中资科技股业绩大比拼：不拼流量，拼质量

原創

踏入2023年12月，腾讯（00700.HK）、美团-W（03690.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）、拼多多（PDD.US）、京东集团-SW（09618.HK）、百度集团-SW（09888.HK）、网易-S（09999.HK）等在全国范围内广泛开展业务的科技巨头，已经公布了截至2023年9月末的第三季度业绩。

见下表，七家科技公司于2023年第3季及前三季均实现收入和利润增长，除了京东之外，另外六家科技公司的季度利润增幅均达到双位数，而七家科技公司的前三季利润增幅均在20%以上，其中美团的前三季利润增幅更达到197.67%，季度利润增幅达到62.41%，最为显著。而从收入来看，则是拼多多独领风骚。

在2023年第3季度的盈利表现中，财华社注意到，除了拼多多毛利率下滑18.09个百分点之外（财华社已在《拼多多与美团，为何冰火两重天？》一文中提及此情况），其余六家科技公司的毛利率均有所改善。在研发开支方面，除了拼多多之外，其他六家科技公司对研发的投入仍然十分慷慨，研发开支规模占收入的比例大致维持稳定。

营销方面，以流量取胜的拼多多继续对营销大投入，不过考虑到其收入大幅增加，营销开支占收入的比重也有所收缩。疫情后，面对抖音的竞争，美团加大力度留住客户，其营销费用相对增幅较大。

回顾与比较了中资科技巨头的2023年第3季业绩之后，财华社留意到有几个大方向值得留意：

1）它们各自的新业务与新方向发展如何，AI发展进度；

2）这些科技巨头均持有大量现金与存款以及短期投资；

3）科技巨头们都认识到流量不会永远持续，也因此它们已纷纷从流量为王的思维模式转为以质量为重；

4）除了投入新业务外，巨头们也大力进行回购与派息。

流量不再为王

腾讯的社交属性得到进一步强化，2023年9月30日止主要社交平台微信与WeChat的合计用户数达到13.36亿，同比增加27.1百万，按季增加9百万左右。

工信部的数据显示，当前三家基础电信企业的移动电话用户总数为17.26亿户，比上年末净增4214万户，其中5G移动电话用户为7.54亿户，比上年末净增1.936亿户。由此可见，腾讯的社交平台用户或仍具有两成以上的增长空间。

腾讯收费增值服务注册账户于2023年9月末只有2.45亿，相对于其社交平台的用户基数仍处于较低的收费费用，这也意味着收费增值用户仍具有可拓展空间，不过同时在收费服务这一块，腾讯面对来自其他运营商的竞争也很大，在音乐内容方面有网易云；在文字内容方面有免费的百度、字节跳动等各大平台的相应板块；在收费视频方面，腾讯视频与腾讯影业面对中国移动旗下咪咕、阿里旗下优酷与阿里影业、百度旗下爱奇艺等的竞争，还有众多短视频网站与内容平台如哔哩哔哩（09626.HK）、小红书、抖音等已通过自身的业务优势在抢占用户市场。

可以说，在即时通讯用户领域方面，腾讯是无冕之王，而在增值服务方面则烽烟四起，各大科技企业都在争抢用户市场。

在过去，用户流量是主要争夺焦点，而现在则是用户的使用时长，因为这决定了其内容的变现价值高低。而决定内容变现价值的，是内容的质量，质量高才能留住客户，这正是各大平台将竞争重点从流量转向质量的关键因素。这也是各大科技巨头加大力度在研发方面寻求突破的原因。

流量红利已见顶，科技企业需要重开新赛道，才能快速布局未来，以保持竞争力。

新业务与新方向

腾讯最近拓展视频号变现，以及小游戏，这些业务的盈利能力较高，以小游戏为例，与其过去的游戏业务不同，小游戏通过微信进入，也不同于其传统游戏业务通过发行、道具等模式变现，而是通过抽佣和少量广告加载来实现变现，涉及的成本相对要少得多，一方面可提高微信的使用时长，另一方面也创造了更多的变现模式。

