国际教育龙头陨落，枫叶教育麻烦缠身，停牌达17个月

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继今年9月底连续发布2022财年中期及2022财年业绩报后，国际教育市场龙头企业枫叶教育(01317.HK)近日披露了2023财年中期报。

于2023财年中期(截至2023年2月28日止6个月)，枫叶教育营收及净利润双双上升，维持了2022财年的复苏态势。其中营收为5.75亿元，同比增长10.7%；期内溢利为1547.9万元，较上年同期亏损4558.3万元，实现了扭亏。

截至2023年2月28日，枫叶教育国内外两大市场的入读学生人数也实现了增长，入读学生总人数为10209人，同比增长22.53%。

而实际上，自2021年9月“民促法”落地以来，枫叶教育这一路走来相当坎坷，经历了剥离国内K9及学前教育业务、产生巨额亏损、频繁更换核数师以及长时间停牌等多重挫折。因此，枫叶教育2023财年中期的成绩单，其实相较于“民促法”落地前仍有巨大的差距。

壮士断腕，昔日荣光不再

在“民促法”落地之前，枫叶教育是我国领先的国际学校办学团体之一，提供学前教育至第十二级(K12)教育，在国内外拥有逾百所学校。

2021年，枫叶教育命运转折点来临，由此不得不选择“壮士断腕”。当年5月，《民办教育促进法实施条例》(以下简称“条例”)正式靴子落地，并于2021年9月1日起实施。《条例》其中提出，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育、非营利性学前教育的民办学校；实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。

这意味着，民办义务教育学校无法实现营利化，将被剥离上市公司。受此影响，枫叶教育于2021财年期间将中国境内受影响的学校业务(即K9学校以及学前教育)列入终止经营业务，并失去对学校的控制权。因此，枫叶教育在中国市场只剩下了高中、幼儿园及外籍人员子女学校业务，海外市场则保持不变。

曾经依赖K9教育业务(即小学和初中)的枫叶教育，“民促法”的到来对其来说是一场重大打击，其经营业绩的变化便是最好的证明。

在剥离K9教育业务的2021财年，枫叶教育剥离的业务带来的一次性亏损高达29.06亿元，持续经营业务的减值亏损和可换股债券公平值变动等原因带来的亏损亦高达7.37亿元，导致公司当年合计产生31.28亿元的巨额亏损。此外，自2021财年起，失去了中国市场K9教育业务的贡献，枫叶教育的经营业绩大不如前，收入规模出现了大幅下降，盈利能力也断崖式下跌，盈利能力在短期内恐难回到昔日的水平。

此外，枫叶教育的入读学生规模亦出现大幅下降。在2020财年，枫叶教育合计入读学生人数曾达45604人，到了2022财年则大幅降至9130人。到了2023年，枫叶教育逐步走出“双减”影响，入读学生到2023财年中期财报才重返万人规模。

股价表现方面，2021年5月至2022年5月停牌前，枫叶教育股价亦遭重创，累计跌幅超过80%，停牌前公司市值只剩下10.63亿港元。

停牌达17个月，遭基金调降估值及联交所关注

枫叶教育可谓“时运不济”，遭“民促法”重创后，接下来的糟心事也是一波接着一波。但这些糟心事并非外界因素造成的，主要还是内部出现了问题。

2022年4月，本到了发布2022财年中期报的时间，枫叶教育的业绩报却难产了，背后牵扯出枫叶教育诸多内部问题。当年4月底，枫叶教育发布停牌公告，停牌原因是“受新冠疫情影响，需要额外时间落实中期业绩”。

然而，时至今日已过17个月，枫叶教育的复牌之梦依然未能如愿。根据联交所规则，停牌持续超过12个月的，联交所有权取消上市公司的上市资格。不过复牌程序将视情况而定，港交所保留附加其认为适当的条件的权利。

股票刚停牌，枫叶教育的核数师就经历了两轮变更。第一轮变更是在2022年3月，当时核数师德勤由于与枫叶教育未就2022财年业绩的审计费达成共识而辞任核数师。在枫叶教育2021财年年报中，德勤表示：“就枫叶教育综合损益及其他全面收益表、综合权益变动表及综合现金流量表，以及综合财务报表附注，吾等尚未能就此等综合财务报表形成审计意见。”

随后于当年4月，枫叶教育委任信永中和为新核数师。

然而，信永中和刚上任3个月，枫叶教育却与其“闹掰”了。于2022年7月，因枫叶教育与信永中和未能就完成中期业绩审阅的双方均接受的时间表，以及未能就与信永中和将执行有关中期审阅的额外程序的额外费用达成共识，信永中和辞任了枫叶教育的核数师一职。随后，枫叶教育委任中汇安达为公司核数师。

对于枫叶教育复牌的计划和进展，枫叶教育面临着诸多尚待解决的问题。根据今年8月初最新的复牌季度更新公告，枫叶教育面临着多项复牌指引，包括：公布上市规则要求的所有未完成的财务业绩，并处理任何审计保留意见；证明公司遵守上市规则第13.24条；对函件识别的事宜进行适当的独立法证调查，公布调查结果并采取适当的补救措施；公布所有重大资料，供股东和投资者评估其状况等。

在2023财年中期报中，枫叶教育表示：“内控顾问已完成内控审查，审查报告认为本集团已实施建议的补救措施，以纠正首次审查所识别的不足之处。于后续审查中并无发现本公司内部监控及程序存在重大缺陷。”公司还表示，公司股票将继续停牌，直至公司履行联交所对公司施加的复牌指引。

枫叶教育尚未实现复牌之际，还惨遭基金调降估值。

今年9月，博时基金发布公告称，为客观反映基金公允价值，经与基金托管人协商一致，自2023年9月18日起，博时基金对博时中证全球中国教育主题交易型开放式指数证券投资基金(QDII)持有的停牌股票“枫叶教育”进行估值调整，按照0.17港币/股进行估值。

在停牌的最后一个交易日，枫叶教育收盘价为0.355港元/股，而博时基金给出的最新估值为0.17港元/股，意味着枫叶教育的估值被博时基金下调了52.11%，惨遭腰斩。

基于多重负面因素冲击，不少投资者猜测，若能成功复牌，枫叶教育或难逃股价暴跌的局面。