资产仅相当于茅台年息的11%，诺贝尔奖金何以传承百年？

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诺贝尔奖的颁奖周开锣，到现在为止已经颁发了医学奖和物理学奖，还有化学奖、文学奖、和平奖以及瑞典央行资助的经济学奖即将颁布。

有意思的是，由于财务宽裕，2023年每个诺贝尔奖项类别的奖金由去年的1000万瑞典克朗（约合659万元人民币或90万美元）提高至1100万瑞典克朗（约合725万元人民币或99万美元）。

就诺贝尔基金会的2022年末数据来看，2022年颁奖后基金的总市值为57.99亿瑞典克朗，扣除基金会直接持有的物业后，投资本金为55.15亿瑞典克朗，约合36亿元人民币，仅相当贵州茅台（600519.SH）2022年全年派息额325.49亿元人民币的11.1%左右，实在算不上高。

2022年，诺贝尔基金会最大笔开支是颁发诺贝尔奖项的5000万瑞典克朗，其次为奖项委员会的薪酬开支2529.5万瑞典克朗，以及颁奖周的费用2553.2万瑞典克朗，还有1763万瑞典克朗的行政费用，合起来大约1.18亿瑞典克朗，相当于其资金规模的2.04%、扣除自有物业后资金规模的2.15%，见下图。

从其提供的数据来看，经通胀调整，当前诺贝尔基金会的合计资产规模是一百多年前开启颁奖时本金的3.16倍。

何以历经百年，诺贝尔基金会的资金不但不枯竭，还持续扩大呢？

诺贝尔基金会的背景

诺贝尔基金会是按照瑞典化学家、发明家、军工装备制造商艾尔弗雷德·诺贝尔（Alfred Nobel）的遗愿于1900年设立的一个私人机构，该基金会的主要任务是管理诺贝尔遗嘱分配的资产，以及多年发展起来的与诺贝尔奖有关的知识产权。

1895年11月27日，阿尔弗雷德·诺贝尔签署了他最后的遗嘱和遗愿——将他财产的最大份额捐赠出来，用以颁发物理学、化学、生理学或医学奖、文学奖以及和平奖等一系列奖项。1968年，瑞典央行设立了纪念阿尔弗雷德·诺贝尔的瑞典央行经济学奖。

以上奖项是为了奖励在各自领域对人类作出重大贡献的人。

第一个诺贝尔奖项于1901年颁发时，每个界别的奖项金额为15.08万瑞典克朗，（经通胀调整后）相当于现在的876万瑞典克朗（约合577.6万元人民币）。

在最近的15年，奖项金额进行了多次调整：2012年，诺贝尔奖的规模从1000万瑞典克朗减少到800万瑞典克朗，同时启动了一项全面的增强财务状况计划。2017年，奖金金额从800万瑞典克朗增加到900万瑞典克朗。到2020年，这一数字提高到1000万瑞典克朗。到2023年，每个奖项类别的奖金将进一步增加到1100万瑞典克朗。

到2022年，诺贝尔奖已走过了121年，合共颁奖给989位获奖者（包括瑞典央行的经济学奖）。奖金不仅有所提高，基金会的可投资本金也在不断扩大，还要支付相关的管理和投资费用，诺贝尔基金何以用之不竭，其资金来源是什么？

诺贝尔基金的资金来源

财华社留意到，诺贝尔基金的资金来源主要包括：

1）艾尔弗雷德·诺贝尔的遗赠，从基金会提供的数据来看，1901年的金额或为3158.7万瑞典克朗，相当于如今（经通胀调整）的18.36亿瑞典克朗；

2）1968年瑞典央行为纪念艾尔弗雷德·诺贝尔设立经济学奖，并为此提供捐赠；

3）来自其他社会捐赠，例如最近两年，诺贝尔基金会收到了已故丹麦高级讲师尼尔斯·克里斯蒂安·托斯特鲁普的遗赠，他将一半以上的剩余资产留给了该基金会，遗产总额为4170万瑞典克朗，其中2130万瑞典克朗在2021年支付，2040万瑞典克朗在2022年支付；

