维持“买入”评级。

总的来看，作为中国潮玩领域的龙头，泡泡玛特近些年的整体业绩表现并不算差，且最新业绩显示其盈利能力已经回暖，从二级市场的角度，在该公司股价持续大跌后，其“性价比”或许已经显现。