【财华洞察】5倍大牛股！业绩增收不增利，力盟科技能疯狂多久？

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在数字经济飞速发展的大背景下，数字营销已经渗透到各行各业当中，成为一颗冉冉升起的行业新星。

作为一家中国跨境数字营销服务提供商，力盟科技（02405.HK）自3月31日上市以来，股价便扶摇直上，迄今涨逾511.8%。截至7月26日，力盟科技再度冲高，大涨7.89%至4.65港元/股，最新总市值37.2亿港元。

随着股价不断冲高，力盟科技的估值也水涨船高。截至7月26日收盘，力盟科技的市盈率（TTM）达86.11倍，市净率为75倍。而同期，根据富途牛牛数据，港股广告及宣传指数的市盈率和市净率分别为-8.095倍及1.472倍。

那么，如此高的估值，力盟科技的基本面能否支撑其股价继续向上呢？

01谷歌、推特背后的营销“卖水人”，前景广阔

力盟科技成立于2013年，是中国跨境数字营销服务商，主要是与媒体发布商合作，为中国营销主获取用户。

以行业视角来看，力盟科技所处赛道是一个数百亿规模的蓝海市场，未来发展前景广阔。

根据商务部数据显示，最近几年，我们国家的跨境电商快速发展，5年增长了将近10倍。进入2023年，跨境电商继续保持增长势头，据海关初步统计，今年上半年跨境电商在“买全球、卖全球”方面的优势和潜力继续释放，进出口1.1万亿元，同比增长16%。

随着跨境电商的快速崛起，跨境数字营销服务行业应运而生。当前，数字营销已成为跨境电商企业抢夺市场份额和提升盈利的必要手段。

据弗若斯特沙利文报告，2016-2021年间，中国跨境数字营销服务行业的市场规模由48亿美元增加至223亿美元，对应期间复合年增长率约为36%。据该机构预测，至2026年该市场规模预计将扩容至616亿美元，对应复合年增长率约为22.5%。

在基于SaaS的跨境数字营销服务方面，截止2021年，我国基于SaaS的跨境数字营销服务行业市场规模约为41亿美元，占全国整体跨境数字营销服务行业的18.4%。

但由于专业性、效率不足等原因，营销主很少和媒体发布商进行直接交易，而是聘请营销提供商充当“中介”。力盟科技所扮演的正是“中介”这个角色，为营销主定制搜索引擎关键字广告、信息流广告和视频插播广告，以此满足营销主的多样化需求。

截至2022年年底，力盟科技已为超过1900家营销主提供服务，还与谷歌、推特等19家全球主要的媒体发布商存在合作，其服务的媒体覆盖范围遍及全球240多个国家和地区。

据弗若斯特沙利文的资料，若按2021年的总账单金额计算，力盟科技是中国第四大跨境数字营销服务提供商，市场份额2.7%；而若以基于SaaS的跨境数字营销服务总账单计算，力盟科技在中国基于SaaS的跨境数字营销服务行业排名第三，约占市场份额5.6%。

02业绩“增收不增利”

根据营销主需求的不同，力盟科技的跨境数字营销服务可分为三个服务类型，即标准化数字营销服务、定制化数字营销服务和基于SaaS的数字营销服务。

其中，标准化数字营销服务是公司收入的主力军，但占比呈现下降趋势，收入比重已由2019年的63.9%降至2022年的55.49%；定制化数字营销和基于SaaS的数字营销两大类型则表现较为稳定，收入比重分别在25%、13%上下。

2021年11月，公司提供的跨境网店SaaS解决方案也开始产生收入，收入由2021年的3.1万美元大幅增加至2022年的140万美元。

值得注意的是，由于力盟科技所处行业特殊性质，决定了其不需要付出实体产品成本。因此，其毛利率始终处于较高水平。2019-2022年，力盟科技毛利率分别达到89.7%、87.5%、84.8%和84.3%。

但即使如此，力盟科技仍未能摆脱“增收不增利”的尴尬局面。2019-2022年，力盟科技分别实现收入953.1万美元、1168.6万美元、1434.6万美元、1642.9万美元，成长性显著。

同期，公司的净利润则分别为520.4万美元、589.1万美元、577.5万美元、549.4万美元，已连续两年出现了“增收不增利”的尴尬，且同比下降幅度一直在扩大。

对此，力盟科技解释道，主要是由于业务和研发人员增加，导致员工成本增加较快，及跨境网店SaaS解决方案业务毛利率的下降。而跨境网店SaaS解决方案业务毛利率的下降，主要是因为该SaaS平台推出时间较短、不收佣金、成本较高等因素。

03潜在风险不容忽视

除了净利润承压下行外，力盟科技内部经营还蕴藏着不少风险。

首先，作为跨境数字营销服务商，大数据和AI算法是核心技术能力，也是业务开展运营的重要基础。然而，员工成本的日益上涨会极大影响企业的盈利能力。

2022年，力盟科技的销售成本257.4万美元，占公司收入比重为15.67%。力盟科技曾坦言，近年来，为发展业务，公司已投入大量资源来增加雇员人数，使得自身销售成本占比逐渐增加，未来人才招聘、培养及挽留成本的增加可能会影响公司的盈利能力、经营业绩及业务。

其次，力盟科技的偿债能力表现不尽如人意，其资产负债率持续高位。2019至2022年，盟科技的资产负债率分别高达97.15%、92.69%、94.25%、95.49%。

另外，力盟科技客户集中度过高，也是市场担忧的潜在风险因素之一。2022年，公司来自前五大客户的营收占比达47.4%，其中最大客户贡献了17.3%的营收。此外，力盟科技超六成的贸易应收账款来自于前五大客户。

由此可见，上市后的力盟科技看似“风生水起”，实则深藏隐忧。力盟科技疯狂飙涨的股价缺乏业绩基本面的支撑，投资者追高需谨慎。