4）投资。

财华社认为，投资回报才是该基金会维持日常运作与每年颁发奖金的主要财务来源。

诺贝尔基金会的投资与回报

该基金会在2022年设定的年投资回报目标为3.0%，而在之前几年，其设定的年投资回报目标为3.5%。不过3.0%只是其指导性回报目标，该基金会表示会与基准指标进行对比，换言之跑赢基准指标即可，3.0%只是参考。

值得留意的是，诺贝尔基金会对其投资范围设定了较为严格的限制。

诺贝尔基金会投资活动的目标是随着时间的推移获得足够高的回报，以资助这些奖项和活动，并保证诺贝尔奖颁发机构在遴选诺贝尔奖得主时的独立性。该基金会的资产管理必须考虑到与金融市场活动相关的各种风险。

近年在选择投资项目时，该基金会重点考虑ESG议题的标的，并强调不会投资具有争议性涉武的公司，并且表示不投资收入有5%以上来自煤炭勘探或煤炭发电的公司。

该基金特别强调负责任投资，也因此不投资石油公司，在前两年石油公司不论利润还是股价均有不俗的表现时，该基金并没有得益。

根据对风险和回报的评估，审计委员会规定了基金会持有股票、固定收益资产、另类资产和物业的资产占比。其目标区间为：55%（区间为-15至+10个百分点）投资于股票，10%（区间为- 5至+45个百分点）投资于固定收益资产，10%（±10个百分点）投资于房地产，25%（±20个百分点）投资于另类资产。董事会会根据情况进行适当调整。

其绩效的对比基准指数构成包括：55%的股票（44%为摩根士丹利资本国际全球指数，11%为反映纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所表现的SIX Return index，两者均包括股息)、10%的债券（Handelsbanken All Bond index）、10%的房地产（诺贝尔基金会自有房地产投资组合的回报）和25%的另类资产（HFRI Fund of Funds Composite index）。

财华社留意到，诺贝尔基金最主要的投资为对符合其负责任投资要求的基金进行投资，其中最大类的投资资产类别为股权基金的投资，包括私募股权基金；其次为另类投资，标的大部分为对冲基金；第三才是风险较适度、回报更可控的固收基金投资。

可见诺贝尔基金的投资风格还是颇为进取，也因此其投资回报的波动较大——2021年的投入资本回报率高达18.4%，到2022年变为-2.0%。最起码比巴菲特进取多了，巴菲特不会将这么多的资金投放到私募股权与对冲基金。

截至2022年末，诺贝尔基金会的总投资资本市值为57.99亿瑞典克朗（2022年初为61.03亿瑞典克朗）。扣除基金会直接持有的物业，投资资本金为55.15亿瑞典克朗，其中有53%为股权基金（年初为55%），9%为物业和基建基金（期初为8%），17%为固收资产和现金（期初为16%），22%为另类资产（期初为24%），应计货币对冲收益为0（期初为-2%），见下图。

2022年，包括直接持有物业在内的ROE（股本回报率）为-3.8%（上年为19.1%）。投入资本回报率（ROIC）为-2.0%（上年为18.4%），基准指数的回报率为-6.2%。

在过去的五年，其投入资本的年增长率为7.5%，而基准指标为6.5%。该基金会认为，2022年的回报跑赢基准指标主要是因为持有的风险资产相对较少。其中汇兑对冲、股权基金贡献了-4.9%的收益，固收投资贡献-0.7%的收益，地产基金提供1.0%的收益，另类投资提供2.6%的收益。

但财华社认为，不包括货币对冲影响（即外国）的股权与另类投资的高回报是其跑赢（主要为）北欧基准指标（订立的基准指标中，北欧权重较高）的主要原因，2019年和2021年的牛市大年，其私募股权投资的回报率分别高达34.7%和50.7%，另类投资也有13.1%和12.0%的回报。而在2022年，其私募股权投资的回报高达28.4%，另类投资回报也有26.1%。

