【IPO前哨】三年半累亏近20亿，如祺出行爆发将在2026年？

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如祺出行上月被传出最快于今年三季度冲刺港交所后，近日市场传言终于被证实。

8月18日，如祺出行向港交所递交了招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市，中金公司、华泰国际、农银国际为联席保荐人。

如祺出行是国内网约车赛道的新晋者，有着豪华的股东阵营，并且还在自动驾驶、AI算法、算法模型等前沿技术领域有一定的基础，将业务延伸至技术服务和生态服务领域。在汽车市场智能化、场景化趋势越来越明显的今天，如祺出行的背景和业务模式也吸引了市场的目光。

背靠广汽及腾讯，估值53.6亿元

2018年-2019年左右，在国内网约车市场经历残酷竞争与洗牌后，广汽集团(02238.HK)(601238.SH)和腾讯(00700.HK)反手杀入了网约车市场。

2019年6月，广汽集团和腾讯联合发起成立了如祺出行。成立之初，广汽集团负责提供运营车辆与专职司机，腾讯则提供从底层地图到交易等系统的全方位服务解决方案。

诞生至今，如祺出行的“吸金”能力并不赖，累计获得三轮融资，上市前夕完成B轮融资后估值为53.6亿元(人民币，下同)。目前，如祺出行股东包括广汽集团、广汽工业、Tencent Mobility、小马智行、广州市公共交通、红峰投资及其他机构投资者。

IPO前，如祺出行的第一大股东是广汽工业（广汽的控股母公司），后者通过直接及间接持有如祺出行约35.24%的股权；腾讯为公司第二大股东，持股比例为21.85%。广州市公共交通和小马智行分别持股6.74%及6.33%，分别位列第三大股东及第四大股东。

有着两个行业大佬的加持，如祺出行发展迅速。成立次年，如祺出行顺风车业务上线，2021年平台累计注册用户数超过1,000万名，2022年突破1,800万名，累计订单突破1亿单。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2022年年底，如祺出行在大湾区的用户渗透率超30%，市占率排名第二。截至今年上半年，其平台累计注册用户数增至2,160万。

运营数据越漂亮，亏损越惨？

对比滴滴(DIDI.US)和嘀嗒出行等同行，如祺出行无论是地理覆盖范围还是用户规模上均不在一个等级上。

大湾区是广汽集团的“根据地”，如祺出行亦是如此。目前，如祺出行业务主要聚焦在9个城市，其中以大湾区为主，而滴滴和嘀嗒出行等平台已将业务铺至全国主要城市。招股书显示，按2022年交易额计，如祺出行是粤港澳大湾区第二大出行服务平台。

同时，在2023年上半年，如祺出行的月均活跃乘客也仅116万名。而易观分析数据显示，在2023年3月，滴滴出行活跃用户数超过4,000万名，花小猪出行则超过500万名。

但如祺出行的运营数据相当漂亮，增长势头迅猛。2020-2022年，其出行服务的月均活跃乘客由33.81万名一路飙升至120.38万名；网约车订单量由1,670万单增至6,600万单；出行服务交易额由4.89亿元增至17.96亿元，复合年增长率达91.6%。同时，平台的司机队伍也增长迅速。

乘客群规模的增长也带动了如祺出行营收的同步增长。2020年至2022年，公司营收从4.04亿元增至13.68亿元，并由2022年上半年的6.16亿元增至2023年上半年的9.13亿元。

但如祺出行面临高昂的收入成本（以司机服务费为主），2020年以来收入成本均高于收入，导致如祺出行陷入亏损泥潭，并且整体呈扩大趋势。2020年-2022年，公司期内亏损分别为2.99亿元、6.85亿元及6.27亿元，并由2022年上半年的3.02亿元扩大至2023年上半年的3.45亿元。三年半时间，如祺出行累计亏损近20亿元。

不过，如祺出行一些数据也有向好的地方。公司最大的成本支出——司机服务费占收入比重持续下降：得益于订单匹配效率提高、每公里成本下降及收入持续增长带来的规模经济，如祺出行控制了司机服务费的增长，司机服务费占公司总收入的百分比由2021年的116.2%持续下降至2023年上半年的86.1%。

此外，如祺出行的毛利率也显著改善。

2023年上半年，公司毛利率为-7.7%，而2021年和2022年分别为-24.2%及-10.7%。公司毛利率改善的原因主要为：通过提高品牌知名度与实行涟漪模式使乘客黏性及渗透率提高，从而授出的乘客奖励减少；公司持续提升运营效率；公司确保如祺特惠特色方案长途旅行的能力提升，降低每公里的成本。

在招股书中，如祺出行表示通过以下方式维持可持续发展并实现盈利：1)扩大业务规模及增加收入；2)提高毛利率；2)提升经营及管理效率。

Robotaxi爆发在即？

按收入划分，如祺出行有三大业务：

1）出行服务，包括网约车业务及Robotaxi(指内置L4级和L5级自动驾驶技术的无人驾驶共享出行汽车)。其中，网约车业务是公司收入的主力军，2023年上半年收入比重达86.6%。

2）技术服务，包括人工智能数据及模型解决方案和高精地图。

3）生态服务，涵盖销售车辆及零部件、保养及维修以及司机服务。

如祺出行表示，公司致力于培育车辆、司机、用户等行业生态的基本要素，构建「出行－车服」生态闭环。因此，网约车业务之外，Robotaxi是如祺出行寄予厚望的另一条增长曲线，肩负着如祺出行切入自动驾驶赛道的使命。

Robotaxi是如祺出行自主研发的开放性运营科技平台，定位为连接自动驾驶解决方案供应商及汽车制造商，在公司的混合运营模式下提供与有人驾驶网约车服务相若的Robotaxi出行选项。该平台可以兼容不同类型的自动驾驶技术及Robotaxi车型，通过云端技术，实现对Robotaxi的远程管理及控制，提高车辆的运营效率和服务质量，可有效地将公司平台上的车队运力最大化。

资料显示，如祺出行是全球首个发布有人驾驶网约车与Robotaxi服务的商业化混合运营的出行服务平台。截至今年6月底，如祺出行的Robotaxi服务已运营约18,490小时，覆盖538个站点，完成约457,000公里安全试运营里程。

不过，从业绩表现看，尚处于发展初期的Robotaxi造血能力不佳。在收益栏中，Robotaxi被分类到出行服务业务的“其他”项中，“其他”项的收入自2020年以来持续下滑，2023年上半年收入仅100余万元。

在目前的发展阶段，Robotaxi的运营成本明显高于传统智慧出行服务（如网约车和出租车），主要是由于智能硬件和软件、安全员以及大量安全冗余配置的高昂成本。

但在未来，Robotaxi有望迸发出强劲的增长潜力。根据弗若斯特沙利文的资料，到2026年，预计Robotaxi的单公里成本将低于有人驾驶网约，表明有可能实现广泛商业化。根据弗若斯特沙利文的资料，按交易额计，预计Robotaxi全球市场总规模将于2030年达到8,104亿元。

此次拟香港上市融资，如祺出行将融资额重点放在了Robotaxi上。招股书显示，此次募资金额中，预期将用约40%用于自动驾驶及Robotaxi运营服务的研发活动；20%用于出行服务的产品升级和运营效率提升；20%用于扩大用户群、提升品牌知名度和增加市场份额；10%用于出行行业价值链中建立战略合作伙伴关系、投资和收购，并提高用户体验、盈利能力以及稳固行业地位；10%为运营资金和一般公司用途。