【财华洞察】换帅和增持难撑起股价，希望教育面临哪些困境？

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希望教育(01765.HK)是一家提供民办高等教育服务的企业，旗下拥有西南交通大学希望学院、山西医科大学晋祠学院、民办四川天一学院、贵州财经大学商务学院等多所学校。

最近几年以来，希望教育是港股教育板块跌幅最惨的一家企业之一。近日，希望教育再度跌至历史谷底，1月18日收盘股价不到3港元/股，市值仅约24亿港元，较市值巅峰时期削去了约90%。

富途牛牛数据显示，希望教育的估值相当具有吸引力，目前其市盈率为10.36倍，而港股内地教育板块平均市盈率为15.462倍。

换帅、增持，无法扭转股价颓势

希望教育近日作出两大举动也未能提升其疲弱的股价，一是开年换帅，二是控股股东两度增持股份。

于1月5日，希望教育发布公告称，因工作安排变更，贺胜利辞任公司董事长兼非执行董事，1月5日起生效。

据悉，贺胜利1972年出生，其分别于2021年6月及2022年2月开始担任希望教育非执行董事及董事长一职，职责是负责监察公司整体管理及战略规划及负责主持董事会工作。此次辞任，意味着贺胜利担任希望教育董事长一职不到两年时间就退位。

在贺胜利担任希望教育董事长的两年时间里，希望教育收入虽稳步增长，但盈利能力两连降，2022财年(截至2022年8月31日止年度)及2023财年年内利润分别为4.46亿元及2.11亿元，而2021财年年内利润达6.05亿元。

贺胜利辞任的同日，希望教育迎来新主帅，张兵于1月5日获委任为希望教育董事长兼非执行董事。希望教育董事会认为，委任张兵为董事长符合公司股东整体利益的适当安排。

希望教育信任主帅背景可不简单，其曾获得经济学硕士学位，2012年以来就已在希望教育旗下一家子公司担任要职，与贺胜利上任前缺乏教育行业工作经验形成鲜明的对比。除此之外，张兵在过去还在连锁超市、畜牧业、旅游和房地产开发等行业相关企业担任过重要职位。

更为重要的是，张兵是一位“有关系”的高层。张兵的亲姐夫王德根，不但是希望教育的前董事及最终控制人之一，同时还是中国生猪供货商中排名第六的港股上市公司德康农牧(02419.HK)的控股股东及执行董事。

港交所资料显示，王德根、张强夫妇于2023年1月12日累计持有希望教育45.71%好仓以及3.59%淡仓，为希望教育控股股东的成员之一。此外，王德根目前控制下的德康农牧在港股的市值达229亿港元，为希望教育的近9倍。王德根、张强夫妇的财力雄厚，在2023年10月，王德根、张强夫妇以90亿人民币财富位列《2023年·胡润百富榜》第669位。

希望教育背靠财力雄厚的大股东，以及大股东亲属上任公司最高层，未来不排除希望教育出手回购股份，以提振资本市场信心。

除了换帅，希望教育的执行董事、首席执行官兼控股股东汪辉武近日还有托底公司股价之意，两度增持公司股份。

1月16日及17日，汪辉武分别增持希望教育8016万股及2133.8万股，累计约占公司已发行股份总数的1.23%。两次增持后，汪辉武持股比例提升至19.9%。汪辉武表示，在符合适用的法律及监管要求下，不排除在适当时候进一步增持公司股份的可能性。

尽管相继披露换帅以及获大股东增持两大利好消息，但希望教育的股价并没有因此走出低迷的阴云。年初以来，希望教育股价累计跌幅接近20%。

校舍利用率过高，外延式扩张放缓

2018年上市以来，希望教育野心蓬勃，通过自建与收购的方式不断扩充院校网络，甚至将业务扩张至了海外市场。

在上市前，希望教育旗下有9所学校，近些年通过收并购以及新建学校，目前学校规模快速扩大。根据公司官网统计，公司目前有25所学校，其中海外院校3所，本科院校8所，专科院校12所，技师院校2所。

伴随着院校网络的扩大，希望教育的在校生规模在过去几年持续狂奔。希望教育在年报中表示，在过去5年，公司举办院校新招录学生复合增速为26.4%，在校生复合增速为27.6%。于2023-2024学年，希望教育在校生创历史新高，突破29万人，规模继续领先民办高教龙头中教控股(00839.HK)的24.8万人。

但希望教育也因此暴露出了一个问题，即公司在校生规模迅猛增长的同时，其学校的容量却跟不上步伐，导致校舍利用率也快速攀升。

在2023财年，希望教育的校舍利用率高达95.2%，而在2018年公司上市当年，校舍利用率为80%。不难看出，希望教育的校园容纳生源接近饱满，若不加大扩张校区力度，将影响到公司招生的增长。而随着校舍利用率的快速提升，希望教育2023年的在校生规模增长已出现了放缓的趋势。

因此，在校生规模和收入要继续保持高增长，希望教育需要做的是增强“外延式并购”或“内生增长”能力。

收并购方面，近两年以来，受疫情冲击、政策不确定性等因素影响，民办教育企业收并购风潮明显降温，业绩增长层面很难靠收并购来驱动了。不仅如此，不少民办高教企业落下了扩张“后遗症”，如中教控股2023财年净利润下滑超20%，其中商誉及无形资产确认减值亏损就达4.58亿元。

希望教育近两年来也放缓了收并购步伐，2022财年收购了一家匈牙利的国际型大学；公司于2021年拟收购的关联方双林教育，在2023年该收购计划告吹，希望教育表示是由于“公司规划调整等原因”。

实际上，希望教育“外延式并购”步伐放缓，与其现金流趋紧有关。过去几年，虽然希望教育收入持续增长，但净利润下降严重，导致其现金流趋紧。其中，2023财年公司年内利润同比腰斩至2.11亿元，主要由于可转换债券的公平值变动亏损2.29亿元。同时，经调整净利为8.75亿元，同比增长15.3%。

希望教育2023年8月底的流动负债总额达94.1亿元，当中包括21.84亿元的可转换债券金额及28.26亿元的其他应付款项及应计费用，但公司当期的现金及现金等价物为28.28亿元。

在2021年3月，希望教育发行了3.5亿美元的债券，折合人民币约25.2亿元，到期日为2026年3月2日。市场有人因此担忧，希望教育是否会无力支付该债券？不过也有市场人士认为希望教育的大股东财力雄厚，有能力支付该笔债券。

当前的财务状况虽未让人过分忧虑，但希望教育想通过“外延式并购”来扩大业务规模，就当下来说已不太现实。

在此背景下，希望教育在2023财年报中重点提及要“坚持质量优先发展战略”，即聚焦在“内生增长”。希望教育表示，将建设特色院校、建强教师队伍、深化教学科研改革。从2023财年成绩单来看，希望教育在上述领域取得了一定的成绩。在教师队伍建设方面，2023财年公司新引进的教师就超过3000名，薪酬支出突破10亿元，同比增长21.1%。

综上看，基于希望教育财务状况及行业环境影响，希望教育接下来或将继续谨慎进行外延式扩张战略，这对公司的经营业绩增长及市场预期带来一定的影响。同时，希望教育校舍利用率较高，当前校区扩张也放缓，也同样不利于公司在校生规模的扩大。

希望教育的“新官”上任后会燃出什么“火”？能否重振希望教育昔日的辉煌？这值得市场期待。