拐点已至，进军减肥药赛道的辉瑞还有何高招？

原創

当减肥药比奢侈品更具吸引力……

今年以来，马斯克加持的减肥药成为比LV和爱马仕更受资本欢迎的热门赛道。疫苗大佬辉瑞（PFE.US）也在2023年6月宣布，进军被礼来（LLY.US）和诺和诺德（NVO.US）两大糖尿病用药巨头把持着的减肥药市场。

辉瑞一直在开发丹格列酮（Danuglipron）和洛替列酮（lotiglipron）两款口服GLP-1-RA片剂——主要用于将患者血糖保持在健康水平，并通过增加胰岛素的释放量和降低释放到血液中的胰高血糖素的量来起作用。此外，还能减缓食物的消化，增加吃完后的饱腹感，因此成人肥胖也是其正在研发的适应症之一。

今年六月，辉瑞宣布，继续推进正在进行的首个口服GLP-1-RA候选药物丹格列酮（Danuglipron）的后期开发（临床II期）。丹格列酮（Danuglipron）是目前正在进行的最大的口服小分子GLP-1-RA临床开发项目，针对成人肥胖和2型糖尿病（T2DM）。该公司预计将在2023年底之前完成丹格列酮（Danuglipron）后期项目的计划，并正在开发每日服用一次的修改版本。

但是由于1期的研究数据欠佳，终止洛替列酮的研发推进。

在刚刚公布的2023年第3季业绩发布会上，辉瑞却没有披露更多有关丹格列酮（Danuglipron）的研发细节，而更注重于如何应对新冠疫苗收入下挫之策：1）新药研发；2）并购Seagen；3）节约成本大计。

复必泰等新冠药物收入锐减

在疫情期间，复必泰和新冠口服药为辉瑞带来巨额收入和收益，单就2022年前三季而言，复必泰贡献的收入达到264.77亿美元，新冠口服药Paxlovid（奈玛特韦/利托那韦）贡献的收入达到170.99亿美元，合共占了其总收入的58.05%。

但是在疫情之后的2023年前三季，去年同期的好景出现了逆转，复必泰和新冠口服药收入分别锐减至58.59亿美元和44.14亿美元，降幅分别达到77.87%和74.19%，合共占总收入的23.71%，需注意的是，今年前三季的药物总收入已按年下降了42.29%，见下图。

2023年第3季，新冠口服药Paxlovid（奈玛特韦/利托那韦片）和复必泰收入锐减41%，辉瑞的非新冠产品收入则按年增长10%。

受56亿美元的非现金存货减值和其他开支的影响（每股影响0.84美元），辉瑞2023年第3季报告摊薄后每股亏损为0.42美元，经调整摊薄后每股亏损为0.17美元。

不过，这一切应在辉瑞的预期之中，辉瑞重申10月13日提供的2023年全年业绩指引，认为全年收入应介于580-610亿美元之间，经调整摊薄后每股盈利为1.45美元至1.65美元。

其中发布的新产品和新适应症，包括Abrysvo（适用于老年人的呼吸道合胞病毒疫苗，RSV)（期内收入3.75亿美元）和Prevnar 20（肺炎球菌20价结合疫苗）（儿科用）的新贡献，以及其他在线产品增长是推动非新冠产品收入增长的主要动力。

随着最近母体适应症的批准，辉瑞是唯一一家通过母体免疫预防老年人和婴儿RSV疫苗的公司。该公司相信Abrysvo将成为收入的重要贡献者。该公司预计，仅在美国就大约有8000万60岁以上的成年人可接种RSV疫苗，估计有150万孕妇在2023年9月至2024年1月期间接种其RSV疫苗。

该公司还认为Prevnar 20（肺炎球菌20价结合疫苗）在美国的成人肺炎球菌疫苗仍占据主导地位，第三季度的市场份额为95%。该公司表示，年初至今，其非新冠产品的收入年增长为7%，重申2023年全年非新冠产品收入目标增幅6%-8%。

辉瑞面对业绩拐点的应对之策

辉瑞推出成本节约项目，预计每年至少可节省35亿美元，大约有10亿美元计划在2023年实现，至少25亿美元在2024年实现。

开源节流，从来都是重振计划的主旨。

在开源方面，辉瑞则打算通过并购与开发，来增加新的收入贡献。

辉瑞表示，到目前为止，其内部研发19款新药/适应症的目标，已经在执行13项，另外有四款新产品已获批，并正在为发布做准备。

从技术的角度来看，其六款即将发布的新药中，有五款已消除了风险，剩下的是mRNA流感候选产品，因研究结果待定，预计要到2024年之后出结果。若成功，新一代mRNA流感/COVID联合候选药物将在2025年上市。

此外，辉瑞正在推进收购生物科技公司Seagen的交易，该公司主要从事变革性肿瘤药物的发现、开发和商业化，目前此交易已取得欧盟的无条件许可，或仍有待美国当局通过，预计于2023年末或2024年初完成收购。

辉瑞为此收购于2023年第2季以无担保发债的形式融资310亿美元，预计该标的到2030年可带来额外的100亿美元经风险调整收入，并预计可节省10亿美元的成本。

在2023年前九个月，辉瑞将利润投入以下几个方面：1）未来的增长计划，包括79亿美元投入到内部研发项目；2）回馈股东，其中包括69亿美元的现金分红，相当于每股普通股1.23美元；3）分配大约430亿美元用于Seagen收购。

回顾期内，辉瑞没有进行股份回购，因此到2023年10月31日，辉瑞仍有33亿美元的股份回购额度，或未必在2023年进行回购。

总结

辉瑞与投资者都知道，疫情之后，辉瑞的新冠用药贡献锐减，对其业绩将带来重挫，也因此，市场对辉瑞的估值颇为抑制。

这个拐点到来，实属意料之中，辉瑞也早已想好应对之策，包括节省成本，以及通过内部研发和对外收购，来扩大商业化的产品管线。

今年下半年以来，减肥药掀起资本热浪，辉瑞也有意与礼来及诺和诺德等一较高下。按辉瑞的时间表，在2023年的剩余时间或披露更多相关细节，其估值或也将随之而波动。