股价持续探底，明源云身处SaaS赛道寒冬

原創

中国SaaS企业寒冬未过！

今年以来，港股SaaS概念股集体遭遇滑铁卢。富途牛牛资料显示，年初至今，在港股的19只SaaS概念股中，有多达18只股股价下跌，其中17只股跌幅达两位数。

面向房地产行业的SaaS服务商明源云(00909.HK)，其股价年初至今以59.69%的跌幅排在板块第五位。

从2021年2月中旬起，明源云股价就开启了跌跌不休的模式，至今累计跌逾90%，市值只剩下50余亿港元。

对资本市场十分敏感的机构纷纷减持明源云，富途牛牛数据显示，目前机构合计持有明源云股份的比例降至20.57%，相较于2021年三季度最高点31.16%下降了超过10个百分点。

明源云的运气不大好，与其他领域的SaaS服务商相比，深耕房地产行业的明源云受到市场的冲击更大。

深陷亏损旋涡

明源云是我国地产生态链数字化头部服务商，为不动产生态链上各主要参与者提供企业级SaaS产品和ERP解决方案，累计为全国超过7000家房地产企业提供数字化产品和服务。

根据弗若斯特沙利文的数据，明源云是中国房地产开发商的第一大软件解决方案供应商，按2019年的收入计占有18.5%的市场份额。中国前100家地产开发商中，有99家都是明源云的客户。

众所周知，SaaS服务企业普遍面临规模商业化难和持续性亏损的困境，背后是产品同质化严重、获客成本过高、销售成本高以及市场需求多样化导致规模化难等问题。因此，活下去并能扭亏为盈，才是展现一家SaaS公司强大生命力和判断其好与坏的核心维度。

作为一家以技术和营销驱动增长的SaaS企业，高昂的营销成本及研发投入导致明源云在最近几年产生持续亏损，营收则起起落落。而进入2023年，明源云依靠的一群地产“金主爸爸们”都很缺钱，项目扩张十分有限，这令明源云雪上加霜，告别了曾经的高增长时代。

近三年，明源云的经营业绩越来越不好看：2020年开始，明源云产生亏损；2022年起，明源云收入进入下降通道。

在今年上半年，由于地产市场环境继续深度调整，明源云收入同比下降13.5%至7.62亿元。受强有力的成本管控措施(整体费用下降12.9%)，明源云公司拥有者应占亏损3.23亿元，同比收窄42.4%。

与微盟集团(02013.HK)、金蝶国际(00268.HK)等SaaS企业一样，明源云的获客成本较高，2023年上半年销售及推广费用为4.52亿元，占收入比重近60%。此外，明源云的研发成本、一般及行政费用在今年上半年虽也有所下降，但占收入比重也较大。以上三项费用及支出累计值已超过明源云的收入水平，因此导致公司产生了亏损。

在数字经济和公有云快速发展的带动下，我国SaaS赛道方兴未艾，大有可为。但在当下，SaaS行业仍处发展初期，研发和营销投入仍是一场持久战，企业很难在持续降本的基础上实现市场规模扩张，要实现规模化效益还为之尚早，明源云如今尚处于低谷期。

坏账风险警钟敲响？

对于近日股价再创历史新低，明源云于11月5日晚间发布公告称，“并不知悉有关该等股价波动之任何原因”。

明源云还在公告中表示：“公司的业务营运维持正常，订单签约额及回款情况保持平稳，不存在大额坏账的情形。”

那么，回款和坏账情况是否是造成明源云股价跌入谷底的“罪魁祸首”？

我们首先看一下明源云所处的房地产行业状况。

整体来看，我国地产行业正处于弱复苏阶段，房地产开发投资指标仍处于低谷，这对于明源云的经营来说并不是好事。

统计局数据显示，1-10月，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，从单月来看，已有20多个月未能转正；商品房销售额97161亿元，下降4.9%，其中住宅销售额下降3.7%。

在此背景下，不少地产开发商资金状况吃紧，一方面不得不谨慎投入数字化，从而拖累了相关SaaS企业收入；另一方面，地产开发商结算能力减弱，他们的供应商面临坏账风险。

明源云的客户合同贸易应收账款数额并不低，且坏账值得警惕。2023年半年报显示，明源云的客户合同贸易应收账款为1.56亿元，同比增长5.56%，增长幅度不大。

值得一提的是，在2020年9月提交的招股书中，明源云表示通常授予其客户0至30天的信贷期，但2023年半年报中将该信贷期提升至0至90天。信贷期的延长，可能会推升坏账的金额水平。

