千億龍頭愛美客業績大增，醫美賽道被錯殺了？

原創

近日，低迷已久的醫美板塊在行業龍頭愛美客（300896.SZ）帶領之下重回大眾視野。

8月3日，「女人的茅台」愛美客發佈業績預告，預計2023年半年度淨利潤9.35億元-9.95億元，同比增長60%-70%，超出市場預期。

8月4日，愛美客跳空大漲近6%，目前報收473.66元/股，市值1025億元，妥妥的千億白馬，此外，華熙生物（688363.SH）、通策醫療（600763.SH）亦小幅跟漲。

自2021年下半年以來，醫美板塊走勢羸弱，股價震蕩下行，逐漸淡出人們的視線，板塊何時能夠真正觸底反彈，是不少投資者關注的焦點。

醫美賽道景氣度依舊，上半年成績單亮瞎眼

對於業績增長，愛美客表示，報告期内，公司依託已有的行業龍頭地位和品牌認可度，在營銷端和產品端持續發力，在營銷端，公司繼續堅持「直銷為主，經銷為輔」的營銷模式，提升與下遊醫療美容機構合作的廣度和深度。在產品端，公司憑借全方位且具差異化的產品矩陣，清晰的產品定位，持續提升產品競爭力和品牌影響力。

這里提到的產品主要是指透明質酸，也即玻尿酸產品。其中最負盛名要數「嗨體」，該產品上市時間是2016年，是國内首個獲得III類醫療器械證的頸紋產品，也是彼時唯一一款獲批用於頸紋適應症的填充劑。

「唯一」意味著沒有競品，可以佔據消費者心智，「頸紋適應症」意味著巨大的市場空間，「III類醫療器械」意味著其他廠家只能眼巴巴看著，即便想要推出競品也有時間周期。這幾個因素疊加，也給愛美客帶來了源源不斷的利潤。

近些年，愛美客業績始終處於增長態勢，2017年2022年，公司的營收從2.22億元增至19.39億元，同期歸母淨利潤從0.82億元增至12.64億元，不光業績增速令人咂舌，其高毛利率也讓其他行業望其項背，難怪公司被稱之為醫美界的茅台。

不過，愛美客超9成的營收均來自於玻尿酸系列產品，這也是公司一直投資者诟病的地方，玻尿酸賽道近些年競爭激烈，這也是為什麽公司屢屢提到打造「產品矩陣」。據資料顯示，公司有幾個在研產品備受期待。比如說肉毒素，計劃2024年有望上市，市場前景絲毫不遜色於玻尿酸；再比如說利拉魯肽注射液，主要用於減肥瘦身，其市場空間亦不容小觑。

據Wind數據顯示，截至8月4日收盤，愛美客股價為473.66元/股，動態市盈率約為73倍，其中股價低於最新機構評級一致性目標價的639.57元。鑒於公司過往的業績增速，其配置的性價比已經凸顯。

這可能也是愛美客積極回購自家股票的原因，6月12日，公司公告表示，擬以2億元-4億元回購股份，用於實施股權激勵或員工持股計劃，回購價格不超過人民幣450元/股。股權回購計劃，也體現出管理層對公司中長期發展的信心十足。

說起玻尿酸，不得不提到昊海生科（688366.SH）和華熙生物（688363.SH），這三家公司被稱為醫美三劍客。

昊海生科此前也披露2023年半年度業績預告，公司預計上半年實現歸母淨利潤為1.80億元-2.20億元，同比大幅增長153.41%—209.73%。公司提到了2022 年上半年對美國子公司Aaren Scientific Inc.業務的商譽及無形資產計提的資產減值損失，造成去年同期的業績基數較低，而今年上半年，公司產品的銷量、收入與上年同期相比均大幅上升，特别是醫美玻尿酸產品「海魅」的銷售情況表現良好，帶來了利潤的增厚。

截至目前，昊海生科的動態市盈率約為48倍，不少機構對其後市較為樂觀，華福證券對昊海生科給出買入評級，認為其目標價位為111.91元/股，距離當前價格90.67元/股仍有不小空間。

華熙生物暫時還未公佈上半年業績情況，但可以看出，醫美賽道景氣度仍然較高，相關公司業績增速可觀，估值水平較低，長期低迷的股價或許有被錯殺的可能性。

行業洗牌之後，有望重回高增長

過去幾年疫情背景下，線下消費場景遭嚴重打擊，由於醫美是非常依賴於線下的消費場所，行業增速出現波折。

與此同時，醫美行業魚龍混雜，不少面部美容針劑注射產品甚至連化妝品備案都沒有，一些劣質產品甚至會引發消費者面部皮膚紅腫、破潰、發炎，甚至美容不成變成毀容。在利益的驅動下，部分醫美機構内美容師、執業醫師等人員甚至缺乏專業資質，操作不規範的現象普遍存在。整個醫美行業野蠻生長、亂象叢生的公眾印象，也一直存在。

這也導致監管不得不重拳整治，近幾年，各項法規不斷出台，包括《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》、《醫療美容廣告執法指南（徵求意見稿）》、《醫療美容廣告執法指南》等等，行業監管趨嚴。

在此背景下，醫美行業經歷了至暗時刻，不少投資者用腳投票。數據顯示，自2021年下半年以來，華熙生物、昊海生科走勢羸弱，期間最大跌幅超過70%，即便是醫美龍頭愛美客，期間最大跌幅也超過45%，股價幾近腰斬。

今年以來，隨著防控政策的優化，線下人流復蘇，整個醫美賽道正逐漸重回高增長。疫情期間被迫延期的部分醫美需求，比如隱形矯治、光子嫩膚等等，迎來階段性回補，這主要是因為醫美的粘性較高，屬於成瘾性消費，需求只會遞延、不會消失。

此外，監管的發力，某種程度上，相當於擡高行業準入門檻，不正規醫美產品逐步退出市場，「正規軍」的市場佔有率才能提升，行業競爭格局得到優化，對於醫美上市公司、頭部企業反而是利好。這或許也是愛美客等企業上半年業績亮眼的因素之一。

結語——

能夠被比作一個細分賽道的茅台，愛美客的實力是毋庸置疑的，整體看來，上半年醫美行業呈現強勢復蘇的態勢，未來景氣度可能延續。

近五年來，中國醫療美容市場規模持續增長，年復合增長率仍保持在15%以上且高於全球，與其他主要醫美產業發達國家相比，中國醫美的滲透率依舊很低，市場空間依然廣闊。