「中藥茅」片仔癀業績飄紅，股價為何跳空大跌？

原創

2月1日，「中藥茅」片仔癀（600436.SH）繼續下跌4.11%，報收191.21元/股，市值達1154億元。就在昨日，公司股價剛剛暴跌9.16%，兩天内市值蒸發逾150億元。

近日，片仔癀公佈年度業績預告，2023年度公司實現營業收入100.35億元，同比增長15.42%，實現歸母淨利潤27.84億元，同比增長12.59%。

這也是公司首度年營收突破百億大關，聽起來似乎很不錯，不過投資者卻並不買賬，目前公司股價創下近三年半的新低，區間最大跌幅接近60%。

業績不及預期，估值再下一個台階

在人口老齡化的背景下，作為藥茅的片仔癀一直很受追捧，去年營收、利潤雙雙增長，倒也不算意外。

然而仔細來看，2023年前三季度，片仔癀實現歸母淨利潤為24.05億元，同比增長17.16%，而公司預計全年實現歸母淨利潤27.84億元，同比增長12.59%，由此測算，公司第四季度歸母淨利潤約為3.79億元，同比下降9.76%，低於此前市場預期，這或許是股價表現不濟的原因。

值得一提的是，公司旗下產品片仔癀錠劑在2023年5月份曾進行過一次史上最大幅度的提價，其市場零售價格從590元/粒上調到760元/粒。照理來說，公司盈利應該大幅度增長才對，為何出現邊際下滑？

2023年，很多中藥材價格出現不同程度的上漲。片仔癀系列產品的主要原材料包括麝香、牛黃、蛇膽、三七，數據顯示，去年天然牛黃的價格由40萬元/千克漲至160萬元/千克，全年漲幅約300%。

在此背景下片仔癀的漲價舉措，或是為了轉嫁生產成本至消費者身上，公司的利潤可能未必會得到相應的提升。

此外，近一段時間，資本市場走勢疲軟，機構人心惶惶，每天殺一個白馬「祭天」的戲碼再度上演，也給片仔癀的股價蒙上了一層陰影。

在GDP增速換擋之下，高檔可選消費品的需求或出現縮水，片仔癀屬於典型的高端可選消費，可替代性較強，其產品的付費意願不排除較前幾年有所下降，公司的業績增長是否具備可持續性，估值能否維持在高位，還有待觀察。

截至目前，片仔癀的動態市盈率仍高達41倍，這其中是否存在泡沫的嫌疑，就是仁者見仁智者見智了。

不過作為千億大白馬，片仔癀的「市值管理」意識顯然比較到位。1月31日，在公司股價跳空下跌之際，公司放出一則利好公告，可見提振股價心切。

公告顯示，2024年開年期間，公司產品銷售勢頭向好，順利實現了「開門紅」，預計第一季度，公司可實現歸母淨利潤同比增長不低於25%。

然而這並沒有改變股價下跌的勢頭，近期因業績不及預期股價下挫的還有同仁堂（600085.SH），財華社此前曾進行專門的報道《「同仁堂系」踩雷？旗下3家上市公司股價集體下挫！》

中藥老字號，增速降檔，謀求多元化

片仔癀的歷史可追溯至明朝嘉靖年間（公元1555年），堪稱中藥文化的瑰寶，近年來因其在消炎、解毒、鎮痛、保肝、抗癌等方面的神奇功效，越發的受到追捧。

片仔癀是僅有的兩種國家絕密級中藥配方之一，其原材料包括麝香和蛇膽，這些都需要嚴格按照國家有關規定組織採購，配方的特殊性和原料的稀缺性，進一步增強了片仔癀的神秘。

也因此，片仔癀的產品具備定價權。近二十年以來，公司曾多次提價，也帶動營收和利潤持續穩健增長。2004年至2021年，公司營收從2.53億元增至80.22億元，同期歸母淨利潤從0.42億元增至24.32億元。

其中，2020年，片仔癀國内市場零售價格從530元/粒上調到590元/粒，但在2021年，片仔癀藥丸在流通渠道中遭到爆炒，最瘋狂的時候一顆片仔癀藥丸炒到1600元，可謂奇貨可居，伴隨著實業的炒作，2021年片仔癀的股價也來到了歷史高點。

片仔癀藥丸有一定的護肝功效，經常被當成禮品送給領導，伴著茅台喝，這無疑擡升了公司的品牌價值，堪稱中藥奢侈品，這也是片仔癀被稱為「中藥茅」的原因之一。數據顯示，片仔癀銷售毛利率常年維持在45%左右，雖然比不上茅台，但也足夠秒殺一眾中藥企業。

不過，渠道的炒作對公司的長期發展並不是好事情。不少買片仔癀股票的人去囤片仔癀藥，目的就是為了把二級市場股價炒上去，這種波動的背後更多反映的是人性的貪婪，而非產品真實的需求，如果放任此類現象，或將出現反噬效應，傷害片仔癀的定價及品牌形象。

近兩年以來，片仔癀的盈利增速明顯下降，2022年，公司實現的營業收入為86.94億元，同比增長8.38%，實現歸母淨利潤24.72億元，同比增長1.66%，業績感覺踩了「刹車」。

另外，片仔癀過度依賴明星大單品的經營策略也常被投資者诟病，2023年中報顯示，公司主營業務分為醫藥制造、醫藥流通和化妝品三部分，前兩者貢獻了公司約九成營收。而這其中，片仔癀系列產品所屬的肝病用藥營收佔比超過40%。

這也是為什麽片仔癀近年來積極推進多元化佈局，在化妝品業務方面，公司旗下擁有「片仔癀」和「皇後」等品牌，涵蓋護膚和洗護類產品。在日化用品方面，公司選擇與上海家化合作，其產品主要以「清火」為核心定位，包括牙膏和漱口水等。

公司化妝品及口腔護理業務一度被寄予厚望，力圖打造第二增長曲線。不過2023年中報顯示，公司化妝品業務收入同比下滑21.91%，暫時來看尚無起色。

此外，片仔癀旗下口腔業務產品牙膏，多次被曝出質量問題，且由於虛標牙膏功效登上監管部門的「黑名單」，這似乎也為其多元化發展之路埋下隱患。