业绩向上，股价向下，九毛九出问题了？

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近日，中式餐饮连锁品牌九毛九(09922.HK)披露了2023年上半年业绩报。

九毛九今年上半年的业绩相当惊艳，期内实现收入28.79亿元，同比增加51.6%；公司上半年溢利2.38亿元，同比大幅增加281.4%。

然而，披露靓丽业绩报后，九毛九股价不涨反跌，8月23日股价下跌4.58%。而自今年以来，九毛九股价累计下挫40%。

券商放“炸弹”或与九毛九股价下跌有关。里昂在研报中对于九毛九全年净开120间新太二店的指引仍存在挑战。该行预计，随着品牌变得成熟，太二开新店的数量将会按年减少。该行认为，怂重庆火锅厂带动公司回到高增长阶段的可能性较低，且对利润率扩张没有帮助。

由于预期九毛九增长前景放缓，里昂将其目标价由23港元削至13.2港元，评级由“买入”下调至“跑输大市”。

而华泰证券和中信证券等券商则纷纷唱好九毛九。其中，华泰证券表示，太二经营复苏保持平稳，迭代门店，稳步发力下沉；怂火锅加速展店，第二曲线扩张趋势向好。立足长期，公司运营能力扎实，团队年轻活力，具有持续创新能力，支撑长期成长。

中信证券表示，考虑到九毛九处在快速成长周期，且管理稳健，给予公司2024年30倍PE，当前汇率下对应目标价20港元，维持“买入”评级。

国金证券称，九毛九新品牌数据亮眼，底层能力不断夯实，维持“增持”评级。

享市场复苏“盛宴”

餐饮市场是国内疫情放开后复苏最为强劲的消费板块之一，统计局数据显示，今年上半年餐饮收入24329亿元，同比大幅增长21.4%，为上半年反弹最大的消费品类。

伴随着消费复苏、门店客流量大幅回温，九毛九趁机加大门店网络铺设，带动了经营业绩的提升。2023年上半年，九毛九新开67间餐厅，餐厅总数达到621间(上年同期475间)，创出历史新高。

九毛九的各餐饮品牌收入、翻座率、翻台率和同店销售增长率，在2023年上半年整体均取得不俗的成绩。其中，太二品牌翻座率为3.1，上年同期为2.9；怂火锅翻座率为2.8，上年同期为2.4。同店销售增长率方面，九毛九、太二、怂火锅、那未大叔是大厨和赖美丽烤鱼五个餐饮品牌均取得了正增长。

对于市场布局，九毛九有意加强布局华东市场和继续扩张全球市场。在2023年中期报中，九毛九表示，为促进产能提升，计划在华东增建新的中央厨房，以更好支持该地区的发展。除了正在规划中的重庆外，目前九毛九在广东、海南、湖北各有一个中央厨房。

而在全球市场方面，九毛九已经在加拿大、新加坡、马来西亚经营太二餐厅，预计未来将在华人众多的国家开设更多餐厅。

太二继续狂奔，门店扩张迎新机

九毛九与海底捞(06862.HK)和呷哺呷哺(00520.HK)等餐饮品牌在战略层面存在最大的区别是，九毛九更热衷于探索新事物，大胆地培育新品类。近些年来，九毛九走上了“多品牌、多概念”的策略，以走向更多细分市场。

2015年，九毛九成立了太二品牌，主打一道老坛子酸菜鱼。近些年来，“当家菜”九毛九品牌增长乏力，太二则成功逆袭，门店规模和收入增长十分迅速。

2023年上半年，太二品牌继续保持高增长势头。在今年新开的67间餐厅中，太二餐厅就占了46间，另外有16间怂火锅餐厅、1间九毛九餐厅及4间赖美丽烤鱼餐厅。

门店增长及翻台率提升，带动了太二品牌收入的增长，2023年上半年大幅增长47.44%至21.84亿元，占总收入比重达76%，而九毛九品牌收入仅增长1.82%至3.18亿元。太二相较其他品牌具有更高的经营利润水平，2023年上半年经营利润率为21.3%，同比提升4.8个百分点。

结合过去几年看，太二优异的经营表现充当了九毛九利润增长的主力军，目前仍处于增长的通道上。而在本次疫情中，国内很多酸菜鱼企业倒闭而出清，给了太二扩张的机遇。窄门数据在今年4月底披露的数据显示，酸菜鱼类在全中国目前的营业门店数为28,482家，其中2022至2023年2月新开店数11,539家，关店门店数13,810家，市场上的门店总数约减少2271家。

除了太二外，怂火锅和赖美丽烤鱼也展现出强劲的增长动力。2023年上半年，怂火锅和赖美丽烤鱼翻座率和翻台率均显著提升，同店销售增长率分别为25.4%及53.9%，高于太二品牌。同期，怂火锅和赖美丽烤鱼的收入分别为3.52亿元和1318.3万元，分别同比增长331%及114%。

九毛九表示，除扩张太二品牌的餐厅网络外，公司将继续投入更多资源于怂火锅品牌及赖美丽烤鱼品牌。