资金去哪儿了？

原創

美联储一如预期于9月份的议息会议后维持利率不变，但是在会后声明中显示出其“鹰派”立场——今年内还有一次加息，而且加息周期可能比6月预期的要长。

在资金成本高企，经济前景不明朗之际，全球资金走向如何？

全球股市表现欠佳

在美联储议息前夕，美股市场已提前下跌，显示出对于加息前景的忧虑，在9月议息尘埃落定之时，美股进一步下跌，反映了市场对于加息周期延长的不乐观。

今年最大型的三宗IPO接连登场，表现均高开低走，反映市场承接力不足，资金规避风险的趋势。

软银支持的Arm（ARM.US）为芯片设计公司，因为其行业龙头地位、AI概念而备受关注，获多名有实力、有名气的基石投资者保驾护航，包括苹果（AAPL.US）、谷歌（GOOG.US）、英伟达（NVDA.US）等等，上市首日大涨24.69%，然而仅短暂风光，其后股价持续下跌，上市不到一周，累计涨幅就缩减至仅3.74%。

生鲜杂货电商Instacart（CART.US）也曾承载了投资者的希望，于9月19日上市首日大涨12.33%，然而第二天就抹去了大部分的涨幅，现在仅微涨0.33%。

数字营销SaaS平台Klaviyo（KVYO.US）赶上了美联储议息当天，股价也是高开低走，收市报升9.20%，但其实该股高开22.5%，最高曾上涨31.57%，临近收盘时走低。

见下表，今年三大IPO近日表现均后劲不足，反映了资金的犹豫不决。

不仅美股表现不振，全球股市的表现也很一般，Wind数据显示，英国富时100指数近五日累计涨幅只有0.16%，法国CAC指数和德国DAX指数5日累计下跌0.81%和0.87%。上证指数5日累跌1.34%，深证成指5日累跌2.12%，恒生指数5日累跌2.17%，日经225指数的5日跌幅也有0.41%。

加息前景不明，成本持续上升，资金变得厌恶风险，或是近日股市下跌的主要原因。那么，资金都去哪儿了？

巨头们手持大量现金

近日，美国财政部又可能停摆了，这个全球最富裕国家的手上并没有多少钱，那么钱都在哪里？在富可敌国的大型企业手上。

全球市值最高的苹果公司，手持现金及可变现证券624.82亿美元，比年初高出111.27亿美元；谷歌持有1183.32亿美元，比年初多了45.7亿美元；微软（MSFT.US）持有1112.62亿美元，比年初多出117.54亿美元；亚马逊（AMZN.US）持有639.7亿美元，因为进行投资而减少60.56亿美元。

合起来，这四家市值超万亿的科技巨头，持有的现金额已高达3560.46亿美元，相当于美国政府一个半月的收入，这还不计它们的长期投资，当真富可敌国。

然而，这些现金就静静地躺在它们的资产负债表流动资产一项，没有用来进行固定资产投资，也没有用于运营，而是用来回馈股东。

谷歌2023年上半年回购了302亿美元的股份，而且持续加码回购，到2023年6月30日，仍有681亿美元的回购额度。

苹果于截至2023年7月1日止的九个月，回购了3.65亿股普通股，斥资561亿美元。

微软于截至2023年6月末止的财政年度，回购了6900万股，斥资184亿美元，截至2023年6月30日，其600亿美元的股份回购计划仍有223亿美元的额度。此外，于2023财年，微软还派发总股息202亿美元。此外，微软还需预留687亿美元收购动视暴雪（ATVI.US），有关交易仍有待监管当局批准。

所以，这些资金以派息和回购股份的形式最终去到了投资者的手上，然而，从股市的表现来看，似乎并没有带来增量，那么资金从投资者手上投到哪里了？

美国投资基金协会ICI的数据显示，2023年9月13日单周，货基资产规模增加了177亿美元，扩大至5.64万亿美元，其中增幅最大的是应税货币市场基金中的政府货基（即投资于现金、美国财政部发行证券以及美国政府及其机构发行或担保的证券以及回购协议的货基，理论上赚取无风险的利息），增加了162.6亿美元。

在全球最大储备货币美元的加息周期未见顶之际，债券市场因为市场利率的上升前景而呈弱（市场利率上升，债券市价下跌），股市也因为资金成本增加而致风险上升（融资融券成本增加，资金更加不愿意冒险），资金也变得越来越谨慎，这个时候，最能得益于加息周期的就是持币（持有理论上无风险的美元）和投资于短期政府证券（赚取高利息），可以赚取无风险的利息，这些就是货币基金的标的。

但从另一个角度来看，这些资金放在可以随时提取的货基，也是为了等待市场不确定性明确之后，能随时进入资本市场，赚取更高的风险回报。

巴菲特的行为模式就很能说明这一点。

巴菲特的投资旗舰伯克希尔（BRK.B.US）于2023年6月30日持有的现金、现金等价物及美国国库券规模，较年初时增加了189.31亿美元，达到1057.47亿美元，占其保险业务投资规模的比重也由期初时的20.96%，扩大至22.26%，见下图。

这些资金将会是下一轮牛市的弹药。

对AH股的启示

最近AH股的表现持续令人失望，成交额也处于极低水平。以上提到的，资金看不准加息周期而停泊在较安全的港口——例如货基，应是一个原因。

富途的数据显示，最近60日沪股通成交净流出高达375.96亿元人民币，深股通成交净流出也达到288.26亿元人民币，或显示外资投资意愿不强，多少与资金成本高企有关。

目前，中国的大型科技股也持有大量现金，例如腾讯（00700.HK）于2023年6月30日持有3458.72亿元（单位人民币，下同），较年初增加了563.94亿元；阿里巴巴（BABA.US）持有5444.29亿元，较年初增加252.16亿元；拼多多（PDD.US）也有1795.09亿元，较年初增加300.7亿元。见下表。

与美股科技巨头花大力气回馈股东的做法不大一样，中国科技巨头仍处于增长阶段，除了阿里巴巴展现了可观的回购力度外，腾讯的现金回购规模与其市值相比仍偏低，指望不上它能为股东变现财富。

不过，这些大型科技企业同时也是具有影响力的风险投资人，它们庞大的现金储备可以为未来的风险投资作准备，一方面有利于巩固其自身的业务实力，另一方面也有利于提振一级市场投资氛围，结合最近接连出台鼓励新经济与新科技与中小企业发展的措施，从长远来看将有利于整体经济发展，最终带动资本市场的回升。

总而言之，资金储备已就绪，就等合适的时机以及利率环境的转向，这应是目前持币为宜的底层逻辑。