中国宏桥（01378）：二季度利润环比大幅改善，南向资金正加速“进场”

“买在基本面拐点时”或许将成为港股投资者对中国宏桥（01378）投资的一次经典操作。

数据显示，南向资金对中国宏桥的持股数量，在近期有加速增长趋势。截至7月28日收盘，南向资金持股数达到10.54亿股，持股比例达到11.11%，较5月4日持股数和持股比例，分别增长1.13亿股和1.19个百分点。

与此同时，中国宏桥在近60个交易日获得资金净流入8.77亿港元。公司股价从5月31日低点5.45港元，上涨至7月28日盘中高点7.27港元，期间最大涨幅达到33.4%。以上数据表明，市场预判中国宏桥的基本面正迎来“拐点”，公司投资价值也将回归。

二季度利润大幅改善

7月28日，中国宏桥发布2023年上半年业绩预告。公告显示，截至2023年6月30日止六个月，中国宏桥的净利润同比将减少约70%左右。主要原因包括：2022年上半年集团铝产品销售价格保持在高位，期间集团净利润较高；而2023年上半年集团铝产品销售价格同比下降约13%，销售收入同比有所减少，且集团主要原材料采购价格均上涨，从而使得吨铝毛利大幅下降，导致毛利较2022年同期大幅减少。

中国宏桥过往业绩公告显示，2023年一季度，集团实现净利润6亿元，同比下降89.8%。这意味着，二季度利润实现了环比倍增的表现。中国宏桥也在7月28日的公告中披露，与2022年下半年净利润相比，预计集团2023年上半年净利润将有大幅增加。

成本压力释放，基本面拐点已现

2023年上半年，中国宏桥利润环比实现显著改善，其核心原因之一是高成本压力已经得到有效释放。

根据安泰科研究报告，2023年以来，随着电力、阳极和氧化铝等能源和原辅料价格的下滑，中国电解铝成本持续下降。2023年1-6月，中国电解铝含税加权平均完全成本为16850元/吨，同比下降665元/吨或3.8%；其中6月份成本15987元/吨，同比下降2188元/吨或12.0%，较2022年末下降1923元/吨或10.7%。

受制于成本高企，2023上半年电解铝的平均利润空间为1659元/吨，同比降幅高达57.8%。不过，随着成本降幅明显增加，2月份开始吨铝盈利空间逐步回归到1000元以上并逐月扩大，于6月份突破2000元。6月份全行业盈利面扩大至98%左右。

站在中国宏桥的角度，随着高成本原材料库存消耗，将为集团注入业绩增长弹性。据兴业证券研报，今年一季度，中国宏桥公司高价原材料库存较高，并未享受到市场低价原材料的利好，利润释放滞后。随着高价原材料将消化完毕，原材料成本压力大幅缓解。

铝价基本面预期改善，利好行业龙头

另一方面，铝价基本面预期好转，也将利好中国宏桥后续业绩改善。数据显示，6月，沪铝主连收盘价达到18010元/吨，环比上涨0.42%。7月28日，沪铝主连报收于18355元/吨，较6月末上涨2.03%。

国泰君安证券在6月的研报中指出，铝价的至暗时期已经过去。原因是，中国稳增长政策的预期不断升温，可能成为铝价的催化剂。中国央行的降息以及更多的刺激政策将显著支撑铝价。美联储6月份停止加息，符合市场预期，美联储对宏观经济软着陆持乐观态度，缓解了市场对经济衰退的担忧。国泰君安认为美联储加息周期已接近终点，这将减轻铝价压力，叠加中国刺激政策的推动下，2023年下半年铝价基本面或将改善。

中国宏桥作为全球最大的原铝生产商，2022年拥有原铝总产能总产能646万吨，产量生产原铝604万吨，原铝产量远高于主要竞争对手。与此同时，中国宏桥的原材料自给率远高于同行，集团与商业伙伴在几内亚经营大型铝土矿项目。此外，公司还从印度尼西亚和澳大利亚采购铝土矿，保证铝土矿供应。随着公司供应链向上游延伸，在原材料生产成本方面具有较大竞争优势。因此，中国宏桥将比同业更受益于铝价的上涨。

一体化布局趋于完善，夯实长线成长基础

长远来看，中国宏桥“一体化”产业布局，将持续夯实集团竞争力。根据中国宏桥披露的信息，集团已基本实现电力、蒸汽、氧化铝、铝加工产品的自给。其中，中国宏桥的电力自给率，在2022年已高达85%左右。在氧化铝的生产过程中，中国宏桥可以充分利用其自备电厂所产生的蒸汽副产品，节约其氧化铝的生产成本。

由于一体化发展，中国宏桥在成本端优势显著，综合毛利率在业内表现斐然。过去四年的平均毛利率为21.43%，高于神火股份、云铝股份以及中国铝业的21.16%、13.76%和8.70%。

更为重要的是，在发展进程中，中国宏桥始终致力于聚焦科技创新、绿色发展以及国际化道路的核心要素，并持之以恒地将“双碳”战略持续深入贯穿在能源结构调整、商业模式创新、业务与运营转型以及组织与影响力转型中，通过搬迁产能、布局新能源项目、拓展下游加工、提升生产工艺与营运效率、推进科技创新、打造轻量化基地、发展循环经济产业以及深化区域及国际间合作等重要举措实现“双碳”目标。

2022年，在调整区域布局、优化能源结构的关键时期，中国宏桥的一体化产业布局得以进一步完善：在上游积极优化存量资产，实现绿色重塑，继2019年与云南省文山州砚山县签订203万吨电解铝产能转移规划，并于2022年完成第一期100万吨投产；云南红河绿色低碳示范产业园项目亦陆续展开。

国信证券在研报中指出，中国宏桥规划的水电铝产能已达到396万吨，比肩全球水电铝龙头俄铝、力拓，产能落地后将成为全球水电铝龙头。

综上所述，在原材料成本压力环节，铝业供需结构预期向好的背景下，中国宏桥产能释放将助推营收增长、利润改善，叠加集团产业链一体化带来的降本优势持续凸显，可为长期稳健发展筑基，保障高质量发展的确定性。