既重质又重量，复锐医疗如何打造美丽传奇？

前言：

爱美之心人皆有之，对美的追求贯穿了人类文明发展的历史。

新冠疫情并没有磨灭人们的爱美之心，反而提升了人们对“美丽”更有质量的追求——健康的美才是真的美。

对医美股的投资也是一样，拥有优秀的基本面、稳固的盈利模式和可持续发展的能力，才是有价值的选择。

如何在美丽产业中发掘出有价值的投资？

或许可以基于三大法则进行选股：胆大——敢于创新，心细——完善的战略布局，自信——拥有投资未来的决心。

全球化美丽健康集团复锐医疗科技（01696.HK）正具备了以上质素，深耕全球医美行业二十多年，业务遍布90多个国家和地区，擅长运用能量源进行美容治疗以及解决医疗临床适应症的，同时也在迅速拓展注射填充、牙科、个人护理等业务，致力于打造差异化产品。

财华社认为，复锐医疗的优势体现在：1）爱美市场的增长动力巨大，尤其在中国，拥有可观的可发掘空间；2）该公司的市场多元化；3）产品多元化；4）营销渠道多元化；5）拥有灵活的战略布局（研发与营销平衡）；6）估值偏低等。

长坡厚雪的医美赛道

这几年的医美市场大浪淘沙，人们对于“美”的追求也有了转变，从被动、基于症状的传统治疗方案，转向主动的、预防性的、全局性的全新治疗，这意味着市场的可发展空间越来越大——过去没有变美需求或是担心技术不成熟的人们，也越来越关注微整形，或是通过科技优化轮廓、容颜或皮肤，这是医美技术进步对传统思维的一大冲击。

非盈利组织Global Wellness Institute的报告预计，到2025年全球美丽健康市场规模将达到7万亿美元，相当于当前市值最高的上市公司苹果（AAPL.US）市值的两倍以上。该机构预计，到2028年，全球非侵入性美容治疗领域的复合年增长率可达到13.9%，其中面部注射填充市场的复合年增幅或达到9.1%，全球牙科市场增幅则达到7.4%。

主要从事能量源医美设备、注射填充、美容及数位牙科和个人护理四大业务的复锐医疗科技，应可得益于这一发展势头。

事实上，即使受到疫情的影响，该公司在过去三年仍维持强劲的收入及利润增长，以2022年为例，全年收入同比增长20.45%，达到3.54亿美元，经调整净利润更按年增长20.71%，至4863万美元，显示出盈利能力的提升。

相信随着疫情的过去，防疫限制的放宽，该公司将拥有更大的发展空间。

全球化布局凸显高成长

与众多医美公司专注单一地区市场，面临巨大市场进入壁垒不同，复锐医疗已成功进入东、西方市场，而且都有相当理想的发展。

就2022年的收入分布而言，北美和亚太区是复锐医疗最大的市场，占总收入的比重分别为40.53%和27.67%，而其他市场的增长也始终跟上。于2022年，该公司在全部地区市场，包括欧洲、北美、亚太区、中东和非洲以及拉美，都实现同比双位数增长，显示出该公司在各个地区市场的增长实力。

尤其值得注意的是，从图中可以看出，复锐医疗在亚太市场的收入增长十分显著。但由于内地对医美的认识还在不断提升中，市场渗透率远低于其他市场，复锐医疗在这个增长最快的市场拥有很大的发展机遇，而该公司显然已有所准备。

复锐医疗的首席执行官Lior告诉财华社：事实上，很早之前，复锐医疗就进入中国市场。

早在2021年4月，复锐医疗从复星医药（02196.HK，600196.SH）手中，收购了复星牙科，后者主要在中国从事进口及分销海外牙科设备业务；随后在2020年疫情期间，复锐迅速开发出一款全新的居家美容产品LMNT，消费者可通过天猫电商平台购买；此外，最近于6月末，复锐落实与PhotonMed的合作，双方实现“强产品”与“强渠道”的强强联手，进一步提升美丽健康产业在中国的深度布局。

未来的发展值得期待。

Lior透露，在注射填充业务方面，复锐过去主要活跃在内地以外市场，香港、印度、以色列等。但是，这个现状正在改变，复锐目前正准备在内地注册三款产品，包括：Daxxify——目前唯一一个具有专有肽配方的神经调节剂在研产品，已于今年4月向国家药监局提交了生物许可申请（BLA）并获受理；Profhilo——第一款用于改善皮肤松弛，不含BDDE（不适用化学交联剂）的可注射透明质酸（HA）产品；与复星旗下公司合作开发的溶脂针项目JS-001（RZL-012），III期临床试验将在2023年于包括内地在内的多地区开启。

