杨德龙：金融是国家核心竞争力的重要组成部分

本周中央金融工作会议在北京胜利召开，此次会议选择在当前时点召开，意义重大。一方面经济已经开始复苏，但是复苏力度还不大。10月份制造业PMI回到50%的荣枯分水岭之下，经济复苏仍然需要政策上的发力。中央金融工作会议指出，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。表明下一步将会进一步提升金融的政治定位，提高金融对于实体经济的支持力度。比如在楼市方面，现在一些地产公司出现资金链断裂的风险、出现破产风险，加大金融支持，通过信贷投放，通过放松限购限贷等措施来化解楼市风险。经济的风险逐步减少，股市作为经济的晴雨表就会慢慢起来。

在这个时点召开中央金融工作会议，对于资本市场的意义尤其重要。因为大盘在前段时间跌破了3000点整数关口，跌破的时候我就讲到，大盘51次跌破3000点，还会51次站上3000点。当时专访的话题一度冲上热搜，可见大家对于3000点的关注度非常高。经过一周的绝地反击，大盘重新回到了3000点之上。本周大盘在3000点之上出现了反复震荡整理的态势。中央金融工作会议强调要加快建设金融强国、全面加强金融监管、完善金融体制、优化金融服务、防范化解风险。金融对实体经济有很大的支持作用，金融系统有力地支撑着我国经济社会发展大局。会议强调要坚决打好防范化解重大风险攻坚战，对于当前金融系统出现的乱象和腐败问题将坚决打击。对于可能存在的一些经济风险领域，比如楼市风险、地方债风险，则要采取强有力的措施进行化解。这次会议还强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务。

在货币政策方面，中央金融工作会议提出要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策的工具箱。

在11月2日，美联储11月份议息会议结束，这为期两天的会议受到全世界的关注。会后，美联储宣布暂停加息，这已经是继10月份议息会议暂停加息之后的第二次暂停加息。美联储结束了之前连续加息的节奏，已经连续两次暂停加息，这对于全球的资本市场都形成了一定的支撑。人民币汇率有望出现一定的反弹，A股市场受到美联储加息的影响也大大减弱了。议息会议之后，美联储主席鲍威尔表示，通胀依然是一个较大的问题，目前美国的通胀率离2%的长期通胀目标还有很长的路要走，因此没有松口不再加息，也没有讨论何时降息。

12月12日左右，美联储将会召开本年度最后一次议息会议，此次会议是否会继续加息，目前市场莫衷一是，我倾向于认为美联储可能不会再继续加息了。目前美联储本轮加息周期已经接近尾声，明年有可能会降息。因为美联储的连续剧烈加息对于美国经济已经造成了较大的冲击，美国经济增速放缓的迹象很明显。

相对而言，中国央行抗通胀的压力不大，主要任务是刺激消费回升，促进投资增长，因此，中国央行将继续保持较为宽松的货币政策。中央金融工作会议强调要营造良好的货币金融环境，预示着后续央行可能会通过降息降准等方式来提振经济增速。

在汇率方面，中央金融工作会议强调加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，人民币汇率的稳定对提高人民币国际地位以及推动人民币国际化具有重大意义。

整体来看，中央金融工作会议的战略部署对稳定金融市场和提振投资者信心方面发挥了重要作用。会议对于资本市场的表述上延续了7月24日中央政治局会议的表态，强调了活跃资本市场和提振投资者信心，并且强调了注册制的走深走实，即在IPO方面严格把关，推动更多有科技创新属性的企业上市，将没有核心技术和科技创新能力的公司挡在门外，这样才能够提升整体上市公司质量。监管部门也将加强监管，要求中介机构更有责任心地执行监督职能，做好筛选，使得优质企业进入市场，劣质企业没有机会进入资本市场。对于欺诈发行行为将实施严刑峻法，这样资本市场的长期健康发展才有保证。

