没有对比就没有伤害，微软业绩何以碾压谷歌？

原創

微软（MSFT.US）与谷歌（GOOGL.US）同日公布业绩，但是华尔街对于这两家科技巨头的9月财季业绩反应截然不同。

在公布业绩之后，谷歌A和C股的盘后股价下挫近6%，而微软的盘后股价却上扬幅度超3.6%。

两者绩后股价表现为何截然不同呢？

财华社认为，谷歌今年以来的股价涨幅已超50%，远远跑赢微软今年以来的涨幅（不到40%）是一个原因；另一个原因是微软在生成式AI竞技中，似乎有意外的惊喜——Azure来自AI的增长超出预期，而且Azure的利润率出乎意料地有所提高。

更深层次的讲，可能与动视暴雪有关。微软收购动视暴雪这一项大型收购已于10月13日完成，动视暴雪也已退市，消除了市场对于微软这一巨型交易的疑虑。同时，合并动视暴雪将有利于微软游戏内容的优化，并增厚其未来的收入。

微软的季绩表现

微软截至2023年9月30日第1财季的收入同比增长12.76%，至565.17亿美元。Azure的业务备受关注，微软表示发展趋势与上季相若，AI布局的支出超越预期推动了Azure的收入增长。

季度经营溢利按年增长24.99%，至268.95亿美元；经营利润率按年提升了4.66个百分点，至47.59%。每股盈利为2.99美元，按年增长27.23%。

分部业绩来看，生产力和商业处理的季度收入为186亿美元，同比增长13%，高于预期，主要受Office 365商业与领英的业绩带动。

智能云分部收入为243亿美元，同比增长19%，表现同样高于预期。这主要是智能云分部的各项细分分部业绩均录得高于预期的表现。其中，服务器产品和云服务收入增长21%；Azure和其他云服务收入按年增长29%，包括AI服务带来大约3个百分点的增长。

其他个人计算业务分部的收入为137亿美元，按年增长3%。其中Windows原设备制造（OEM）收入按年增长4%，主要受到消费渠道建库存和个人电脑需求稳定下来所带动，或暗示个人电脑需求仍受压，但或许正在改善。

搜索和新闻广告收入也按年增长10%，大致与谷歌的整体广告收入增幅9.5%相若。游戏方面，收入按年增长9%。该分部的毛利率上升13%，毛利率提升了5个百分点，主要因为高毛利率业务贡献增加。

微软云9月财季增幅暂时领先

微软云9月财季的表现有点亮眼，增幅要高于谷歌云，而且利润率也有改善。

2023年9月财季，微软云收入为318亿美元，按年增长24%，高于预期。微软云的毛利率按年轻微上升至73%，较预期高出一个百分点，主要受到Azure盈利能力改善的带动。如果不考虑使用年限会计调整的影响，微软云的毛利率实际上提高2个百分点，主要因为Azure和Office 365的盈利能力提升，抵消了其AI基建支出扩大的影响。

需要注意的是，Azure一直是微软云拖后腿的因素，这是因为Azure的整体利润率相对较低，这一财季Azure利润率的改善，对于微软来说是一个不错的兆头，或许预示着Azure的规模效益正在形成。

回顾期内，Azure和其他云服务的年增幅为29%，高于谷歌云的22%。

在应用方面，Azure AI也见突破。

在这个季度，微软开放了新一代H100虚拟机的全面使用。Azure AI提供了直接触达OpenAI和开源模型的接口，这包括微软自己的模型以及Meta和Hugging Face的模型，客户可以使用这些模型，按照特定的成本、响应时间以及性能需求，构建自己的AI应用程序。现在已有超过1.8万机构采用Azure OpenAI服务，包括Azure新客户。

展望未来，微软管理层预计，12月财季，微软云的毛利率应与去年同期大致持平。不考虑会计准则的变更，第2季云业务的毛利率将上升1个百分点，主要受到Azure和Office 365改善带动，抵消了AI基建投资支出增加的影响。第2财季的资本开支将较上季增加，主要用于投资云和AI基建。

动视暴雪交易已完成，前景获看好

由于微软收购动视暴雪的交易于2023年10月13日完成，已过了9月财季的报告期，该项交易的影响不会体现在9月财季中，而是包括在12月财季中。

微软表示，动视暴雪的加入，将可增加其内容组合的深度——带来价值超过130亿美元的特许经营权——涵盖《糖果粉碎传奇》、《暗黑破坏神》、《光晕》，到《魔兽争霸》、《上古卷轴》和《战争机器》等热门游戏。此外，微软将迎来新游戏，包括动视的《使命召唤:现代战争III》和微软发行的《极限竞速赛车》等，可增厚其游戏业务收入。

微软预计，生产力和商业处理业务的12月财季收入增幅介于11%-12%之间，至188亿-191亿美元。Microsoft 365 Copilot将于11月1日全面启用，预计相关收入会逐步提高。

智能云下季收入增幅或介于17%-18%，至251亿-254亿美元。Azure将继续推动收入增长。微软预计其Azure收入增幅介于26%-27%之间，主要来自AI的贡献。下半财年，假设优化和新工作量继续走强，以及来自AI的贡献增加，Azure的收入增长仍大致维持稳定。

个人计算方面，收入或为165亿-169亿美元。预计个人电脑市场交付量与9月季度相若，因此Windows OEM收入增幅应大约为5%。

搜索和新闻广告收入增幅或约为5%。游戏方面，微软预计其收入增幅会达到接近50%，其中动视暴雪的收购或带来大约35%的增幅，其余则来自第三方到第一方内容的变更。预计Xbox内容和设备收入的增长会处于55%-60%之间，其中有50%的增幅来自动视暴雪。

从整体来看，微软的短期前景应不俗：生产力和商业处理业务保持稳定增长；个人计算业务将得到动视暴雪的推动，而且广告业务也得益于行业复苏；Azure得益于AI发展，收入增长强劲，利润率表现也向好。

不过，华尔街最关注的还是微软如何开发AI应用，以及如何让AI赚钱。

微软的主席兼CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）就在业绩发布会上指：“微软正凭借Copilots，让世界各地的用户和企业进入真正的人工智能时代。我们正在迅速将人工智能注入技术堆栈的每一层，以及每个角色/业务流程，以提高客户的生产力。”

Microsoft 365 Copilot将于11月1日全面启用，或可带动相关收入。但市场期待Copilot做得更多，其适用性、变现能力、盈利能力，能为微软的投资价值带来更大的提升空间。

尾语：

当前，亚马逊（AMZN.US）、微软和谷歌的AI与云计算服务竞争正处于备战阶段，它们的“装备”、“配置”、客户群体、研发进度，将成为影响其股价短期波动的重要因素。但长远来看，AI云能不能为投资者创造价值，才是价值的决定因素。