此外，在AI发展方面，腾讯拓展AI在各个业务分部的应用，例如与Meta（META.US）相似，腾讯不断扩展广告AI模型的参数，并为广告主提供生成式AI工具。此外，腾讯正在升级自研基础模型腾讯混元，将其部署到内部产品中，同时向外部企业客户开放使用。

阿里巴巴新方向：新任CEO吴泳铭提到了在未来十年，阿里将聚焦以下三个方向：技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务、全球化的商业网络。对于符合用户需求和AI驱动变革趋势的业务和产品，作为第一优先级重点投入；而对于面向未来的革新型产品，则秉持长期主义进行坚决投资，以三年为评估和价值检验周期，培育面向未来发展的新业务和新动能。

AI方面，9月财季，阿里巴巴自有的大语言模型“通义千问”推出了2.0升级版本，在理解复杂指令、推理、记忆和减少幻觉方面具备出色能力，并针对包括金融、游戏等特定行业推出8个垂直模型，以及提升业务能力，如代码生成及客户服务。

此外，一站式AI应用开发平台阿里云百炼，可在单一平台上提供大语言模型应用开发服务。

同样，网易（NTES.US）也持续推进AI发展，例如网易有道（DAO.US）的子曰教育大模型等AI技术落地。网易游戏也推进大模型等AI技术自研，网易云音乐（09899.HK）将AI技术融入音乐创作全流程。

在新业务拓展方面，京东（JD.US）长期致力于数智供应链的投资，此外，最近京东还推出京言AI小助手，能成为用户的购物助手。

美团的新业务方面，美团优选在第3季维持市场地位，并提升了经营效率，增强了产品和定价实力。继续优化物流网络，增加优质配送站的密度。与此同时，美团也在帮助农户增加收入，助力农产品的流通，并推动小企业的盈利增长。

AI发展方面，美团近日上线了“Wow”的聊天应用，也是其首个AI交互产品，采用AIGC技术，模拟人类对话。

百度（BIDU.US）主要依靠其在国内首屈一指的搜索引擎业务赚取稳定、可观的广告收入，来支持其新业务的发展，尤其是AI和智能驾驶领域，目前来看，百度在两个领域都已实现了变现，只是距离达到收支平衡仍需一点时间。

百度于8月31日取得大规模部署文心一言的批准，并向企业客户开放了文心API。在10月份举行的百度世界大会上，百度展示了文心一言和AI原生产品的进展，并推出了基础模型文心4.0，或相当于GPT-4级别。

在产品方面，百度使用文心工具来重塑其整个产品组合，并引入人工智能原生体验。通过将这些新功能接入其现有的业务，来丰富用户体验，提高客户满意度，提高业务的经营效率，此外，将这些新功能向客户推出，也有望带来新的收入来源。例如从上个月起，文心一言（文心大模型4.0版本）面向公众开放并收费，专业版连续包月49.9元人民币，单月59.9元人民币，基础版免费，开始变现，这些正面影响或将体现在其2023年第4季及之后的业绩中。

除此以外，百度于今年5月推出了全新的电商品牌“百度优选”——这是一个以AI技术为驱动的智能电商平台，简单来说就是通过海量的数据和AI技术，为用户作出消费决策提供支持，李彦宏预计，这一业务的增量收入在第4季获客达到亿元级。

智能驾驶方面，李彦宏重申其目标没变，就是要在实现运营盈利之前，在几年内实现区域单位经济收支平衡。

现金与回馈股东

腾讯2023年前三季的资本开支为163.69亿元（单位人民币，下同），同比增长32.40%，而经营活动所产生的净现金流入则达到1680.08亿元，同比增长52.06%，远高于资本开支，也因此腾讯持有的现金与定存大幅增加，2023年9月末的总额达到3624.59亿元，较年初增加了726.08亿元。

2023年第3季，腾讯回购了4752万股，总代价为153亿港元。2023年上半年，腾讯在港交所购回4834.65万股，总代价为169亿港元，合共起来腾讯今年前三季的合计回购金额为322亿港元。

于2023年9月财季，阿里巴巴的核心业务持续产生稳健的现金流，经营活动产生的现金净流入额达到492.31亿元，同比增长4%；自由现金流达到452.20亿元，同比增长27%。