资本市场既有融资功能，也有投资功能，不能只强调融资功能，而忽略投资功能。因为，只有当广大投资者有希望在资本市场中赚钱时，才会不断有资金流入资本市场寻找投资机会，资本市场才能繁荣，繁荣的资本市场才能更好地服务实体经济，才能支持更多科技创新企业上市。因此，资本市场的发展既要完善融资功能，也要完善投资功能，即资本市场不仅仅是经济的晴雨表，同时也是经济增长的助推器。国家对资本市场的战略定位日益提高，未来在政策上也将大力支持资本市场的发展。

近期中美关系的缓和也成为大家热议的话题。中国外交部部长王毅访美，并受到美国总统拜登接见，双方会谈了约一个小时，释放出积极信号。未来两国元首有可能再次会晤，中美关系释放出缓和的信号。

现在，美国深陷于俄乌冲突和巴以冲突这两场战争纠纷之中，有些自顾不暇。今年以来，多位美国政要访华，宣称中美经济不会脱钩。中美经济关系出现缓和对于中美两国人民来说都是好事，对于全世界人民来说都松了一口气，这对于提振中国的出口贸易是有利的，对于提振市场信心也是有利的。

中美在贸易上属于互补性的贸易关系，即优势互补。有个别领域属于竞争性，但大部分领域属于合作共赢。目前，连美国的一些政客都不得不承认，中美经济不可能脱钩。在个别代工领域出现产能的转移是正常现象，如同当年产业从日韩转移到中国一样。现在，一些低端制造业和代工产业利润微薄，而我国年轻劳动力短缺、工资上升，导致做代工变得无利可图，因此部分产业转移到了东南亚和印度。这都是正常的产业调整现象，不必过度解读。

在芯片等高科技领域，美国对华为进行打压，短期内可能影响到华为的发展。但从长期来看，这反而会推动华为等高科技企业增加研发投入，努力突破美国的制裁。前段时间，华为在美国商务部长雷蒙多访华期间推出了Mate 60手机，引起了全世界的关注，Mate 60目前订单量非常多，已经达到了几百万部。这体现出我们在芯片领域已经逐步实现了突破，有利于打破美国的制裁和美国在芯片方面部分领域的垄断，对提振投资者对科技股的信心和提高民族自豪感、自信心都是有利的。因此，华为是好样的。中美关系出现缓和对资本市场的影响是正面的，有利于吸引外资流入，推动长期资金进入市场。

本周茅台突然宣布涨价20%，对整个消费板块产生了一定的带动作用，特别是白酒板块，带来了一波反弹机会。在6月30日举办的茅台股东大会上，我参加了此次大会，并代表投资者向董事长丁雄军提出了关于茅台提价的问题。丁雄军董事长回答地很坦诚，表示未来希望通过价格机制提高收入和利润，虽然当时没有明确表示要涨价。但茅台通过各种曲线提价的方式增厚利润，改变了业绩低速增长的局面，如增加直销比例等。本周茅台在半夜突然宣布提价20%，释放出非常积极的信号。一方面说明茅台的定价更市场化，另一方面说明企业的定价权非常重要。通过提价提升收入和利润，但不会影响限量，缩短了出厂价到市场价的距离，也说明品牌白酒企业的价格的护城河很宽。

今年以来白酒板块出现一定的回调，部分白酒跌幅较大，主要因为今年消费增长速度不高，投资者对消费股的估值出现了下调。这次提价具有标杆意义，有望提高整个消费板块的估值水平，对整个大盘蓝筹股的估值也会有一定的提升。白酒是消费板块中盈利能力较强的板块，无论是从毛利率、净利率还是净资产收益率ROE来看，白酒，特别是品牌白酒的盈利能力较强。

今年茅台与瑞幸咖啡合作推出酱香咖啡，之前也推出了茅台冰淇淋，以及后来的茅台巧克力等跨界合作，实际上是一种营销手段。虽然这些周边产品并不能贡献大量利润，但提升了茅台在年轻人心目中的印象，让年轻人更多地关注品牌白酒，在这方面的运作是成功的。长期来看，白酒板块作为消费板块里业绩比较稳定的领域，由于很多年轻人可能不喝白酒，白酒的总量增长不大，但分化较大，即高端白酒有更好的表现，而中低端白酒表现相对较差。

