國泰航空再啓航？

原創

經歷了社會、疫情、Blanket等各種事件之後，國泰航空（00293.HK）終於做出一件讓股東微笑的事情——在2023年10月11日的股東特别大會上，有99.999%的股東贊成國泰航空減少股本的建議，這意味著什麽？

前因

將時間拉回到三年前，即2020年。

為支持國泰航空應對疫情，香港特區政府投資、認購國泰航空的優先股，並提供過渡貸款融資，以助其度過難關。國泰航空於2020年6月公佈了390億港元的資本重組計劃，包括：

1）向香港特區政府發行195億港元的優先股（1.95億股）及認股權證（特區政府將有權以認股權證行使價4.68港元認購不超過4.17億股股份，總行使價為19.5億港元）；

2）香港特區政府向國泰航空提供78億港元的過渡貸款融資；

3）國泰航空向現有股東配發117億港元的供股股份：按每持有11股獲發7股供股股份的基準，以4.68港元的股價，供股25.03億股，籌資117億港元。

2020年第4季，國泰航空公佈了業務重組計劃，包括：

1）全資子公司港龍即時停止營運，由其另一家全資子公司香港快運營運港龍的大部分航線；

2）整個集團裁減大約8500個職位，約佔職位總數的24%；

3）要求駐港機艙服務員和機師同意更改服務條件。

重組成本合共約22億港元，以公司的内部資源撥付，但預計從2021年起可為其每月削減5億港元的現金支出。通過這次重組，國泰航空集團將2021年的客運運力縮減至不到2019年運力的一半。

結果

加入了特區政府的援助以及供股融資帶來的財務提振後，國泰航空的債務水平有所回落。由於疫情令航空業陷入冰點，其儲備當中的保留溢利也大幅降低，見下圖，2020年之後的債務水平穩定下來，但同時以保留溢利為主的儲備降低，普通股股本因為供股而有所提高，同時也加入了特區政府持有的優先股股本。

國泰集團在疫情期間（2020年至2022年）的客運運能顯著下滑，運載率也處於低點，但其業務重組計劃助其隨著運能的縮減而削減支出。

到2023年上半年，隨著疫情後出行需求復蘇，客運運能大幅反彈，乘客運載率也顯著回升，見下圖，可用座位公里於2022年上半年跌至3,059百萬的低位水平，到2023年上半年已回升至37,053百萬；乘客運載率即使是在運能最低的2022年上半年，也只有59.2%水平，但到2023年上半年，即使運能增加了十多倍，運載率依然大幅提高至87.2%。

貨運業務也是一樣，在2022年跌至低位後，國泰集團的貨運量在2023年上半年回升。

客貨業務反彈，帶動了收入的回升。到2023年上半年，國泰集團收入同比增長135.0%，至435.93億港元；扣除特殊項目後的經調整股東應佔溢利為21.31億港元，而去年同期為淨虧損49.99億港元，實現扭虧為盈。

於是，國泰集團有底氣向香港特區政府贖回優先股。如此舉措自然得到了廣大普通股股東的支持。另外，由於無需動用到特區政府所提供的78億港元過渡貸款融資，該項目融資已於2023年6月8日到期。

後來

根據2020年國泰集團的資本重組計劃，向香港特區政府發行的優先股，前三年的年利率為3.00%，其後四年的年利率為5.00%，再後5年的年利率將達到7%，而在此之後的年利率將高達9.00%。

優先股股東的收益分配權在普通股股東之前，也就是說，國泰集團要首先按約支付了優先股股東的利息，才能將剩餘的收益分派給普通股股東（如果仍然有剩餘的話）。

按本金195億港元計算，國泰集團需要向特區政府每年支付5.85億港元的優先股息，三年合計或達17.55億港元，才能將剩餘的利潤向普通股股東分派。從以上的優先股利率安排可以看到，隨著年份的延長，其需要支付的優先股股息越來越高，也就是說，能夠分派給普通股股東的收益也不斷打折扣。

但如果提前贖回優先股，那麽國泰集團疫情後復蘇帶來的利潤，就能全數用於自身運營、資本投資積累和給普通股股東派息了。

為此，國泰集團決定在今年底前先贖回一半的優先股，並在2024年7月底前贖回所有優先股（即全部195億港元優先股）。而在此之前，國泰集團已派付了15.24億港元的優先股股息。

可以說，若明年7月前國泰集團如願贖回所有優先股（78億港元的過渡援助並未動用），特區政府徹底退出對國泰集團的救助，並獲得了十多億港元的利息，兩雙得益。

對於普通股股東來說亦然。

見下圖，國泰航空的股價走出了2020年7、8月的低位，反彈超過六成。

國泰集團預計，到2023年底將運作疫情前約七成的運力，到2024年底可恢復至疫情前的客運運力水平，隨著特區政府的退出，普通股股東可享有國泰集團的全部實利，自然，贖回優先股得到了廣大普通股股東的認同。