被剔除出MSCI中国指数，三生制药仍值得期待？

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日前，MSCI（明晟指数公司）发布了最新的季度指数评审结果。据悉，此次调整涉及巨子生物（02367.HK）、三生制药（01530.HK）、统一企业中国（00220.HK）、中国中药（00570.HK）等多家在港上市的企业。

其中，港股生物药龙头三生制药被剔除出MSCI中国指数，引发了一些投资者的高度关注。

需要指出的是，此次也仅是MSCI官方例行的季度调整，三生制药遭到剔除可能是受流动性、市值、行业代表性等因素的影响，并不是说公司的经营就出现了问题，事实上三生制药的实力颇为强劲。

股价虽遭大跌，但业绩持续向好

三生制药是中国最早进入创新药领域的企业之一。自成立以来，三生制药从肾科用药起家，随后陆续通过自研及并购的方式，拓展了肿瘤、自身免疫、皮肤疾病等领域。

三生制药现有上市产品约30余种，核心产品包括特比澳（重组人血小板生成素注射液）、益赛普（注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体—抗体融合蛋白）、两款重组人促红素品牌产品益比奥及赛博尔、蔓迪等，分别在其细分治疗领域占据主导地位。

于2023年6月30日，三生制药拥有丰富的在研产品系列，且在30项在研产品中，25项于中国内地作为创新药物开发。

此外，三生制药还布局了CDMO业务，服务内容涵盖药品临床前到商业化的各个环节。不过，这项业务在收入中的贡献并不是特别高，尚不足5%。

值得一提的是，自2018年年中抵达上市巅峰以后，三生制药的股价便进入了漫漫熊途之中，至今已跌超70%，表现并不好。

然而，三生制药的业绩表现却并不差。

数据显示，2018年以来，三生制药的营收节节攀升，2022年时已达到68.59亿元（人民币，下同）。而在盈利端，虽然三生制药的归母净利润在2019年、2020年遭遇下滑，这是受到产品竞争加剧及疫情的影响，好在盈利能力自2021年开始已恢复增长。

2023年上半年，三生制药的营收同比增长22.28%至37.84亿元，归母净利润同比增长1.42%至9.81亿元，但正常化归母净利润则同比增长20.1%至11.92亿元。

据了解，期内三生制药业绩增长主要得益于上市产品销量的稳定增长以及CDMO订单量的增加。

要知道，港股市场拥有众多还未实现盈利的医药股，像三生制药这样稳稳赚钱的药企是比较稀缺的，更何况三生制药的业绩自2021年以来还一直在稳健增长，相比之下更显亮眼。

三生制药的前景值得期待？

而从长期发展前景来看，三生制药亦有值得期待的地方。

三生制药的特比澳（重组人血小板生成素注射液）自2005年获批上市开始主要用于肿瘤领域与血液领域，目前已获批治疗化疗引起的血小板减少症（2005年获批）及治疗免疫性血小板减少症（ITP）（2010年获批）。

此外，于2022年11月9日，儿童或青少年慢性原发血小板减少症（儿科ITP）提交上市申请，目前NDA审评中，进一步拓宽血液领域。在肝病领域，慢性肝病相关血小板减少症（CLDT）处于III期临床入住阶段，预计2024年申报上市。

在竞争格局方面，特比澳为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品。根据IQVIA，于2023年上半年，按销售额计，特比澳在中国内地血小板减少症治疗市场的份额为64.6%。

而2022年特比澳的销售额增长至33亿元水平。而鉴于其全球唯一的特异性，该药物在2023年初的国谈简易续约中未降价。

可见，三生制药的这款重磅产品相当“能打”，后续有望继续为业绩作出重要贡献。

此外，三生制药旗下毛发健康领域的核心产品蔓迪（米诺地尔）也被寄予厚望。

这款药物主要用于治疗脱发，也是《中国人雄性激素脱发诊疗指南》的推荐治疗药物。

根据《中国人雄激素性脱发诊疗指南》，我国近90%脱发类型都属于雄性激素性脱发。而加上“颜值经济”的兴起，治疗脱发领域的市场有望持续增长。

国金证券的研报显示，米诺地尔建议为长期用药，目前人均使用量仅为2瓶，约为2个月用量。鉴于米诺地尔在防脱和改善方面的明显优势，以及持续用药的特征，其在人群渗透率和人均用量上均有较大提升空间。

从竞争格局方面来看，蔓迪（米诺地尔）治疗雄激素性脱发和斑秃已经有20年的医院使用经历，临床安全性和有效性已经被广泛证实，在同类产品中具有比较强的品牌效应，这也是这款产品2022年上半年市占率超过70%的原因所在。

整体来看，以蔓迪（米诺地尔）为核心的毛发健康业务有望为三生制药打开第二成长曲线。

与此同时，三生制药在肾科领域、抗体领域以及CDMO领域均有深耕，相关业务进展亦值得关注。

根据公司2023年半年报数据，其目前有10个产品处于临床三期及NDA阶段，随着研发的推进，有望在不远的未来贡献业绩增量。

结语

作为港股市场的生物药龙头，三生制药的实力不俗，此前也曾入选“港股100强”榜单。此次三生制药被剔除出MSCI中国指数或许是出于市值、流动性方面的考量，其实公司近期的业绩表现依然很好，经营层面并未出现问题。

如今预期美联储将于今年进入降息周期，港股市场的流动性有望回补，股价萎靡多时的三生制药或许也将迎来回升契机。