接下来看医药板块，今年医药板块出现下跌，甚至出现连续下跌。前几年主要是受到集采影响，一些医药公司的收入和利润下滑。今年医药反腐大快人心，但对医药企业的盈利和渠道产生了一定的冲击，导致医药股今年出现了较大的杀跌。未来医药板块在投资机会上将出现分化，一些有独到配方的中药龙头企业不受集采的影响，具有定价能力和提价能力，未来依然是值得关注的。一些真的具有创新能力，能产生创新药的企业，拥有20年专利保护的医药企业，也有可能产生经营改善和比较大的反弹，而一些普药、原料药、仿制药企业可能就没有太大的机会了。著名的民间股神林园先生非常看好医药板块的机会，特别是中药领域。

中国老龄化越来越严重，随着老龄化的发展，对医药需求将增加。据统计，一个人的医药费主要在最后十年花费。老龄化将增加对三大病治疗的医药需求，可能为医药板块带来机会，但投资医药板块时要注意避免那些受集采影响利润大幅下滑的医药股。

当前市场在3000点附近震荡，3000点成为A股市场底部的重要特征。大盘跌破3000点通常意味着市场短期风险得到了充分释放。过去十几年中，大盘五十多次跌破3000点，但又无一例外地五十多次站上了3000点，未来即使再次跌破，也会较快地收复。这表明在3000点市场估值已较低，估值较低就会吸引资金布局，即所谓的否极泰来。

今年，在医药板块中，减肥药成为热点，在美股，减肥药掀起了一波热烈炒作。有消息称有减肥药公司的董事长用减肥药一个月瘦了20斤。但A股中多数减肥药未批准上市，很多公司还停留在概念性炒作阶段。其行情短期内可能仍属于炒作，能否持续关键需看减肥药公司产品何时能够上市产生效益，还是需要经过临床证明其有效性，才会具有较强的盈利持续性。

另一方面，今年AI板块表现突出，受到ChatGPT推动，许多AI股票大幅上涨。AI发展前景广阔，其将深刻改变我们的工作和生活方式，有人甚至将其影响比喻为互联网的出现一样，对人类将产生巨大改变。但AI的出现，也将面临技术进步和优胜劣汰的竞争。今年A股中许多炒作AI的公司实际与ChatGPT关系不大，股价短期大涨后迅速回落。在今年四五月份AI炒作最热时，我曾提醒大家注意风险，见好就收。实际上，很多AI股票并没有真正的核心技术和良好的业绩增长。

芯片半导体是科技板块中的高精尖领域，芯片是所有科技产品的“大脑”，受到市场的高度关注。但芯片技术含量高，如果不能实现技术突破并掌握核心技术，业绩波动可能会较大。中低端芯片主要产生稳定的回报，但要想实现利润爆发性地增长，还是需要有高精尖芯片实现突破，才能够实现利润的上升。

从经济转型的角度看，大消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向，也是可能产生长期牛股的地方。今天为大家分析了消费板块中的白酒、医药等领域可能产生投资机会，在当前市场低迷时可以去布局。新能源领域则是估值被杀得较低，业绩上出现了一定的波动，特别是在光伏领域出现了价格战，影响到一些企业的盈利增长，但长期来看，新能源替代传统能源是大势所趋，逢低布局一些优质新能源龙头股或清洁能源基金是好的投资策略。在科技领域，可以关注芯片、半导体以及信创等具有科技发展前景的领域，但投资难度较大，在激烈的竞争中胜负未分，很难区分出哪些公司会真正成为行业的龙头，因此对于科技股的投资，相对来说难度较大。大家可以按照一定的比例去配置经济转型受益的这三大方向。从风险收益比来看，我建议可以按照5：3：2的比例来配置消费、新能源和科技三大领域的优质公司或者是相关的基金。

当前，市场已经调整较为充分，许多优质公司股价大打折扣，政策利好不断出现，市场信心不断修复。预计2024年A股市场有望迎来恢复性上涨，因此，临近年底，保持信心和耐心非常重要。11月3日，周五下午，前海开源2024年度策略会即将正式召开，届时将发布对2024年度的重要观点，敬请关注。