今年上半年，明源云6个月至1年以及1至2年账龄的贸易应收账均有所增加，并且这两个账龄的贸易应收款占比较高，反映出公司客户的结算能力正在减弱。按整体基准计，该两个账龄的贸易应收款及合同资产的预期亏损率较高，分别高达43%及69%，因此作出的亏损拨备也是最高的。

受此影响，明源云在今年上半年作出了近7000万元的减值拨备，这也拖累了公司的盈利能力。所以可以看出，明源云虽然并不存在大额坏账的情况，但坏账存在上升势头，并且贸易应收款数目较大，明源云需把控好信贷风险，以免给利润进一步带来负面影响。

未来走向何方？

作为房地产SaaS垂直赛道的龙头服务商，明源云的底子较厚，其以“PaaS平台+SaaS+生态”的战略布局，以天际PaaS平台为技术底座，构建了云客、云采购、云空间、云链产品矩阵，覆盖客户关系管理、资产管理与运营、项目建设三大业务线。

明源云在地产行业的客户圈相当庞大，有大部分的百强开发商都在使用明源云的ERP(企业资源规划)，依靠ERP稳固的客户关系，容易推进新的不动产管理SaaS服务。

奈何地产行业风云变幻，过度依赖地产市场的明源云也该到了寻找新增量的时候。

在地产行业，削减数字化投入的企业以资金吃紧更为严重的民营企业为主，而很多央企经营较为稳健，财务整体健康。克而瑞地产研究数据显示，从2023上半年样本房企三条红线分档结果来看，绿档房企占比从2022年的23%上升至2023上半年的26%，仍然以央国企为主。另一方面，央企在数字化方面的投入也较为稳定，在《数字中国建设整体布局规划》背景下，央企正加快投入数字化转型。

明源云将客户拓展方向聚焦在了央企层面，以提升央企在业务中的占比。公司在2023年半年报中表示，加速匹配数字技术创新体系，推动公司数字技术创新产品在国央企客户群的更广泛应用。

要摆脱对地产行业的过度依赖，转向产业及基建类非住宅房地产市场成为明源云的重要策略，这也是明源云拓宽收入来源的好途径。

自2021年下半年开始，明源云就加速进入产业及基建非住宅市场，例如保障房、商办物业、产业园区等。全面转向非住宅市场至今已有数年，明源云在这方面的成效如何，其并未具体透露。在近日的公告中，明源云表示“正在加快从住宅拓展至产业/基建数字化市场，预期未来将从相关市场的业绩增长中受惠。”字里行间可以看出，当下非住宅市场对明源云的业绩贡献十分有限，公司还暂时摆脱不了对地产市场的依赖。

此外，SaaS企业要提升产品力和服务能力，人工智能技术显得尤为重要。特别是AI大模型的出现，SaaS服务或将被重新定义，AI大模型还可有效降低SaaS企业服务和交付成本，改善SaaS企业的利润率。

在AIGC和大模型风口下，国内多见SaaS企业加入了拥抱AI大模型的军备赛，如微盟集团发布了AI大模型应用产品WAI，金蝶国际亦在今年8月推出了金蝶云·苍穹GPT大模型，中国有赞(08083.HK)则发布了AI产品“加我智能”。

明源云也加入到了“百模大战”中，今年7月，明源云发布了不动产数字营销AI大模型“云客GPT”以及不动产生态链一站对话式营销云“MY AI”，其中“云客GPT”不仅基于对地产数字营销的专业沉淀和行业大数据优势，也可以结合房企数据定制企业专属大模型。此外，明源云的天际PaaS平台引入了AIGC能力，将“AIGC+零代码”、“AIGC+低代码”等技术结合至公司顾问及客户开发人员的AI生产应用中。

虽然目前还不能说大模型是国内SaaS市场的质变点，但这是一个划时代变革的节点，可能会给中国SaaS行业带来一次“活得更好”的机会。

明源云能否抓住AI时代的历史性机会，我们拭目以待。