智库观点 | UWEB校长于佳宁： 区块链赋能实体经济新纪元

导语：香港作为现实世界资产通证化RWA的理想之地，将会为全球资产带来新的流动性和互通性。  

10月13日（周五）下午，由港股100强研究中心主办，香港财华社协办的财华智库“双循环时代的金融全球化”系列沙龙第十五期于线上举办，特别邀请中国移动通信联合会元宇宙产业委执行主任、UWEB校长、港股100强研究中心顾问于佳宁博士分享精彩观点。以下为发言实录：

大家好，我今天的演讲将主要聚焦现实世界资产通证化RWA、区块链赋能实体经济。

首先谈一下对JPEX暴雷事件的看法。现在大家对WEB3.0出现了怀疑态度，原因也很简单，就是因为近日香港证监会点名JPEX，指出该平台涉嫌作出的虚假及具误导性陈述和无牌活动。同时港府也采取了一系列的行动，发布了一些监管要求。这是香港政府积极发展虚拟资产以来，首个进行红牌警告的虚拟资产交易所，所以有人说这个事件毁掉了香港对于WEB3.0积极态度，但是这两天我在香港待了一段时间，我个人对WEB3.0的发展其实是非常乐观的、非常积极的。

这有以下几个原因，首先，它其实充分的反映了香港政府特区政府对于严格执行监管，将监管实现落地有非常坚定的决心。我觉得这实际上会极大的推动香港合规化技术的落地。其次，同时我们也看到在暴雷之后，其他的一些合规公司的股价也出现了一个很大的上涨，这充分说明了在香港市场合规的逻辑越来越落地，合规的这种效能也越来越显现，因为只有合规才能走更远，我们知道在WEB3.0创业绝对不应该只想着赚一年钱、赚两年钱。WEB3.0是一个长期机会。

我们今天为什么要讲RWA这个话题？因为我们感觉香港在交易所方面推动了很多的工作，出现了很好的变化，但是如果只是做交易、二级市场投资，本身带来的价值其实是相对比较有限的。因为我们看到任何一个市场其本质上还是要有资产发行能力，尤其是有价值的资产的发行能力。

我们现在看到区块链技术在过去十几年间的发展已经被充分验证，这是一套安全也是可行的下一代金融的解决方案。但是目前其实我认为整个区块链技术还是处于在整体测试的阶段，因为区块链技术现在确实没有大规模的去赋能实体经济，没有大规模的去跟产业结合起来，但我觉得这个关口可能很快就到了，很快就能看出变化，它已经到了一个关口，从国际趋势、企业的推动下，香港能够更快、更好的把WEB3.0和国家的产业经济结合起来的这么一个关键的机会点，那就是所谓的RWA——现实资产通证化化的这么一个重大机会。

我开始今天具体的内容讲解。我们就来看看RWA的话题，其实的RWA真的不是说我们在这里臆想，或者就只是赋能，其实RWA本身就是金融行业的一个重要趋势，因为我们看到目前全球的顶级金融机构都已经在开始去布局RWA赛道。很多外人看来是觉得很奇怪的，为什么觉得很奇怪？因为很多人说现在这个市场不是一个所谓的熊市吗？这么多金融机构来WEB3.0、在区块链发行资产，熊市之下似乎也没办法特别快的去融资，当然这也是事实。但是，就是在熊市里一些金融机构还在积极的行动，比如，高盛推出了一个数字资产的平台，基于它自主区块链，推出了一个欧洲投资银行 1亿欧元区块链债券的数字资产。然后摩根大通推出区块链支付服务，为企业客户提供美元外，也支持以欧元计价的交易。西门子直接在区块链网络上发行6000万欧元的数字债券，在 Polygon网络上发行了6000万欧元的数字债券。该数字债券期限为一年，根据德国电子证券法（eWpG）发行，由 DekaBank、DZ Bank和Union Investment购买。然后新加坡，当然也包括中国香港，都有大量的数字债券、数字权益的发行案例。

根据不同机构的判断，他们对此是非常积极的。花旗最近发布的一份研报预测，到2030年，将有4万亿至5万亿美元的通证化数字证券，基于分布式 账本技术的贸易金融交易额也将达到1万亿美元。         

实际上目前WEB3.0世界的所谓数字资产规模还是相对比较有限的，目前大概只有1万亿美金左右，当然这个数字较前几年的几千亿美金很大的变化了，当时是非常小众的一个资产，现在已经和以前不一样了，但是很多人还是觉得很小，似乎对不起这么大的名头，对不起这么大的一个生长潜力。       

但是说实话，RWA有可能会给市场规模带来更深入的发展，因为我们说目前数字资产是1万亿美金，上一波牛市的高点是3万亿美金，也就是如果说在未来几年出现一些创新，使得原生的数字资产能够恢复到3万亿美金的话，那就会增加2万亿美金。然后如果说真的有4万亿到5万亿美金的这种现实世界资产通证、也就是上链进入到数字资产的体系中的话，那么整个行业就可以至少达到7~8万亿的规模，如果说能够再稍微往上走一点的话，达到10万亿也不是完全不可能。

很多人觉得这个是不是有点太过积极乐观了，5~6年前整个数字资产的体量其实也就是现在差不多1/10，现在如果我们预测下一波又能有10倍的增长，其实我个人认为如果没有现实世界资产那是不可能的，但如果有现实世界资产，那就是有可能的。包括美联储2023年9月也亲自发布了通证化的工作论文，以非常积极、相对独立的态度来预测RWA的发展，表示通证化是数字资产市场中全新的且快速增长的金融创新。他们认为从2020 年6月以来整个DeFi市场已经进入了一个稳定期。       