Lior提到，前两款产品或有望于2024年下半年获批。

随着这三款产品的推出，内地市场或有望成为复锐的又一增长引擎。

多元化产品筑牢护城河

回顾复锐这几年的收入来源，可以看出其传统产品能一直保持稳定的收入，同时新产品又能在短时间内带来强劲的推动作用，这是其收入基础能持续扩大的重要原因。

以2022年的收入为例，其收益主要来自“Soprano”、“Harmony”、“Opus”和“Accent”等经典产品，期内收入同比增幅分别达到25%、23%、33%和63%；但同时，其去年新推出的Alma Ted、LMNT One和CBD+专业护肤解决方案也带来强劲的收入流。

不过更值得期待的是未来，Lior提到复锐将推出更多新产品，并会将现有产品推向新市场，例如Alma Duo，最开始在美国推出，现在已向全球推出，最近亦在新加坡举行了产品推介会。

此外，在新产品方面，Lior说到在拓展能量源产品的同时，还会扩大注射填充产品组合，包括即将推出的皮肤生物重塑疗法“Profhilo”和长效肉毒素Daxxify，以及在研产品溶脂针JS-001、丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品。

多样化营销渠道

复锐区别于同行的一大优势是，既有强大的经销渠道，又有增长迅速的直销渠道，前者能在短时间内助其迅速布局市场，后者则为其提供更大的运营和营销把控力。

Lior告诉财华社，五年前，复锐大约有33%的业务是直接销售，66%来自经销商，而到现在，这个比例已倒转过来，有66%来自直销。今年，复锐在中国也实现了Alma产品的直营销售，预计直销比例会进一步增长，但这并非意味着其停止与分销商的合作，在拉美，复锐还在使用分销商；在欧洲和亚洲则采用分销加直销的模式，目前该公司仍有100多个分销商。

财华社认为，多元的营销渠道应更有利于处于快速增长阶段的复锐，既能迅速地扩张市场，又能有效地完善销售渠道和进行风险管理，相信如此灵活的布局也是复锐能在众多个市场站稳脚跟的一大助力。

此外，财华社还留意到，复锐拥有一套非常成熟的战略体系。

例如在谈到如何平衡研发与营销之间的关系时，Lior就提到，复锐医疗首先是一家科技公司，所以在决定研究开发时，需要考虑整个链条，不仅可以通过内部投资进行研发，还能与外部公司进行合作开发；但我们也意识到，复锐作为一家大公司，品牌也十分重要，这是一项很重要的资产，举例来说，从品牌Alma中，我们希望能带给人们三个印象，“信任（Trust）”、向往（Desire）和参与感（you are part of it），所以在注重研发的同时，也会投资营销，而且是进行有效营销。

除了平衡好研发与营销的外，复锐也重视研发、营销与运营的结合，务求达到最优化效果。

Lior指出，每个市场都有独特性，我们所做的最大改变是我们与客户进行合作的方式，我们引入了新技术，但这些技术还不够，我们不是一家初创企业，而是一家大企业，我们的目标不仅仅只是扩大收入；我们建立一个团队，理念是管理一个大市场，结合技术与运营以及营销方式，建立起一套能改变客户思维的办法，例如改变医生的思维模式，让他们在购买了第一台设备之后，再来买第二台，让客户做了脱毛之后还会做疤痕护理以及植发……

因此，始终保持活力、拒绝僵化的思维模式，让复锐的战略布局走在了行业的前沿，让其能与时俱进推出满足用户需求的创新产品，并有效地进行运营和营销管理，变得更加强大。

估值洼地凸显，投资安全边际较高

全年总营收达到3.54亿美元（约合27.73亿港元），市值却只有约40亿港元；拥有逾20%的利润增长，复锐医疗的市盈率却不足13倍，市场似乎并未意识到其增长前景。

Lior告诉财华社：“许多投资者告诉我们，他们都喜欢我们的业务，我们有一个非常好的行业领域，有非常大的潜力。我认为他们可以信任我们，而且我们有很好的业务、很好的员工，而且正在不断成长。相比于追求即刻的收益，我们更看重企业的长期健康和可持续化发展。我们会合理规划投入与支出，更会着力于经营好我们的业务。”

显然，这是一家着眼于长期发展的公司。

在流量经济中，不少医美股之所以沦陷，更多是因为只注重流量，而忽视了可持续发展的质量，复锐医疗的长远布局在行内实属难能可贵。相信只要复锐医疗继续让患者和消费者绽放美丽笑容，迟早也能将微笑带给投资者。