“伪创新”成新标签，被歧视的License-in还走得通吗？

原創

自“18A”政策出台以来，港股市场涌入了大量的生物科技企业。从研发模式来看，主要有自主研发模式、授权引进模式（License-in）以及VIC模式（VC+IP+CRO）。

其中，授权引进模式近些年的发展历程值得关注，已经从早些年的爆火逐渐转冷，曾经的追捧也变成了如今的嫌弃。

值得注意的是，从美联储日前发布的最新一期经济前景预期来看，美联储明年或有三次降息。降息之下，高度依赖资金流的生物科技板块有望迎来显著的流动性改善，被嫌弃的License-in企业又会有什么样的表现？

从再鼎医药说起

授权引进（License-in）是一种产品引入方式，是指“产品引进方”向“产品授权方”支付一定的首付款，并约定后续的里程碑费用（按品种开发进展）以及未来的销售提成，从而获得产品在某些国家（地区）的研发、生产和销售的商业化权利。

众所周知，新药研发是一个极度“烧钱”的高风险项目。而在同样资源下，License-in模式具有可以帮助药企丰富产品管线、降低成本和风险、快速切入市场等多重优势。

早期我国药企研发、创新的能力比较差，研发资金也不充裕，License-in模式凭借其优势乘风而起，该模式一度被视为最适合中国创新药发展的产业模式。

在License-in模式兴起之际，再鼎医药（09688.HK）完美把握时机，迅速崛起，曾被视为是License-in模式最好的“代言人”。

2016年，再鼎医药从TESARO公司引进尼拉帕利，获得了这款产品在中国内地、中国香港与中国澳门的权益。

据了解，站在2016年的时间节点，尼拉帕利其实已经是一款接近于成熟的产品，当年公布的3期临床试验数据相当不错。

果然，这款药品在次年获美国FDA批准上市。

有这个基础打底，尼拉帕利在中国获批上市只是时间问题。事实也是如此，2018年底，这款药品在国内上市。

除TESARO外，再鼎医药还和赛诺菲、百时美施贵宝、葛兰素史克（GSK.US）等国际巨头合作，引进产品，进一步打开了市值的想象空间，其美股的股价在那几年里是一路飞涨，成为了十倍大牛股。

再鼎医药成立于2014年，仅仅数年便打造了一条拥有多款临床中后期产品的管线，并在资本市场上大获成功，仿佛新药研发的“双十定律”不存在一样。

虽然License-in有很多优点，能规避掉很多风险，但也不是所有企业都能用得好的。简单而言，这种模式对引进方的综合能力有着非常高的要求，包括对行业的理解程度、产品的筛选能力、产品资源对接能力、资金实力、团队研发运作能力等等。

不过，在巨大的利益面前，有条件要上，没有条件创造条件也要上，License-in模式越来越热，慢慢就被“玩坏了”，潜在前景好的产品管线被哄抢，抢不到的就退而求其次，慢慢的“伪创新”成为了License-in模式新的代名词。

最典型的就是拿一个“壳”，随便引进几款产品塞到公司里，然后就去上市圈钱，这就是所谓的“攒局”式IPO，简直是明告诉投资者，“我就是趁热来割波韭菜”。

而创新药企早期一般都过得比较“惨淡”，亏损是普遍状态，在“18A”政策之下，港股市场成了最合适的上市地点。虽然很多“攒局”式IPO遭遇失败，但多年下来，港股市场的生物科技板块中还是有着一些相对出色的License-in创新药企。

港股市场License-in创新药企表现如何？

不少在港上市的药企拥有引进的产品，百济神州（06160.HK）、信达生物等创新药龙头的一些产品也是引进，不过再鼎医药、云顶新耀-B（01952.HK）、北海康成-B、德琪医药-B等公司对License-in模式依赖较高。

如下图所示，上述几家公司都已经拥有商业化产品，这一点在港股众多生物科技企业中算是比较有优势的一点，毕竟还有大量上市药企仍处于临床阶段，连一款商业化产品都没有。

而问题在于，这几家公司所有的商业化产品均来自于授权引进。再鼎医药相当典型，拥有的商业化产品不少，但没有一款是自主研发的。

由于License-in模式，“再鼎医药们”往往只拥有药品的大中华区的权益，有的甚至只有某一个区域的权益，且商业化的收入还得分一部分给授权企业。另外，从引进药品的适应症来看，目前获批的没有几个市场空间特别广阔的“大适应症”。

其结果就是，引进了产品，纸面上很好看，但这些产品的市场空间比较有限，因此反映在业绩上，表现其实并没有那么亮眼。

数据显示，上述几家公司纵然拥有商业化产品，但这些年来仍处于亏损状态（注：再鼎医药数据按1美元=7.1CNY的汇率进行了换算）。

资本市场虽然讲前景、讲预期，但一直赚不到钱，耐心也会逐渐消磨，再加上近两年美国强力加息，导致市场流动性吃紧，生物科技股迎来持续下跌，这些对License-in模式依赖较高的药企同样遭遇了“膝盖斩”。

其中，被称作License-in模式龙头的再鼎医药、云顶新耀自2021年年中以来分别累跌了83.27%、73.37%。

总的来看，这两年港股创新药企的股价表现相当疲软，采用License-in模式的药企纵然拥有了商业化产品，但估值并未被高看一眼，股价跌得也不比那些未实现商业化的同行少多少。

License-in模式没有未来了？

如今有一些人认为License-in模式模式已经被“玩坏了”，没有未来了。

确实！数据显示，现在License-in项目、金额较几年前出现了大幅下降，反而License-out项目明显变多了。

不过，也应注意到，License-in模式虽然近年受到了一些启示，但这种模式有其独特优势，并不会真的消亡，事实上恒瑞医药、齐鲁制药等一些传统大药企这些年也应用了这种模式，授权引进了一些产品管线，此外百济神州、信达生物等创新药龙头其实也拥有一些授权引进的产品。

可见，License-in模式在大幅“降温”之后也依然获得了一些大型药企的青睐。

与此同时，再鼎医药、云顶新耀等License-in药企也都在逐渐转型，争取“License-in+自研”两条腿走路。

说到底，License-in只是新药研发领域里的一种模式，最后能取得什么结果还是要看药企自己的选择，那些只想着“攒局”IPO，割一波韭菜的最后会被抛弃，而那些好好经营，重视研发的药企终究会脱颖而出。