阿里巴巴更首次宣派现金股息，这在科技上市公司之中实在不多见，要知道全球市值最大的科技企业苹果（AAPL.US）也只回购、不派息，而阿里巴巴不仅派息，还继续大手回购。阿里巴巴宣布每股派息0.125美元或每股美国存托股1美元，以美元支付，股息总额为25亿美元。除了派息之外，阿里巴巴仍坚定执行其回购政策，在9月财季中，阿里巴巴就以17亿美元回购了大约1,860万股美国存托股（约合1.484亿股普通股），而目前已获授权的股份回购计划仍有146亿美元的回购额度，有效期至2025年3月。

网易的9月财季经营活动净现金流入为98亿元，按年增长30.67%。该公司也宣派季度股息每股0.0990美元，加上第二季派发的0.1050美元和第1季的0.093美元，前三季合共派息0.297美元，合约2.32港元。此外，该公司今年年初实行了一项全新的股份回购计划，可回购总金额不超过50亿美元的美国存托股和普通股，到9月末已回购了6.6百万美国存托股，耗资5.879亿美元。

2023年第3季，京东的自由现金流为82.64亿元，同比增长253.31%，截至9月末止的12个月自由现金流达到393.96亿元，同比增长52.44%。于2023年9月末，京东持有现金1159.71亿元，较年初增加了371.1亿元，短期投资也达到1263.82亿元，而且京东的现金周转期对其非常有利，资金十分充裕，不过京东仍在投入供应链基建等的发展，或未如其他同行那样将更多资金回馈股东。

尽管美团的新业务仍产生亏损，而且继续投入拓展新业务，但其财务状况十分稳健，现金规模也进一步扩大。2023年9月末，美团的现金及现金等价物达到251.49亿元，较年初增加49.9亿元；短期理财则较年初增加了165.98亿元，至1084.71亿元。罕有地，美团在公布9月财季业绩后，宣布了股份回购计划，表示将不时在公开市场购回总金额不超过10亿美元的公司股份。

与京东相似，百度的新业务规模较大，也因此投入的资源相对规模也较大。2023年9月30日，百度持有现金349.08亿元，短期投资1563.59亿元，两项合计起来占了其总资产的46.53%。

CFO罗戎表示，当前生成式AI和大模型的投资主要围绕算力进行。在过去的几个季度里，百度已经投入了大量的芯片资源来训练其新文心模型。在未来，随着更多由文心驱动的人工智能原生应用得到更广泛的应用，百度会将更多资源投入到其他更重要的事情上。

模型推理一般与模型的使用高度关联，应可得到未来开发的资金支持。得到监管放行后，文心一言从个人用户或企业端都能产生额外的收入，而且增长非常迅猛。在使用生成式AI和大模型革新其现有业务矩阵的同时，百度仍密切关注其财务状况，确保成本收益维持稳定。

整体来看，百度会将资源集中分配到AI相关业务，而撤离非核心业务。

总结

在这些科技巨头发布的业绩报告中，公司管理层反复强调了高质量发展的重要性。这意味着以流量为王的时代将逐渐过去，未来竞争的关键将不再仅仅是吸引多少用户，而是如何将这些用户转化为收入和利润。因此，放慢脚步是为了更长远的发展。

值得留意的是，这些在中国这个巨大消费市场举足轻重的科技企业，估值却远低于国际同行。见下表，腾讯的市盈率估值还不到20倍，仅相当于社交平台运营商Meta的一半；电商股方面，阿里巴巴和京东的市盈率估值均为单位数，而平台股拼多多和美团则为25倍左右，远低于电商亚马逊的84倍；兼具搜索引擎与AI概念的百度，市盈率估值不到13倍，仅相当于谷歌的一半和微软的三分之一。

资金并不理性，只是这个偏离时间有点太长，这牵涉到很多项因素，包括很多众所周知的原因使得资金却步。考虑到当前众多不确定性，要修复这个估值差距仍需要很长的时间。希望中资科技企业能够恪守质量取胜的宗旨，做好自己，相信等潮来的时候，必然能发光发热。