所以说到底什么是现实世界资产，现实世界资产跟我们现在熟悉的像比特币、以太币等这些虚拟资产或者说数字资产有什么区别？首先，所有的数字资产都是要进行区块链发行，毫无疑问如果不在区块链发行的话，它就没有什么意义，我想大家都会懂。基于区块链发行，然后一个问题在于你这些资产其实你发现它对应的价值其实都是区块链网络的价值，是所谓的去中心化协议等等这种价值，在这种情况下发现它似乎只是去反映网络本身，但其实就像一个人不可能抓住自己的头发飞起来，对吧？如果说一个金融体系，它仅仅跟网络自身相关，也就是如果我们打开香港交易所看，上市公司股票都是一些交易所自身的股票、券商股，以及相关的金融科技公司股票，那就意味着其实整个行业的价值是非常有限的。你只是服务于自身。但是能不能服务于别人，能不能有些更多的机构，更多的像腾讯、美团，中粮等这些更多的实体经济，能够利用WEB3.0基础设施去发展？毫无疑问是可以的，因为其实我们看到2018年DeFi的崛起，，实际上已经使得整个的区块链网络，它不仅有资产发行能力，还有很强的资产流动性的创造和发展。事实上，更顺畅、更有效的交易体系对于资产体系是有效益的，它可以让那么多原生的资产能够在几年之内达到1~3万亿美金的这种非常大的体量规模，也可以帮助很多现实世界的资产去获得流动性、获得价值、价值被发现，这是非常积极的现象。

现在区块链上发行资产有不同的方式，一种是所谓金融机构的区块链直接发行， STO的模式，这个其实在香港证监会在进行探讨，你们可以提供更好的STO的模式，当然这在各国也在进行相关的一些研究。         

另外一种方式就是金融机构将债券等资产发行出来之后，再去由其他机构在一些比较友善的司法管辖区，以信托或者SPV等方式在链上实现通证化，这也是一种目前比较流行的方式。       

不管哪种方式，最终是要跟DeFi对接。因为DeFi已经证明他可以去构建一个链上互通有效的池子，可以以非常低的成本去实现借贷，非常低的成本获得资产的派发。

很多人也问我到底RWA跟STO有什么区别，在资产发行方面，它是一种更加灵活的资产发行和转化模式，另外一方面，过去对接的可能是一个单一的交易所，但是现在有DeFi这么一个全球化的链上的流动性池子，这和之前的纯中心化交易模式是不一样的。从美联储论文的角度来说，如果说RWA有什么特点，那么要基于区块链，要有底层的资产，而且又有机制去获取资产价值，而且还要有一种有效的重组或托管资产方式，最后还要有一种对于代币或者说是隐形资产的赎回方式，如果大家感兴趣可以去读一读。        

RWA也不是新鲜冒出来的东西，它也有一段发展历史，时间关系我不细讲了。中间有很多差别，它的价值基础，发行机构，去中心化程度，以及验证模式等方面都会有差异。         

现在很多人说RWA没有什么价值，有人发表文章这样说。其实我是觉得不管怎么样，我们判断一个行业，可能怀着一个相对谦逊的心态来去认真的观察、理解这个产业才是对的。         

事实上，现在看到这么多机构真实的在布局这个领域，对于整个行业带来的这种变化是显而易见的。所以我们说 RWA资产本质上是把DeFi跟传统金融、传统资产结合起来，让DeFi的这种低成本、高流动性跟底层资产结合起来，这个过程对DeFi有巨大的利益。RWA让DeFi发生了很多变化。

过去很多人说DeFi不稳定。事实上DeFi挺稳定，但是为什么很多人说DeFi不稳定，还是来自于底层资产收益的不稳定。如果说这套金融体系都是依赖于投机市场，确实注定也不可能稳定的。但是如果说它上市是依附一个有着明确确定性收益来源的资产，那么这个金融体系的稳定性有着大大的提升。而我们看到了过去两年之内发生的变化，这意味着RWA必然会带来大规模用户的增长，吸引了新增资金，这实际上对下一波牛市开始是至关重要的，同时也会引发DeFi新一轮创新，这种创新也是行业进入新周期的一个重要机会，包括它对传统金融的影响，当然不用说也是非常大。

那么现在RWA的规模大概有多大，如果说仅仅从借贷的规模来看，其实规模还有限，到最近也基本上达到了差不多40来亿美金的规模。整体来说并没有说到一个大规模。整体的发行量我们认为现在也就是几百亿。从几百亿美金到几万亿美金，可能还要有非常大的落差，但这其中正是我们的机会。         

最后我们简单说一下其中的一些关键的领域。首先，我认为是新增长，尤其是像现在可能很多人关注碳资产、绿色资产在这方面的RWA，其实碳资产现在流动性非常不好，对吧？很多人在探索这些碳资产、绿色增长的项目，这个是非常值得关注的。         

另外一方面，新的DeFi协议出现。我们看到一些为RWA服务的DeFi协议，可以更好的赎回，然后同时挖掘新的资产、把过去表现差的资产挖掘出来，这也是很有价值。        

总之，我认为事实上香港作为现实世界资产通证化 RWA的理想之地，将会为全球资产带来新的流动性和互通性，同时也会为WEB3.0生态系注入新的活力和价值，我们也共同期待着更加开放、更加透明、更加公平的数字经济大未来的到来。