股权投资的市值为29.04亿瑞典克朗，占了53%，其中私募股权基金的市值为6.31亿瑞典克朗，占21.73%。对比以往的数据，财华社留意到，该基金会于2022年增加了在私募股权领域的投资，而缩减了在瑞典和美国的股权投资，在新兴市场的股权投资则大致持平。

如果不考虑股权投资组合的汇兑对冲影响，股权投资组合的回报为-7.7%（2021年为+34.1%）。私募股权基金的全年瑞典克朗回报为28.4%（上年同期为+50.7%）。

固收资产方面，市值为9.3亿瑞典克朗，其中流动资产为4.45亿瑞典克朗。对比以往的数据，2022年增加了持有的现金和未上市债券基金，而缩减了瑞典的固收资产和外国企业的信用资产。固收投资的回报为-4.4%，优于基准指数的-7.9%，主要原因是基金会持有的固收资产久期要比基准指数短。扣除货币对冲前的固收证券回报为0.9%，未上市债券基金的全年瑞典克朗回报（不考虑货币对冲）为+9.2%。

另类投资方面，该基金会的投资全为对冲基金，金额为12.01亿瑞典克朗，占其总投资的22%。2022年，对冲基金投资组合（包括货币对冲在内）的价值上升了11.0%（上年为+1.4%），而基准指数的瑞典克朗回报率为-6.4%（上年为6.4%）。对冲基金投资组合不包括货币对冲影响的回报率为26.1%（上年为12.0%）。

物业方面，基金会持有的物业和基建基金的市值为4.87亿瑞典克朗，占投资资本的9%。2022年，地产基金（包括货币对冲在内）的价值上升了12.4%（24.1%），直接持有物业的市值为2.84亿瑞典克朗（上年为3.84亿），主要包括基金会在斯德哥尔摩和奥斯陆持有的两套物业，占总资本的4.9%（上年为6.3%）。

2022年末，诺贝尔基金会决定出售其奥斯陆物业予挪威诺贝尔协会。挪威议会已拨款3亿挪威克朗购买该物业，并为新成立的阿尔弗雷德·诺贝尔挪威纪念基金会提供初始资金。新的纪念基金会将管理这笔资金，并将收益用于诺贝尔研究所的运作和未来财产的维护。有关交易于2023年初进行。

诺贝尔基金的投资回报主要分为三部分：1）利息收入；2）股息收入；3）买卖标的产生的已实现价值的变动损益。其中已实现变动损益是主要的收益来源，见下图。

从上图可见，在大部分年期，利息、股息以及已实现价值变动损益的总额足以抵消资产管理成本支出。

就2022年而言，投资回报扣减资产管理支出后的资产管理报告收益为1.05亿瑞典克朗，再扣减前文提到的奖金支出和颁奖周费用、行政费用等经营业务开支后，诺贝尔基金会于2022年实际录得净亏损1379万瑞典克朗。

见下图，由于2022年的投资回报较低，其经营费用支出要高于投资收益。但需要留意的是，包括奖金支出在内的经营费用规模相对较为稳定（绿线较为平缓），以往的投资回报虽波动较大，但是整体上仍足以覆盖，这是诺贝尔基金会得以长盛不衰的原因。

总结

正如前文所述，诺贝尔基金会的费用加奖金支出占其投入资本的比例大约有2%，而基金会订立的长远投资目标是3%，这意味着其有1%的利润盈余，加上免税的优惠，诺贝尔基金会因此能够传承百年而历久不衰。

这对于投资者有何启示？首先要客观评估自己的短期及长期流动性状况（收入增长潜力与未来支出需求），再订立合理的投资目标（如何平衡短期财务支出与长期投资目标），然后根据目标选择风险与回报匹配的投资标的。