估值500亿，Arm值不值得拥有？

原創

今年以来最大规模的新股——芯片设计公司Arm（ARM.US）近日提交了股份发售详情。

ARM披露了发售价区间为介于47美元至51美元之间，股份将在纳斯达克全球精选市场挂牌上市。

依据这一发售价区间计算，Arm的市值或介于482.257亿美元至523.30亿美元之间，中间价或为502.8亿美元。

不过，Arm这次上市，并非为自己融资，而是让控股股东软银套现，并引入新的投资者。

这次Arm的控股股东，即软银，计划出售自己所持有的9550万股（或超额认购权行使后约1.025亿股），发售后Arm的已发行股份数仍为10.26亿股。

由于是控股股东软银出售持股，而不是ARM发售新股，这次招股所得将全部归软银所有，以进一步改善软银的财务状况。按发售价区间47美元至51美元计算，软银或可通过这次减持，套现44.89亿美元-48.71亿美元。

截至2023年6月30日，软银持有现金及现金等价物7.32万亿日元，约合496.21亿美元；附息债务达到21.09万亿日元，约合1430.28亿美元；净负债高达934.07亿美元。减持Arm，可为软银增厚逾9%的现金，或可稍微降低其净负债。

此外，Arm通过上市，可获得自己的市场定价，也让软银的持股组合估值更贴近市场，便于在有需要的时候继续减持融资。

事实上，对比于控股股东软银，Arm的财务状况要稳健得多。截至2023年6月30日，Arm持有现金及短期投资合共20.49亿美元，无附息债务。作为轻资产的IP公司，Arm似乎也没有迫切的巨额资本开支需求。截至3月末止的最近三个财政年度，其非会计准则自由现金流分别为10.3亿美元、3.46亿美元和6.06亿美元，其经营活动净现金流入足以应付所需的资本开支。

基石投资者

为了能卖出去，软银不遗余力为这宗交易找来了28家承销商，其中巴克莱、高盛、摩根大通和瑞穗证券为这次发行的联合簿记管理人和承销商代表，显见其志在必得。

Arm最新补充的资料显示，其基石投资者包括全球市值最高的苹果（AAPL.US）、谷歌（GOOG.US）和风头正盛的英伟达（NVDA.US），代工公司英特尔（INTC.US）、三星和台积电（TSM.US），基于ARM架构进行芯片设计的美国超微公司（AMD.US）和联发科，为处理器开发制作电子设计自动化软件的铿腾电子（CDNS.US）和新思科技（SNPS.US）等，已表示有意向买入最多7.35亿美元的股份，或占其当前估值的1.40%-1.52%，分摊到每家公司头上就更少了。

有意思的是，Arm自1998年起曾在伦交所和纳斯达克交易所上市，后来在2016年被软银以320亿美元私有化；而在本次上市之前，英伟达曾计划以400亿美元收购Arm，但是交易最终因无法通过其主要地区市场的反垄断审查而被终止。

现在Arm的估值482亿美元-523亿美元，已远高于2016年被软银私有化时的价格320亿美元，也要高于英伟达早前的400亿美元出价，只要成功上市，软银都将是赢家，45亿美元套现收益“袋袋平安”，还有庞大的账面重估收益（与其所持有的剩余股份数有关），将改善其账面的财务状况。

Arm上市后前景如何？

Arm是一家芯片设计、技术授权公司，为客户提供技术解决方案和授权，当客户使用其方案和授权时，就按照合约金额的特定百分比收取费用，因此其毛利率极高，截至2023年3月末止财政年度以及截至2023年6月末止财季的毛利率分别达到96.04%和95.41%。

到目前为止，全球绝大多数的软件，包括智能电话、平板电脑和个人电脑、数据中心和网络设备以及车辆的操作系统和应用程序，以及智能手表、恒温器、无人机和工业机器人等装备的嵌入式操作系统，都由Arm的CPU运行。

该公司预计，全球约有70%的人口使用Arm的产品，而Arm业务的涵盖范围持续扩大，单是截至2023年3月31日止的财政年度，就有超过300亿Arm芯片付运，较2016年3月31日止财年大约增长70%。

随着世界越来越多地转向支持人工智能（AI）和机器学习（ML）的计算，Arm有望把握这一机遇。Arm CPU已经在数十亿设备上运行人工智能和机器学习工作量，包括智能手机、相机、数字电视、汽车和云数据中心。

尽管Arm前景理想，但也存在风险，这包括反垄断风险，受消费电子需求周期波动的影响，还有地缘风险。

Arm通过安谋科技（中国）（Arm China）进入中国市场，而其总收入的很大部分来自安谋中国，2021财年、2022财年和2023财年，来自安谋中国的收入分别占Arm收入的20%、18%和24%，是其第一大收入来源，但是安谋中国却是独立运营，利益也独立，因此Arm对安谋中国的依赖、贸易、地缘、安全、关税等风险将可能对其产品需求产生不利影响，尤其考虑到安谋中国对其业绩构成如此重要的影响。

最近两年，大型优质新股的表现参差。在Arm之前最大规模的新股Kenvue（KVUE.US）是强生（JNJ.US）分拆的消费者健康业务，2023年5月4日上市首日大涨22.27%之后持续下跌，如今累计涨幅仅2.77%；不过，去年上市的自动驾驶解决方案供应商Mobileye（MBLY.US），上市首日大涨37.95%，到如今累计上涨77.95%，处于当前资本市场所喜爱的热门赛道，表现不错。

今年是AIGC发展的重要一年，Arm处于非常有利的位置，但需要注意的是，Arm截至2023年6月30日止的12个月非会计准则持续经营净利润或为6.67亿美元，当前的预估市值482亿美元-523亿美元，意味着市盈率高达72.30倍和78.46倍。所以现在最大的疑问是：其增长前景是否支撑得起如此高的估值，更重要的是，除了上文列出的、基于战略考虑的基石投资者外，投资者愿不愿意为此买单呢？