【财华洞察】巴菲特与桥水的投资差异

原創

对比巴菲特的投资旗舰伯克希尔（BRK.B.US），与创始人为达利欧的桥水基金美股投资组合构成，会发现它们存在很大的投资差异。

就2023年6月季度的美股投资组合而言，桥水的投资组合非常发散，最大持仓为大盘指数，包括标普500指数ETF、新兴市场指数ETF、中国ETF等等，十大持仓占比只有35.19%。若包括其所持有的ETF内标的在内，持有的股票数以千计，十分忠实地履行了多元投资原则，于6月份季度减持黄金挂钩标的，而转向股权投资。

从理论上来说，桥水这样的分散性组合大致上跟随市场整体表现——即美股表现，更倾向于被动型投资。

巴菲特的伯克希尔则不然，依靠的是巴菲特的选股技能，完全看个人的投资专长，淋漓尽致地体现了巴菲特一旦看好一只股票就倾力买入的投资理念，主打的是“主动型投资”，赚取的是Alpha（阿尔法因子）回报。

2023年6月末，伯克希尔的美股持仓市值为3491.94亿美元，高于上季的3251.09亿美元；而桥水6月季度的美股持股市值为161.93亿美元，对比上季为163.88亿美元。

伯克希尔十大持股的占比高达91.26%，其中于苹果（AAPL.US）的持仓比重更高达51.00%，可以说是第2季苹果市值创新高中的最大得益者之一。从苹果的股东名单中，伯克希尔排名第三，持股占苹果已发行股份总数的5.61%，仅次于第一大股东“公募之王”先锋领航的7.99%以及第二大股东贝莱德的6.37%。

所以，只要苹果等重大持仓股的表现跑赢大盘，伯克希尔的整体表现大体能跑赢指数挂钩基金。

2023年6月末，伯克希尔的五大持仓股分别为苹果、美国银行（BAC.US）、美国运通（AXP.US）、可口可乐（KO.US）和雪佛龙（CVX.US）。

2023年上半年期间，伯克希尔的最大持仓苹果，股价表现虽然不如AIGC概念股英伟达（NVDA.US）和从去年低位反弹的特斯拉（TSLA.US），但仍有不错的表现，且跑赢了大盘，半年累计涨幅达到49.92%，高于科技股指标纳斯达克指数的31.73%，但是到下半年，却显得后劲不足，至今累跌7.37%，也不如纳斯达克指数的大致持平，见下图。

从仓位调整的活跃度来看，伯克希尔秉持的是长线投资，长期持有甚至终身持有，其美股投资组合的换手率只有12.50%，整个组合的持股时长高达26.73个季度，相当于6.68年；而桥水的换手率是伯克希尔的一倍，达到24.14%，整体持仓时长为7.57季度，相当于1.89年。

对比于桥水动辄增减持数百支股票不同，伯克希尔每个季度对仓位的调整变动不是很大。

截止2023年6月的季度财报中，伯克希尔新买入3支股票，增持2支股票，减持5支股票，清仓3支股票。

回顾期内，伯克希尔新买入的股票有美国房地产开发商霍顿房屋（DHI.US）、美国住宅建筑公司Nvr（NVR.US）以及规模仅次于霍顿房屋的公共房屋建造商莱钠建筑公司（LEN.B.US），由此或可推断伯克希尔转而看好美国楼市。

财华社认为，美联储加息周期即将结束，或是伯克希尔转向楼市的原因，一旦利率走势趋于稳定，前期高就业与经济发展带来的经济红利转化为积蓄的消费力，或有利于楼市。

伯克希尔增持的股份包括西方石油（OXY.US）和金融服务公司第一资本信贷（COF.US）。对于增持西方石油，财华社于《西方石油季度利润减近八成，巴菲特仍赚翻》进行了详细剖析，在此不累述。增持第一资本信贷或同样基于对央行加息周期即将结束的预期，当利率稳定下来，消费力或得以释放，作为消费信贷服务供应商，第一资本信贷应可得益。

伯克希尔于6月份财季清仓的股份包括北美医药批发商麦克森（MCK.US）、人力及风控专业服务公司威达信（MMC.US）和油气勘探开发公司Vitesse Energy（VTS.US），而减持的股份包括雪佛龙、有可能被微软收购的游戏公司动视暴雪（ATVI.US）、通用汽车（GM.US）、化工品供应商塞拉尼斯（CE.US）以及保险公司环球人寿（GL.US）。

财华社认为对于成品油价和传统能源车产业看淡预期，或是伯克希尔减持雪佛龙和通用汽车的主要原因。

那为何仍看好西方石油？

因为西方石油主要从事石油勘探开采业务，下游业务量相对不大，伯克希尔持有西方石油的大量优先股，而且西方石油估值偏低，或可得益于美国本土促进页岩油开发重启的复苏，还能得到大笔的补贴，而作为重要成品油供应商，雪佛龙或因中东产油国减产带动原油价格上涨，而成品油价涨势却因终端消费量未跟上而受限的困局而受压。

微软收购动视暴雪的交易渐趋明朗化，鉴于微软的收购价大致已定，动视暴雪的可上涨空间有限，而一旦微软收购泡汤，动视暴雪将很伤，减持甚至清仓动视暴雪似是明智之策。

总结

不论是桥水的钟爱多元，还是伯克希尔的理性选股，都是有据可依且值得推敲及借鉴的投资方式。前者适合有选择困难症，不想错过大盘行情的投资者，具有分散风险的特点；后者适合艺高人胆大，具有一定专业能力，能理性衡量投资风险与回报的投资者。两种方法各有所长，也各有所短，前者包罗万有，但可能错过单一投资跑赢大盘的机会；后者则可能过分押注单一股票，而面对“一损即全损”的风险。