“国家队”投下信心一票，四大行的估值如何？

原創

2023年10月11日，汇金公司在官网上公布，其近日已在二级市场增持四大国有银行——工商银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）和建设银行（601939.SH）的A股股份，并将在未来六个月继续增持。

短短49个字，却字字内涵深远。该公告一出，二级市场讨论尤为热烈。

有观点认为，汇金公司增持四大行向市场传递了非常积极且明确的信号，那就是国家不仅给政策，而且拿出“真金白银”，显示了高层稳定资本市场的决心和信心。

在“二级市场”增持：汇金公司是国有四大行的大股东，持有权益占比均在三成以上，其中在中国银行（03988.HK）和建设银行（00939.HK）的增持后权益更分别高达64.03%和57.12%。而如果按照10月11日的收市价以及四大行在上市公告中披露的增持股份数计算，汇金公司合计增持的金额或约为4.77亿元人民币，这一规模并不算大，所贡献的流动性也不多，但却能大大提振二级市场的信心，在这个阶段，信心比什么都重要。

增持的是“A股”，而不是H股。有意思的是，在此公告发出后的第二个交易日（即2023年10月12日），四大行对应的H股单日涨幅比A股还要大，反映出汇金公司增持大大提振了境外投资者的信心，毕竟H股要比A股便宜，见下图，建行与中行的H股股价较其对应的A股股价折让三成以上，而工行与农行的H股折让值也达到两成以上。大股东对A股有信心，对比A股还要打了七八折的H股，岂不是更香？

“将在未来六个月继续增持”，这意味着汇金公司在短期内还会再入市，进一步增加了市场的信心。

估值偏低

这两年息差持续走低，净利息业务收入占比较大的国有四大银行市净率估值都偏低。

即使国有四大行今年以来的A股股价涨幅均为双位数，其中农行与中行的累计涨幅更达到30%以上，见下表，但其市盈率估值仍偏低。

按A股现价计算，工行、建行、农行与中行的市净率分别只有0.54倍、0.58倍、0.56倍和0.54倍，与1倍的理论合理市净率估值相差甚远。

值得留意的是，今年以来商业银行纷纷获准降低存款利率，应有利于控制其资金成本。随着疫情后经济和消费复苏，商业银行的利润有望得到提升。

从下图可见，国有四大行的不良贷款比率持续下降，同时拨备覆盖率得以保持在充裕的水平，反映出它们仍有效管理风险。

现在汇金公司的增持，有利于提振资本市场对国有银行的信心，同时有利于估值修复。